2022年7月信用债市场运行报告：信用债收益率和利差均下行，房地产债券大量逾期

远东研究·债市运行 2022年8月9日 作者：申学峰简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 信用债收益率和利差均下行，房地产债券大量逾期 ——2022年7月信用债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.07.19 2.《2022年6月信用债市场运行报告》，2022.07.18 3.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.06.14 4.《2022年5月信用债市场运行报告》，2022.06.16 5.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.05.17 6.《2022年4月信用债市场运行报告》，2022.05.16 发行方面，7月份信用债共发行9960.98亿元，发行规模环比下降。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行4261.98亿元、2502.28亿元和2357.10亿元。当月取消或推迟发行的信 用债仅有1只，金额为4.20亿元。 净融资方面，7月份信用债净融资为332.80亿元，净融资规模环比下降。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为 946.12亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-195.21亿元、575.44亿元和170.42亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为315.10亿元和17.69亿元；城投债和非城投债净融资分别为827.66亿元和-494.87亿元。 到期压力方面，截至7月末，未来6个月将有46609.53亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.92，较上月末上升0.06。分行业看，大部分重点行业未来到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业债券和非国有企业债券未来到期压力均环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均环比下降。 到期收益率方面，7月份不同期限与评级的中短期票据收益率均下行。不同期限与评级的城投债收益率均下行，其中3年期城投债到期收 益率降幅显著大于5年期城投债到期收益率。 信用利差方面，7月份大部分重点行业债券信用利差下行。其中，交通运输行业AA级债券信用利差大幅下降210.17BP，商业贸易行业AA+级债券信用利差下降88.96BP，煤炭行业AA+级债券信用利差下降58.19BP。除化工行业AA+债项外，各行业不同评级产业债信用利差均处于历史中等或较低水平。不同信用等级城投债信用利差均下行。其中，AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差分别下降11.25BP、14.68BP和9.85BP。AAA级和AA+级城投债信用利差创2015年以来新低。 展望未来，房地产行业及相关领域信用风险仍需重点关注。7月份全国商品房销售面积又明显回落，此前购房政策放宽只产生了脉冲式的短暂复苏，后期商品房销售面积可能继续下降。目前多家房地产开发企业债券展期，如果不能成功进行债务重组，实质性违约或难以避免。 Author:ShenXuefeng,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Theyieldsandcreditspreadsofcorporatebondsbothfell,andalargenumberofrealestatebondswereoverdue ——July2022China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof996.098billionyuanofcorporatebondswereissuedinJuly,andtheissuancedecreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,exchangecorporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere426.198billionyuan,250.228billionyuanand235.710billionyuanrespectively.Onlyonebondwascancelledorpostponedinthemonth,withanamountof420millionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinJulywas33.208billionyuan,whichdecreasedmonth-on-month.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingof94.618billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas-19.521billionyuan,57.544billionyuanand17.042billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas31.510billionyuanand1.769billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas82.766billionyuanand-49.487billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofJuly,4660.953billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.92,adecreaseof0.06fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesdecreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsandnon-state-ownedcompanies’bondsbothdecreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothdecreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldsofshortandmedium-termnoteswithdifferentmaturitiesandratingsbothdeclinedinJuly.TheyieldsofLGFVbondswithdifferentmaturitiesandratingsbothdeclined,amongwhichtheyieldtomaturityofthe3-yearLGFVbondsfellsignificantlymorethantheyieldtomaturityofthe5-yearLGFVbonds. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofmostkeyindustriesfellinJuly.Amongthem,thecreditspreadofAAbondsinthetransportationindustrydroppedsharplyby210.17BP,thecreditspreadofAA+bondsinthecommercialtradeindustrydecreasedby88.96BP,andthecreditspreadofAA+bondsinthecoalindustrydecreasedby58.19BP.ExceptforAA+bondsinthechemicalindustry,thecreditspreadsofindustrialbondswithdifferentratingsinallindustriesareathistoricallymediumorlowlevels.ThecreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingsbothdeclined.Amongthem,thecreditspreadofAAA,AA+andAALGFVbondsdecreasedby11.25BP,14.68BPand9.85BPrespectively.ThecreditspreadsofAAAandAA+LGFVbondshitanewlowsince2015. Inthefuture,creditrisksintherealestateindustryandrelatedfieldsstillneedtobefocusedon.InJuly,thesalesofcommercializedbuildingsacrossthecountrydroppedsignificantly.Therelaxationofthehousingpurchasepolicyonlyproducedashort-termrecoveryinapulse-likemanner,andthesalesofcommercializedbuildingsmaycontinuetodeclineinthelaterperiod.Atpresent,thebondsofmanyrealestatedevelopmentcompaniesareextended,andiftheycannotsuccessfullyrestructuretheirdebts,substantialdefaultsmaybeinevitable. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资额环比下降2 2.AAA级主体净融资明显回落，城投债净融资连续14个月为正3 3.信用债总体到期压力环比下降7 （二）二级市场9 1.中短期票据和城投债到期收益率均下行9 2.大部分重点行业产业债信用利差下行，不同评级城投债信用利差均下行11 （三）信用债市场特别关注13 1.有16家主体旗下23只债券发生逾期13 2.发生14次主体评级下调13 3.有1只债券取消或推迟发行14 二、总结与展望15 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资额环比下降 2022年7月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1034只，募 集资金9960.98亿元，净融资为332.80亿元（见图1），发行规模和净融资环比下降。7月28日政治局会议针对当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，提出“要保持战略定力”，经济增长“力争实现最好结果”。因此尽管上半年经济增速放缓，但是预计近期不会有透支未来的强刺激政策，信用债市场融资规模后续不会有大幅增长。 总发行量总偿还量净融资额 20000 15000 10000 5000 0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-