10-12月同店增长表现优异，积极把握销售旺季机遇

事项： 公司发布 2023 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 46.1%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 42.2%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长 70.8%。 国信零售观点：1）同店方面，公司中国香港及中国澳门市场的同店销售继续优异表现，10-12 月实现 66.6%的增长，预计主要受益于旅游消费及本地零售业的销售增长。中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长22.7%，受益国庆黄金周和年底消费旺季及去年较低基数，也体现了龙头品牌的经营能力。此外，公司 2024年元旦三天假期中国（不含港澳台）市场零售值同比增长约 60%，继续实现较高的增长表现。2）开店方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店 47 家，期末门店总数 7885 家，其中中国（不含港澳台）市场净开周大福珠宝门店 46 家，期末门店总数 7645 家。 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。我们维持公司 2024-2026 财年归母净利润预测为 75.3/87.61/97.85 亿港元，对应 PE 分别为 14.6/12.6/11.3 倍，维持“买入”评级。 评论： 中国（不含港澳台）市场经营显著好转，积极把握销售旺季机遇 周大福 10-12 月经营数据来看，中国香港及中国澳门市场继续优异表现，零售值同比增长 70.8%，同店销售同比增长 66.6%；中国（不含港澳台）市场 10-12 月零售值增长 42.2%，同店销售增长 22.7%，较三季度同店销售下降 12.5%实现显著好转。预计主要受益于国庆黄金周和年底消费旺季及去年较低基数，也体现了龙头品牌的经营能力。其中黄金首饰及产品同店销售增长 32.5%，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售下滑 1.9%，单较三季度下滑 27.7%的数据实现改善，且按月计算看，11 月起相关品类同店销售已转正。 图1：周大福中国（不含港澳台）市场同店销售（%） 图2：周大福中国香港及中国澳门同店销售（%） 线上零售方面，10-12 月公司电商渠道对中国（不含港澳台）市场零售值的贡献上升至 6.4%，销量占比 14.3%，未来公司将继续通过数字化营销提升线上顾客的参与感以加强线上业务。产品开发方面，公司坚持产品研发及设计的持续投入，人生四美系列在中国（不含港澳台）市场的零售值季内同比增长约一倍，新推出的周大福铃兰系列亦取得较好增长表现。 门店扩张方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店 47 家，期末门店总数 7885 家，其中中国（不含港澳台）市场净开周大福珠宝门店 46 家，期末门店总数 7645 家。 图3：周大福珠宝中国（不含港澳台）市场净开店情况（家） 图4：周大福门店总数季度变化（家） 投资建议 总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。我们维持公司 2024-2026 财年归母净利润预测为 75.3/87.61/97.85 亿港元，对应 PE 分别为 14.6/12.6/11.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 现金流量表（百万港