7-9月零售值同比增长5.8%，香港及澳门市场表现优异

事项： 公司发布 2023 年 7-9 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 5.8%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 0.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长 54.1%。 国信零售观点：1）同店增长方面，中国香港及中国澳门市场的同店销售继续优异表现，7-9 月实现 55.7%的增长，受益于旅游消费及本地零售业的复苏增长。中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降 12.5%，受去年同期高基数及金价上涨对终端零售造成一定观望情绪影响。2）开店方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店 98 家，期末门店总数 7838 家，同时中国（不含港澳台）市场周大福珠宝加盟店的零售值同比增长 5.2%，受益于整体店铺效益提升。 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。考虑公司开店节奏有所主动放缓及镶嵌等品类继续承压而影响整体毛利率，我们下调公司 2024-2026 财年归母净利润预测至 69.4/81.84/92.25 亿港元（前值分别为 72.43/85.09/94.51 亿港元），对应 PE 分别为 16.7/14.1/12.5 倍，维持“买入”评级。 评论： 中国香港及中国澳门市场继续优异表现，门店扩张更注重效益提升 7-9 月经营数据看，中国香港及中国澳门市场继续优异表现，零售值同比增长 54.1%，同店销售同比增长55.7%，其中黄金首饰及产品的同店销售增长 89%，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售略下滑 4.3%，整体受益旅游消费及本地零售业的复苏增长。而中国（不含港澳台）市场表现相对承压，7-9 月零售值同比略增长 0.6%，同店销售同比下降 12.5%，其中黄金首饰及产品同店销售下降 9.6%，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售下滑 27.7%，受去年同期高基数及金价上涨对终端零售造成一定观望情绪影响。 图1：周大福中国（不含港澳台）市场同店销售（%） 图2：周大福中国香港及中国澳门同店销售（%） 开店方面，公司在疫情期间逆势把握集中度提升机遇，实现门店快速扩张，快速抢占了市场份额。今年以来则更注重单店效益提升，进一步强化门店管理，开店有所降速。7-9 月净开店 98 家，期末门店总数 7838家，其中周大福珠宝在中国（不含港澳台）市场净开店 94 家。同时可以看到公司加盟商效益有所提升，7-9 月中国（不含港澳台）市场周大福珠宝加盟店的零售值同比增长 5.2%。 图3：周大福珠宝中国（不含港澳台）市场净开店情况（家） 图4：公司门店总数季度变化（家） 投资建议 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。考虑公司开店节奏有所主动放缓及镶嵌等品类继续承压而影响整体毛利率，我们下调公司 2024-2026 财年归母净利润预测至 69.4/81.84/92.25 亿港元（前值分别为 72.43/85.09/94.51 亿港元），对应 PE 分别为 16.7/14.1/12.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 现金流量表（百万港