原油：测试支撑，仍有月度级别上行风险

期货研究 商 品2022年10月19日 研究 原油：测试支撑，仍有月度级别上行风险 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI11月原油期货收跌2.64美元/桶，报82.82元/桶；Brent12月原油期货收跌1.59美元/桶，报 服90.03元/桶；SC2212原油期货收跌13.10元/桶，或-1.95%，报658.80元/桶。 研 务 究1、美国政府高级官员：拜登将在周三提出继续使用战略石油储备以使汽油价格更加稳定的计划。战略石 所油储备（SPR）仍是最大的储备，如果有必要，能源部愿意在12月之后进行更多释放。拜登将于12月 宣布从战略石油储备（SPR）中额外交付1500万桶原油，这延长了最初的时间表。拜登政府将采取包括限制燃料出口在内的所有手段来解决能源价格问题。 2、市场消息：美国计划在石油价格于每桶67-72美元或以下时购买原油（补充战储）。 3、美联储卡什卡利：如果能从供给侧得到更多的帮助，就不需要在利率上做那么多工作。我不认为我们处于经济衰退中。到目前为止，核心通胀还没有显示出“见顶”的迹象。一旦我确信通胀已经见顶，就会放心地暂停加息。供给侧问题决定硬着陆问题。我猜在本次（加息）周期之后，将会回到低通胀的趋势。如果核心CPI方面的进展，利率不可能停在4.5%或4.75%。 4、欧盟委员会：欧盟8月和9月天然气消费量较5年平均水平下降15%。 5、美国至10月14日当周API原油库存(万桶)：前值705预期155.1公布-126.8；美国至10月14日当周API库欣原油库存(万桶)：前值-75预期--公布88.7；美国至10月14日当周API汽油库存(万桶)：前值200预期-200公布-216.8。 6、美国白宫：经济指标没有显示美国经济衰退。 7、美国白宫：明天将发表关于降低汽油价格的声明。 8、美国白宫幕僚长Klain：拜登在星期三将就汽油价格发表讲话。 9、美国得州共和党众议员麦考尔：需要停止与伊朗的谈判。 10、【液化天然气蜂拥而至，西班牙就供应过剩发出警告】西班牙天然气网络运营商表示，流入欧洲的液化天然气数量如此之多，以至于该地区的进口设施难以跟上进入欧洲的油轮的速度。西班牙天然气公司Enagas表示，由于工业需求自8月以来显著下降，且高库存水平使其吸收过剩进口的空间几乎为零，该公司可能将其液化天然气系统处理到货数量的限制延续到11月的第一周。数据显示，至少有7艘装载LNG的油轮停泊在西班牙西南海岸外，而在英国，另有2艘油轮停泊在米尔福德港码头附近。 11、美国国务院：美国认为乌克兰冲突将在谈判桌上结束。 12、欧盟能源委员西姆森：欧盟的联合购买不足以抑制天然气价格。 13、欧佩克秘书长：能源需求将从2021年的2.857亿桶/日大幅增长23%，到2045年达到3.51亿桶/日。 长期来看，石油需要12.1万亿美元的投资，如果投资得不到满足，可能会出现严重的短缺和波动。 14、市场消息：俄罗斯卢克石油公司（Lukoil）考虑拆分贸易部门，出售在意大利的炼油厂。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价延续国庆节后的下跌，继续回吐此前涨幅。其中，Brent一度跌破90美元/桶支撑，走势弱于我们预期。表面上看，市场忌惮美国或继续抛售SPR的利空，油价承压下跌。但实际上，即便是1500万桶的SPR折算成真实的供应放量幅度是极为有限的（约十余万桶/日，持续1个月），这一利空对油价的情绪性冲击相对更强。油价大幅下挫后成品油裂解价差也持续走强，印证油品供需面依旧强势。昨日的下跌撇开抛售SPR的利空外，我们认为和国庆节后以来市场风险偏好较差仍有较大关系，仍需观察市场情绪。主观上，我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价月度级别的上行风险仍然存在，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然紧缺。一方面，海内外 （尤其是美欧）成品油裂解价差过去几周大幅走强，排除美国IAN飓风影响至少无法证明短期需求的收缩；另一方面，以北美地区为例，虽然过去一周WTI单边价格持续回调，但WTI-WestCanada价差已经走强至历史高位。考虑到加拿大原油供需格局相对稳定，WTI-WestCanada价差的走强或印证了美欧本身原油供应的紧缺。此外，自9月中旬以来全球原油贸易量快速提升，市场对于6月以来大幅回调后的油价呈现较浓的备货热情，主力油运航线运价继续攀升，刚需对现货价格形成支撑带动基差、月差出现周度级别走强。第二，当前市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕阶段性风险偏好的反转。从过于一周市场的表现来看，市场基于美联储未来偏鹰的加息预期悲观情绪极为浓厚。但是考虑到长周期看美联储的加息力度大概率处于筑顶、放缓的过程中，未来商品与其他资产以及不同板块商品间的走势大概率开始分化，需警惕风险偏好的阶段性回暖。一旦市场对于衰退的预判无法在各类油品现实需求上兑现，对于悲观预期的修正在原油价格走势上的体现将会是强势的。 当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。但是仅从目前的市场表现来看，在三季度以来持续交易近4个月的衰退预期后，此项逻辑的交 易已经显得过于右侧。一旦美元阶段性回调，或是美债10-1年期利差出现阶段性反弹，对于油价的提振依旧是明显的。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）后，OPEC+本届会议的决定大概率将延后油价再次趋势下行的节奏，短期仍需关注月度级别的上行风险。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521