2023年3月信用债市场运行报告：城投企业净融资增加，房地产债券大量逾期

作者：曹晓婧简奖平 、邮箱：research@fecr.com.cn 城投企业净融资增加，房地产债券大量逾期 ——2023年3月信用债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年2月信用债市场运行报告》，2023.3.15 2.《2023年1月信用债市场运行报告》，2023.2.14 3.《2022年12月信用债市场运行报告》，2023.1.13 4.《2022年11月信用债市场运行报告》，2022.12.14 5.《2022年10月信用债市场运行报告》，2022.11.15 摘要 发行方面，3月份信用债共发行15,750.20亿元，发行规模环比增加。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行5,736.26亿元、4,793.32亿元和3,678.78亿元。当月取消或推迟发 行的信用债有87只，涉及金额509.52亿元。 净融资方面，3月份信用债净融资为1,479.75亿元，净融资规模环比下降。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为2,132.86亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-405.74亿元、1,604.96亿元和433.79亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为2,481.86亿元和-1,002.11亿元；城投债和非城投债净融资分别为8,211.74亿元和-1,193.12亿元。 到期压力方面，截至3月末，未来6个月将有49,507.02亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.87，较上月末减少0.07。分行业看，多数重点行业信用债到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业与非国有企业信用债到期压力均环比下降。城投债与非城投债比较方面，城投债与非城投债到期压力均环比下降。 到期收益率方面，3月份中短期票据和城投债二级市场到期收益率均下行。其中，短期限低等级城投债到期收益率下行幅度较大，下行了42.93BP。 信用利差方面，3月份产业债和城投债信用利差均整体收窄。弱资质城投债信用利差处于自2015年以来的历史高位，其中3年期和5年期AA-级城投债信用利差所处百分位数均超过90%。 展望未来，3月份国务院金融机构改革方案中规定企业债发行审核权将由发改委划转至证监会，在相关配套政策完善前，或将对短期内企业债的发行构成影响。城投债方面，在加强地方政府债务管理和防范系统性风险的背景下，弱资质城投企业的信用风险暴露可能性或将进一步加大，其信用利差或将仍处于历史高位。地产债方面，尽管盘活存量资产的相关政策在陆续推进，尾部企业流动性困境仍未得到根本性改善，仍需警惕相关企业债务逾期风险。 Author:CaoXiaojing,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn ThenetfinancingofLGFVbondsincreased,andalargenumberofrealestatebondswereoverdue ——March2023China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof1,575.020billionyuanofcorporatebondswereissuedinMarch,andtheissuancescaleincreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,corporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere573.626billionyuan,479.332billionyuanand367.878billionyuanrespectively.Therewere87corporatebondscancelledorpostponedinthismonth,involvinganamountof50.952billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinMarchwas147.975billionyuan,whichdecreasedmonthonmonth.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof213.286billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas-40.574billionyuan, 160.496billionyuanand43.379billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas248.186billionyuanand-100.211billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas821.174billionyuanand-119.312billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofMarch,4,950.702billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.87,down0.07fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesincreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsandnon-state-ownedcompanies’bondsbothdecreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothdecreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondsinthesecondarymarketbothdeclinedinMarch.Amongthem,theyieldtomaturityofshort-termlow-gradeLGFVbondsfellsignificantly,downby42.93BP. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofindustrialbondsandLGFVbondsnarrowedoverallinMarch.ThecreditspreadsofweaklyqualifiedLGFVbondswereathistoricallyhighlevelssince2015,ofwhichthepercentilesofthecreditspreadsofthe3-yearand5-yearAA-ratedLGFVbondsbothexceed90%. Lookingahead,theStateCouncil’sreformplanforfinancialinstitutionsinMarchstipulatedthattheauthoritytoreviewtheissuanceofcorporatebondswillbetransferredfromtheNationalDevelopmentandReformCommissiontotheChinaSecuritiesRegulatoryCommission,whichmayaffecttheissuanceofcorporatebondsintheshorttermbeforethe improvementofrelevantsupportingpolicies.IntermsofLGFVbonds,underthebackgroundofstrengtheninglocalgovernmentdebtmanagementandpreventingsystemicrisks,thepossibilityofcreditriskexposureofweaklyqualifiedLGFVbondsmayfurtherincrease,andtheircreditspreadsmayremainathistoricallyhighlevels.Intermsofrealestatebonds,althoughrelevantpoliciestorevitalizestockassetshavebeenpromoted,theliquiditydilemmaoftailenterpriseshasnotbeenfundamentallyimproved,anditisstillnecessarytobevigilantabouttheoverduerisksofthedebtsofrelatedenterprises. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资规模环比下降2 2.建筑装饰行业净融资贡献最大，城投债净融资环比增加3 3.信用债总体到期压力环比下降7 （二）二级市场9 1.信用债成交活跃度环比上升，券种以中期票据、公司债为主9 2.中短期票据和城投债到期收益率均下行10 3.产业债信用利差整体收窄，弱资质城投债信用利差仍处于历史高位11 （三）信用债市场特别关注14 1.有17家主体旗下36只信用债发生逾期14 2.发生2次主体评级下调14 3.有87只债券取消或推迟发行15 二、总结与展望15 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资规模环比下降 2023年3月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,888只，募 集资金15,750.20亿元，净融资为1,479.75亿元（见图1），净融资规模环比下降。若考虑春节因素，与1-2月平均值比较来看，3月份信用债净融资规模亦有所下降。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -10,000 图1：信用债的发行、到期与净融资规模（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 分券种来看，发行量最