民生医药一周一席谈：医药利好频繁落地，底部反转新起点确立

医药利好频繁落地，底部反转新起点确立。下半年以来医药板块频频迎来边际利好，整体板块逐步走出此前政策预期压制的负反馈中，无论是药、器械耗材还是医疗设备均迎来了政策的改善或者新增量的支持。因此从医药全板块来说，我们认为近期利好的频繁落地或将标志着医药板块底部反转的新起点确立。 医药估值、配置均处于历史底部，反转空间充足。从市场配置角度来看，我们认为当前医药处于市场底、估值底与配置底三底叠加的底部反转中。从市场底角度看，行业经历Q2疫情及集采的双打击，部分公司业绩被极大压制，同时新冠带来的板块业绩（疫苗、药及其他产品）也在陆续退潮，市场整体经营底部出现；从配置底来看，当前医药配置处于历史最低时刻，2022年Q2基金重仓医药占比跌破10%，扣除医药基金后的重仓占比只有5%左右，处于2018年医药牛市开启以来的最低位置。从医药板块估值及溢价率来看，医药板块估值处于近十年来的历史最低水平，申万医药行业PE为仅为20倍左右，溢价率也为历史最低，相对全行业不到50%，因此无论是从相对估值还是从溢价率水平来看，医药行业当前反转空间充足，看好新一轮起点到来。 估值修复为当前重点，长期看好国家重点支持板块。配置策略上我们认为估值修复为当前板块反转重点演绎方向，长期则坚定看好国家重点支持的板块如创新、制造与中医药，因此在细分领域配置上，我们建议遵循此前一直推荐的几条主线：政策反转、高端制造、创新药、中药大时代。（1）政策底部反转，此前受集采负面预期压制的药品、IVD、耗材、生长激素板块均有望迎来一波修复，建议关注增量空间大、竞争格局好，率先出清的个股。（2）创新药国谈目录新增量与估值修复，重点关注有出海预期的新一代创新药企业。（3）高端制造主线是未来十年A股的黄金赛道，推荐科学仪器与影像设备等国产化率低、政策重点支持国产化、集采免疫的重点方向。（4）仍然坚定看好中药大时代的判断，重点关注三条主线：国企改革叠加股权激励、医保目录及基药目录调整受益标的、配方颗粒预期放量标的。 本周建议关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：联影医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药；弹性组合：惠泰医疗、海泰新光、新产业 投资建议：我们认为在当前医药底部反转时刻，新一轮医药起点已经确定，在重点关注集采板块预期修复的基础上，重点长期关注国家重点支持的创新、制造与中医药传承板块，对医药行业维持“推荐”评级。 风险提示：集采政策突变风险，贴息贷款兑现低预期，其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医药利好频繁落地，底部反转新起点确立 医药利好频繁落地，底部反转新起点确立。下半年以来医药板块频频迎来边际利好，整体板块逐步走出此前政策预期压制的负反馈中，无论是药、器械耗材还是医疗设备均迎来了政策的改善或者新增量的支持。 药品端我们发现创新端有DRGS除外支付及创新药简易续约规则的改善，仿制药端我们也观察到了部分公司逐步走出集采阴霾，迎来业绩稳健增长；耗材端我们发现最近两次的集采文件发布都非常的成熟且温和，最大限度的考虑了企业方的利益；医疗设备端我们迎来了贴息贷款新增量的大力支持，极大的扶持国产企业加速国产化进程。因此从医药全板块来说，我们认为近期利好的频繁落地或将标志着医药板块底部反转的新起点确立。 表1：医药近期行业催化剂时间 2医药估值、配置均处于历史底部，反转空间充足 从市场配置角度来看，我们认为当前医药处于市场底、估值底与配置底三底叠加的底部反转中。从市场底角度看，行业经历Q2疫情及集采的双打击，部分公司业绩被极大压制，同时新冠带来的板块业绩（疫苗、药及其他产品）也在陆续退潮，市场整体经营底部出现；从配置底来看，当前医药配置处于历史最低时刻，2022年Q2基金重仓医药占比跌破10%，扣除医药基金后的重仓占比只有5%左右，处于2018年医药牛市开启以来的最低位置。 图1：基金持仓医药占比 从医药板块估值及溢价率来看，医药板块估值处于近十年来的历史最低水平，申万医药行业PE为仅为20倍左右，溢价率也为历史最低，相对全行业不到50%，因此无论是从相对估值还是从溢价率水平来看，医药行业当前反转空间充足，看好新一轮起点到来。 图2：医药行业估值溢价水平 3估值修复为当前重点，长期看好国家重点支持板块 配置策略上我们认为估值修复为当前板块反转重点演绎方向，长期则坚定看好国家重点支持的板块如创新、制造与中医药，因此在细分领域配置上，我们建议遵循此前一直推荐的几条主线：政策反转、高端制造、创新药、中药大时代。 （1）政策底部反转标的，此前受集采负面预期压制的药品、IVD、耗材、生长激素板块均有望迎来一波均值修复，建议关注行业增量空间大、竞争格局好，率先出清的个股机会 （2）创新药国谈目录新增量与估值修复，重点关注有出海预期的相对低估新一代创新药企业，建议关注百济神州、荣昌生物、恒瑞医药、康方生物、迪哲医药等。 （3）高端制造主线是未来十年A股的黄金赛道，推荐科学仪器与影像设备等国产化率低、政策重点支持国产化、集采免疫的重点方向，建议关注联影医疗、新产业、海泰新光、澳华内镜、聚光科技、禾信仪器等个股 （4）仍然坚定看好中药大时代的判断，后续中药板块有基药目录制定、配方颗粒期待放量等众多利好催化，叠加长期老龄化的需求带动，中医药板块投资机遇仍然充沛，重点关注三条主线：国企改革叠加股权激励、医保目录及基药目录调整受益标的、配方颗粒预期放量标的，建议关注同仁堂、华润三九、太极集团、达仁堂、济川药业、固生堂等。 4投资建议 我们认为在当前医药底部反转时刻，新一轮医药起点已经确定，在重点关注集采板块预期修复的基础上，重点长期关注国家重点支持的创新、制造与中医药传承板块，对医药行业维持“推荐”评级。 表2：重点公司盈利预测、估值与评级 5风险提示 1）集采政策突变风险。集采政策正面临一定的改革，集采政策突变可能导致参加集采的厂家产品量价产生变化，影响公司业绩和基本面。 2）贴息贷款兑现低预期。贴息贷款兑现低于预期将导致医疗新基建低预期，从而导致相关细分赛道受益受到影响。 3）其他系统性风险。经济周期，整体宏观政策等系统性风险因素可能会对行业带来不利影响。