光大证券食品饮料行业周报：白酒韧性彰显，大众品景气度持续改善

2023年5月7日 行业研究 白酒韧性彰显，大众品景气度持续改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230501-20230507） 要点 白酒：1）业绩回顾：22年白酒动销受损较21年有所加剧，但板块收入及业绩维持稳健增长。23Q1总营收同比增长15%，顺利实现开门红，地产名酒和高端白酒表现较优。结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的 同时费投效率有所优化。经营质量良性，现金流有所改善，预收款仍有余力。2）展望后续：五月婚宴等预订量增加较多，六月端午表现值得期待，库存目前已经 恢复至良性水平，亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低，板块二季度有望迎来更好的业绩表现，下半年若消费能力进一步提升，中秋国庆动销有望继续环比加速。虽然需求整体在恢复途中，但名酒企积极推进改革，经营策略愈发精进，有望继续提升市场份额。 卤制品：开店节奏稳健，单店持续修复，当前对业绩影响较大的成本也有望持续改善，成本方面，1-2月日均鸭苗出苗量低于800万羽，父母代种鸭生产主要集中于3-4月，3月环比改善，但日均出苗量仍未超过800万羽。根据中国饲料行 业信息网数据，4月中旬出苗量已达1100万羽，接近屠宰场需求量1200万羽/天，供需格局改善有望驱动后续鸭副成本下行。 餐饮供应链：1）更加重视团餐等多维渠道拓展：如安井2023年计划增加500个团餐客户，味知香扩充团餐团队，将拓展企事业单位食堂的场景等；2）产品矩阵及渠道布局更为完善：如安井计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”的超级大爆品和“1：1：1：1”的年度爆品集群；千味央厨：大B渠道已上新迷你塔（百 胜）、芝士鳕鱼棒（海底捞）、香蕉蛋糕（瑞幸）等单品，同时发布预制菜及C端品牌。 烘焙：疫情导致重要大小B渠道受损严重，业绩承压，1Q23各企业收入弹性已开始呈现，棕榈油价格下行有望带动企业毛利率逐季度改善，其中立高食品经过组织架构改革，渠道及研发能力有本质提升：1）供应链中心：整合后简化流程，已于2022年基本完成；2）营销中心：渠道融合效果好，1Q23人效提升10%；3）产品/研发中心：公司上新明显加快，山姆端有杂粮奶酪包、可颂甜甜圈等，小B端有奶油、手工葡挞、冷冻蛋糕等，背后反映公司在研发端的长足积累。 休闲食品：1）业绩表现：在供应链生产配送能力的提升及消费者需求愈发多元化的影响下，休闲食品行业渠道结构进一步碎片化。面对渠道的多元化发展态势，各企业相继开启全渠道改革转型，调整节奏的差异导致2022年业绩表现有所分 化。展望2023年，各公司主要布局新渠道，预计改革成果将有不同程度显现，拉动业绩增速提升。2）成本及费用：2022年原辅料价格不同幅度上涨，导致各休闲食品企业成本端压力提升。零食量贩等低毛利低费率渠道占比提升亦造成毛 利率及销售费用率结构性下降。23Q1通过体量增长&缩减费用，各公司净利率有不同程度提升，2023年我们预计规模效应下盈利能力有望继续提升。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州 茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析10 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注3月28日发布的休闲食品行业专题8 1、本周观点 白酒：1）业绩回顾：22年白酒动销受损较21年有所加剧，但板块收入及业绩维持稳健增长。23Q1总营收同比增长15%，顺利实现开门红，地产名酒和高端白酒表现较优。结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的同时费投效率有所优化。经营质量良性，现金流有所改善，预收款仍有余力。2） 展望后续：五月婚宴等预订量增加较多，六月端午表现值得期待，库存目前已经 恢复至良性水平，亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低，板块二季度有望迎来更好的业绩表现，下半年若消费能力进一步提升，中秋国庆动销有望继续环比加速。虽然需求整体在恢复途中，但名酒企积极推进改革，经营策略愈发精进，有望继续提升市场份额。 卤制品：开店节奏稳健，单店持续修复，当前对业绩影响较大的成本也有望持续改善，2H22鸭苗已可以实现利润，但是出于对政策不确定性的担忧，导致即便行情开启，商品代的投苗量并未提升。因气温低及春节的原因，1-2月日均出苗量低于800万羽，父母代种鸭生产主要集中于3-4月，3月环比改善，但日均出苗量仍未超过800万羽。根据中国饲料行业信息网数据，4月中旬出苗量已达1100万羽，接近屠宰场需求量1200万羽/天，供需格局改善有望驱动后续鸭副成本下行。 餐饮供应链：2023年餐饮供应链企业在经营上呈现出一些共性，有望打开成长空间，提供业绩增量：1）更加重视团餐等多维渠道拓展：如安井2023年计划 增加500个团餐客户，味知香扩充团餐团队，将拓展企事业单位食堂的场景等；2）产品矩阵及渠道布局更为完善：如安井计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”的超级大爆品和“1：1：1：1”的年度爆品集群；千味央厨：大B渠道已上新迷 你塔（百胜）、芝士鳕鱼棒（海底捞）、香蕉蛋糕（瑞幸）等单品，同时发布预制菜及C端品牌。 烘焙：疫情导致重要大小B渠道受损严重，业绩承压，1Q23各企业收入弹性已开始呈现，棕榈油价格下行有望带动企业毛利率逐季度改善，其中立高食品经过组织架构改革，渠道及研发能力有本质提升：1）供应链中心：整合后简化流程，已于2022年基本完成；2）营销中心：渠道融合效果好，1Q23人效提升10%； 3）产品/研发中心：公司上新明显加快，山姆端有杂粮奶酪包、可颂甜甜圈等， 小B端有奶油、手工葡挞、冷冻蛋糕等，背后反映公司在研发端的长足积累。 休闲食品：1）业绩表现：休闲食品行业渠道结构进一步碎片化，面对渠道的多元化发展态势，各企业相继开启全渠道改革转型，调整节奏的差异导致2022年 业绩表现有所分化。展望2023年，各公司主要布局新渠道，预计改革成果将有不同程度显现，拉动业绩增速提升。2）成本及费用：2022年原辅料价格不同幅度上涨，导致各休闲食品企业成本端压力提升。零食量贩等低毛利低费率渠道占 比提升亦造成毛利率及销售费用率结构性下降。 2、重点公司跟踪 泸州老窖：23Q1估计国窖1573表现较好，西南等主销区域恢复较快，二季度以来华北区域发货也在积极恢复，西南等保持合理良性的增长速度。4-5月份公司开展会战，强化渠道拓展，另外加大对核心意见领袖群的公关活动，后续在消费者建设方面的投入或继续增加。目前发货节奏已经赶上年初计划，库存水平较为稳定、维持在一个半月以内。 劲仔食品：公司23Q1大包装/小包装/散称装收入同比增长100%+/近300%/30%+；占比分别为33%/51%/14%左右。核心单品小鱼干增势良好，月销达1亿元以上；新品动销积极，鹌鹑蛋月销达1500万元，魔芋月销达600万 元左右。组织架构方面，公司对线下区域划分重新调整，从7个销售区域改为5个，增强区域间的平衡性，有助于强势区域带动弱势区域发展。 3、重点数据跟踪 截至2023年5月5日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约12.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约14.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约7.0%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约8.4%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月5日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年5月5日 截至2023年5月5日，飞天茅台散装批价2750元，环周下降10元。整箱批 价2920元，环周下降15元。八代五粮液批价960元，环周上涨5元。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月5日资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月5日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年5月5日 截至2023年4月21日，生猪平均价为14.35元/千克，同比-1.37%；猪肉平均 价为20.81元/千克，同比-0.67%。截至2023年5月6日，白条鸡平均批发价 为18.36元/公斤，同比+0.55%；白鲢鱼平均批发价为8.95元/公斤，同比 -10.68%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月21日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月21日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月6日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月6日 截至2023年5月6日，大豆现货平均价为5011.05元/吨，同比-11.92%。截 至2023年4月26日，玉米平均价为2.94元/公斤，同比-0.68%。豆粕平均价 为4.47元/公斤，同比+21.47%；生鲜乳平均价为3.90元/公斤，同比-6.47%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月6日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月26日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月26日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年4月26日 4、重要公司公告 盐津铺子2023年5月6日公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）：公 司本激励计划授予的激励对象共计86人，拟授予的限制性股票数量为220万 股，占公司股本总数的1.71%。 桃李面包2023年5月