2022年1-3月零售值同比增长8.5%，门店拓展稳步推进

事项： 公司发布 2022 年 1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 8.5%，其中中国内地零售值同比增长 11.5%，中国港澳及其他市场零售值同比下降 20.6%。 国信零售观点：1）公司公布了直营店的同店销售数据，整体受到多地疫情反复及去年同期高基数影响，中国内地及港澳直营店的同店销售在 2022 年 1-3 月均录得负增长，不过单看 1-2 月，中国内地同店销售在高基数基础上维持平稳，同时疫情影响较小的澳门市场同店销售取得 27.9%的同比增速；2）分产品看，中国内地市场黄金首饰同店销售同比下降 13.3%，主要系去年同期高基数影响，珠宝镶嵌等品类的销售有所恢复，同店销售略降 0.4%，零售值同比增长 15.8%；3）展店方面，公司继续借助加盟力量开拓市场，中国内地净开设 267 家周大福珠宝零售点，其中加盟净开设 258 家，至 2020 年 3 月底，73.5%的周大福珠宝零售店以加盟模式运营。同时加盟业务对于公司整体零售值的贡献亦较大，季内周大福珠宝加盟店的零售值按年大幅增长 29.8%，对周大福珠宝零售值的贡献占比提升 8.8pct 至 63.3%。 总体上，反复的疫情对公司短期同店销售造成一定影响，但公司仍展现了优异的渠道扩张能力，2021 财年中国内地预计净开店 1312 家，其中净开设周大福主品牌门店 1361 家。中长期看，公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们维持公司 2022-2024 财年归母净利润分别为 69.65 亿/84.87 亿/100.92 亿港元，对应 EPS 分别为 0.7 港元/0.85 港元/1.01 港元，对应 PE 分别为 19/15.6/13.1 倍，维持“买入”评级。 评论： 零售值取得稳健正增长，疫情反复及高基数影响同店表现 公司发布 2022 年 1-3 月（FY2022Q4）未经审核的主要经营数据，零售值同比增长 8.5%，增速较 Q3 放缓22.6pct，其中中国内地零售值同比增长 11.5%，增速较 Q3 放缓 27.3pct，中国港澳及其他市场零售值同比下降 20.6%。同店表现方面，中国内地直营店同店销售同比-11.3%，中国港澳及其他市场直营店同店销售同比-21.9%，主要系多地疫情反复的影响及 FY2021 同期消费复苏显著，带来整体基数较高。但我们观察疫情缓和时期的销售可以发现，公司 2022 年 1-2 月中国内地同店销售在高基数基础上维持平稳，FY2022Q4 澳门市场同店销售取得 27.9%的同比增速，表现较为稳健。 就开店情况看，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额：在中国内地市场，公司 FY2022Q4 净开店 255 家，其中净开周大福珠宝加盟店 258 家，直营店 9 家，合计 267 家。整体 2021 财年看，公司在中国内地净开店数量达到 1312 家，其中净开设周大福珠宝店 1361家，展现了较强的终端品牌力和下沉市场扩张能力。 图 1：周大福分季度同店销售情况 图2：周大福中国内地开店情况 投资建议：黄金珠宝老牌龙头，中长期成长优势显著 总体上，反复的疫情对公司短期同店销售造成一定影响，但公司仍展现了优异的渠道扩张能力，2021 财年中国内地预计净开店 1312 家，其中净开设周大福主品牌门店 1361 家。中长期看，公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们维持公司 2022-2024 财年归母净利润分别为 69.65 亿/84.87亿/100.92 亿港元，对应 EPS 分别为 0.7 港元/0.85 港元/1.01 港元，对应 PE 分别为 19/15.6/13.1 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值 风险提示 疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 现金流量表（百万港