看好光伏级EVA景气度，新材料平台有望逐渐放量

EVA装置技改影响产销，前三季度业绩小幅下滑。公司2022年前三季度实现营收64.17亿元（同比+13.3%），实现归母净利润7.78亿元（同比-5.4%）； 其中单三季度实现营收24.79亿元（同比+34.7%，环比+4.1%），实现归母净利润3.21亿元（同比+14.3%，环比-8.1%）。2022年一季度公司实施EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA装置停车的影响产销量，成本费用增加，导致前三季度累计净利润略有下降；三季度为EVA下游淡季，产品价格有所回落，导致单三季度零利润环比下降。 光伏需求拉动EVA景气高增，看好未来1-2年EVA行业高景气。下游光伏胶膜的需求拉动导致光伏料价格由年初20000元/吨上涨至6月底超过30000元/吨，三季度由于下游光伏、线缆、发泡进入传统需求淡季，EVA价格有所回落，随着光伏需求环比提升，将拉动持续EVA光伏料需求。2025年前全球范围内只有三套装置投产，光伏行业需求继续明显提升，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年上半年建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年下半年建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2024-2025年陆续建成投产。 风险提示：宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润13.3/16.8/20.8亿元， 同比增速21.8%/26.1%/24.3%；摊薄EPS为0.99/1.25/1.56元，当前股价对应PE为38.7/30.7/24.7x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 EVA装置技改影响产销，前三季度业绩小幅下滑。公司2022年前三季度实现营收64.17亿元（同比+13.3%），实现归母净利润7.78亿元（同比-5.4%）；其中单三季度实现营收24.79亿元（同比+34.7%，环比+4.1%），实现归母净利润3.21亿元（同比+14.3%，环比-8.1%）。2022年一季度公司实施EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA装置停车的影响产销量，成本费用增加，导致前三季度累计净利润略有下降；三季度为EVA下游淡季，产品价格有所回落，导致单三季度零利润环比下降。 图1：联泓新科营业收入及增速 图2：联泓新科归母净利润及增速 图3：联泓新科毛利率、净利率变化情况 图4：联泓新科三项费用率变化情况 光伏需求拉动EVA景气高增，看好未来1-2年EVA行业高景气。下游光伏胶膜的需求拉动导致光伏料价格由年初20000元/吨上涨至6月底超过30000元/吨，三季度由于下游光伏、线缆、发泡进入传统需求淡季，EVA价格有所回落，随着光伏需求环比提升，将拉动持续EVA光伏料需求。2025年前全球范围内只有三套装置投产，光伏行业需求继续明显提升，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 图5：EVA价格与价差（元/吨） 公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年上半年建成投产； （3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年下半年建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2024-2025年陆续建成投产。 图6：公司主要产业链 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润13.3/16.8/20.8亿元，同比增速21.8%/26.1%/24.3%；摊薄EPS为0.99/1.25/1.56元，当前股价对应PE为38.7/30.7/24.7x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）