原油：测试支撑，仍有月度级别上行风险

期货研究 商 品2022年10月17日 研究 原油：测试支撑，仍有月度级别上行风险 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI11月原油期货收跌3.50美元/桶，报85.61元/桶；Brent11月原油期货收跌2.94美元/桶，报 服91.63元/桶；SC2211原油期货收跌12.30元/桶，或-1.79%，报675.30元/桶。 研 务 究1、【我国经济实力实现历史性跃升】习近平：我国经济实力实现历史性跃升，国内生产总值从五十四万亿 所元增长到一百一十四万亿元，我国经济总量占世界经济的比重达百分之十八点五，提高七点二个百分点，稳居世界第二位。（央视新闻） 2、英国央行行长贝利：盲目行事不是执行财政政策的方式。 3、欧洲央行管委诺特：欧洲央行将在未来几个月进一步加息。 4、英国央行行长贝利强调，英国央行的主要货币工具是银行利率。 5、英国央行行长贝利：我们将毫不犹豫地提高利率，以达到通胀目标。 6、市场消息：印度将原油暴利税提高到每吨1.1万卢比，对ATF出口征收每升3.5卢比的暴利税，同时将柴油出口暴利税提高到每升10.5卢比。 7、欧洲央行管委内格尔：欧洲央行需要再加息几次，一定不能过早放松（紧缩政策）。欧洲央行应该考虑缩减其资产持有规模。 8、欧洲央行管委温施警告称，能源“补贴战争”可能导致欧洲央行加息。 9、二十大新闻发言人：党的二十大闭幕后，将召开党的二十届一中全会。一中全会结束后，新一届中央政治局常委将同中外记者见面。（新华社） 10、英国财政大臣亨特：我们未来几个月宣布的政策将带来巨大的增长潜力。 11、印度煤炭部：印度将在2024—2025年停止进口动力煤；计划在2022年生产9亿吨煤炭，拍卖163座煤矿。 12、加拿大央行行长麦克勒姆：加元走软意味着在利率方面还有很多工作要做。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，油价结束此前一周的上涨迎来回调，内盘SC也基本跟随外盘高开低走，回吐9月下以来近一半的涨幅。美国9月CPI数据超出市场预期，强化了市场对于美联储11月或加息75BP的预期，带动市场风险偏好继续回落的同时也造成了商品及各类资产价格的普跌。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价月度级别的上行风险仍然存在，理由如下：第一，从当前供需 期货研究 面诸多信号来看，原油供应仍然紧缺。一方面，海内外（尤其是美欧）成品油裂解价差过去几周大幅走强，排除美国IAN飓风影响至少无法证明短期需求的收缩；另一方面，以北美地区为例，虽然过去一周WTI单边价格持续回调，但WTI-WestCanada价差已经走强至历史高位。考虑到加拿大原油供需格局相对稳定，WTI-WestCanada价差的走强或再次印证了美欧本身原油供应的紧缺。此外，自9月中旬以来全球原油贸易量快速提升，市场对于6月以来大幅回调后的油价呈现较浓的备货热情，主力油运航线运价继续攀升，刚需对现货价格形成支撑带动基差、月差出现周度级别走强。第二，当前市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕阶段性风险偏好的反转。从过于一周市场的表现来看，市场基于美联储未来偏鹰的加息预期悲观情绪极为浓厚。但是考虑到长周期看美联储的加息力度大概率处于筑顶、放缓的过程中，未来商品与其他资产以及不同板块商品间的走势大概率开始分化，需警惕风险偏好的阶段性回暖。一旦市场对于衰退的预判无法在各类油品现实需求上兑现，对于悲观预期的修正在原油价格走势上的体现将会是强势的。 当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。但是仅从目前的市场表现来看，在三季度以来持续交易近4个月的衰退预期后，此项逻辑的交 易已经显得过于右侧。一旦美元阶段性回调，或是美债10-1年期利差出现阶段性反弹，对于油价的提振依旧是明显的。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）后，OPEC+本届会议的决定大概率将延后油价再次趋势下行的节奏，短期仍需关注月度级别的上行风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521