7-9月零售值同比增长26%，持续把握下沉扩张机遇

事项： 公司发布 2022 年 7-9 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 27.8%，同店销售增长 3.4%。 国信零售观点：1）同店表现方面，疫情下展现龙头经营韧性，环比上季度显著改善。中国（不含港澳台）市场同店销售 7-9 月增长 3.4%，较 4-6 月下跌 19.3%实现显著改善；中国香港及澳门市场同店 7-9 月增长8.5%，其中香港同店销售增长达到 21.2%，受益消费复苏。2）从开店情况看，公司展现强劲的渠道扩张能力，继续借助加盟力量开拓市场。7-9 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 581 家，其中净开周大福珠宝店 595 家，至 9 月底，中国（不含港澳台）市场 75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟店对周大福珠宝零售值的贡献占比达到 66.5%，环比上季度提升 2.7pct。 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023 财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到 1200-1300 家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 80.15 亿港元/94.01 亿港元/115.17 亿港元，对应 PE 分别为17.9/15.2/12.4 倍，维持“买入”评级。 评论： 同店销售实现季度改善，下沉门店扩张持续推进 公司发布 2022 年 7-9 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比+26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比+27.8%，中国港澳及其他市场零售值同比+11%。同店表现方面，中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长 3.4%，增速较 4-6 月+22.7pct，实现显著改善，其中 7 月份同店恢复强劲，8-9 月受疫情影响表现相对疲软。分品类的同店表现看，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品的同店销售增长 9.4%，同店平均售价同比提升 200 港元至 5400 港元。 中国港澳及其他市场看，同店销售同比+8.5%，增速较 4-6 月+14.9pct，其中香港的同店销售增长达到 21.2%。 品类上，黄金饰品同店销售增长 10.5%，同店平均售价同比提升 1100 港元至 7800 港元。 门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。就中国（不含港澳台）市场看：公司 2022 年 7-9 月净开店 581 家，其中净开周大福珠宝店 595 家，期末集团门店总数达到 6948 家，其中含 6679 家周大福珠宝店，269 家其他品牌店。公司积极的门店扩张离不开加盟力量，中国（不含港澳台）市场净开的 595 家周大福珠宝店中，88%为加盟店，至 9 月底，75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟对周大福珠宝零售值的贡献达到 66.5%，环比上季度提升 2.7pct。 图 1：周大福同店销售情况（%） 图2：周大福门店情况（家） 产品设计方面，公司在 7 月推出了“人生四美”系列，该系列产品将传承古法金工艺与钻石镶嵌进行结合，实现了客单价的进一步提升，平均售价达到 2 万元人民币左右，7 月推出至今卖出超过 8000 件，有助于进一步提升公司产品毛利率水平。此外，在数字化方面，7-9 月中国（不含港澳台）市场电商零售值同比增长 13.8%，进一步把握线上化销售机遇。 投资建议 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023 财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到 1200-1300 家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 80.15 亿港元/94.01 亿港元/115.17 亿港元，对应 PE 分别为17.9/15.2/12.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。 表1：可比公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 现金流量表（百万港 免责声明