民生医药一周一席谈：医药多板块中报触底，长周期底部蓄势待发

上周回顾：上周申万医药指数下跌0.23%，跑输同期创业板指数（0.6%）和上证综指（2.3%）。上周五受口腔医疗服务价格调整落地的消息刺激，医疗板块整体大涨，因此我们深度讨论当前医药板块政策和产业运行情况，一言蔽之，我们看好当前医药多板块触底，长周期底部蓄势待发。 顶层政策出台愈发理性，充分尊重市场客观规律。本次价格治理通知引起市场广泛关注，具有非常积极的意义，极大利好医疗服务产业的未来发展，我们认为本次价格调控体现了两点重要意义：其一医保局充分重视医疗服务价值，单颗种植牙服务价格4,500元的标准充分保障口腔医生的服务价值；其次医保局充分重视市场经济客观规律，旗帜鲜明的提出民营医疗机构价格可进行市场调节，只要符合公平合法、诚实信用和质价相符的原则即可，充分呵护民营医疗机构的运行环境和盈利水平。其次DRG方面，其本质是规范医疗行为，但建立配套措施来引导发展也必不可少，除外支付即是在DRG大框架下充分尊重新产品的体现，展现创新自有的市场规律，充分进行市场验证，DRGS支持创新等疏导作用逐步体现，市场对创新的悲观预期将逐步修正。 医药多板块触底时刻到来，当下即为长周期上升起点。回顾今年Q2整体医药板块运行情况，我们发现在疫情冲击和多方面政策的负面影响下，医药整体及多个子版块增速较低，医药板块Q2营收同比增速仅1.72%，仿制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药流通等多个领域营收同比增速均跑输2022Q1与2021Q2水平，因此我们认为医药多板块触底时刻已经到来，未来恢复性增长可期。其次我们当下药品集采已经到后周期，器械耗材集采也已过中段，创新引导将逐步体现，很多创新公司商业化产品开始放量，从今年Q2情况看，创新药和CXO板块增速仍然十分靓丽，因此我们看好创新板块底部崛起，拉动整个医药板块长周期上升。 本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：百济神州、迈瑞医疗、恒瑞医药；弹性组合：荣昌生物、迪哲医药、康方生物。 投资建议：我们认为国内对于高质量创新鼓励趋势和力度仍然不变，在国内庞大人口基数红利下，我们看好创新产品放量带来的创新板块底部崛起，对创新药械板块维持“推荐”评级。 风险提示：医保支付不及预期；行业融资不及预期；集采的政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医药多板块中报触底，长周期底部蓄势待发 1.1顶层政策出台愈发理性，充分尊重市场规律 服务价格调整温柔落地，医保局充分呵护民营机构营商环境。上周国家医保局发布《开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，其中提出将“诊查检查+种植体植入+牙冠植入”的服务价格整体调控至每颗不超过4,500元，有特殊情况如成本高的地区或满足其他的地区可酌情放宽一定比例。 本次价格治理通知引起市场广泛关注，具有非常积极的意义，极大利好医疗服务产业的未来发展，我们认为本次价格调控体现了两点重要意义：其一医保局充分重视医疗服务价值，将种植牙服务与种植牙耗材单独分类调控，种植牙耗材进行集采，服务价格并没有武断打压，单颗服务价格4,500元的标准充分保障口腔医生的服务价值，如果我们以行业龙头公司的当前服务价格来计算，发现基本降价在可控范围之内；其次医保局充分重视市场经济客观规律，旗帜鲜明的提出民营医疗机构价格可进行市场调节，只要符合公平合法、诚实信用和质价相符的原则即可，充分呵护民营医疗机构的运行环境和盈利水平。 图1：国家医保局口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理 支付端持续重视创新，DRGS疏导作用逐步体现。7月13日，北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知》，提出了一项DRG除外支付办法，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目可以不按DRG方式支付，单独据实支付。DRGS不仅有控制医疗费用的约束作用，还应有支持创新等疏导作用，北京市本次支付管理具有非常明显的指向意义，如国家医保DRG技术指导组组长郑杰所述：DRG的本质是规范医疗行为，但建立配套措施来引导和调节DRG的发展也必不可少，除外支付即是在DRG大框架下充分尊重新产品的体现，展现创新自有的市场规律，充分进行市场验证。因此我们认为在当前DRG推行的背景下，会持续有配套措施出台，使得市场对创新的悲观预期逐步改善。 图2：北京DRGS豁免支付 1.2医药多板块触底时刻到来，当下即为长周期上升起点 医药多板块触底时刻到来，恢复性增长未来可期。回顾今年Q2整体医药板块运行情况，我们发现在疫情冲击和多方面政策的负面影响下，医药整体及多个子版块增速较低，医药板块Q2营收同比增速仅1.72%，仿制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药流通等多个领域营收同比增速均跑输2022Q1与2021Q2水平，因此我们认为医药多板块触底时刻已经到来，未来恢复性增长可期。 表1：2022年Q2医药板块子领域营业收入同比增速 集采后周期，创新曙光现。当下我们认为对医药创新应该积极乐观，积极变化已然发生。 首先药品集采已经到了后周期，器械耗材集采也已过中段，逐步走出集采周期；然后当下医保端已经认识到当前的支付政策对医药创新的负面影响，后续将会出台系列政策进行创新引导； 最后产业端来看，相对前些年众多公司无收入无商业化产品的状态，当前很多公司都开始了商业化产品的放量，产生现金流。从今年Q2整体运行情况看，创新药和CXO仍然展现非常靓丽的增速，且创新药领域中不乏未来的明星品种，未来在国内庞大的人口基数带来的治疗性需求以外，还有海外出口的预期正在持续兑现，因此我们看好创新板块的底部崛起，将会拉动整个医药板块长周期上升。 表2：部分企业销售大单品 2投资建议 我们认为国内对于高质量创新鼓励趋势和力度仍然不变，在国内庞大人口基数红利下，我们看好创新产品放量带来的创新板块底部崛起，对创新药械板块维持“推荐”评级。 表3：盈利预测与财务指标 3风险提示 1）医保支付不及预期。在国家老龄化背景下，医保支付持续承压，我们认为医保支付管理政策收紧尽管短期趋缓，但未来仍然面临不确定性。 2）行业融资不及预期。2021年下半年以来，国内国际医疗行业投融资环境遇冷，或将对医药行业创新发展产生负面冲击。 3）集采的政策风险。国内集采政策扩围和降价力度较大，在调整医药产业结构的同时，或将对相关制药和器械公司的盈利能力产生不利影响。