北交所新股申购报告：锂电池镍导体“小巨人”，国内镍带市占第一

电池精密镍导体行业专精特新“小巨人”，2018-2021营收CAGR达35% 远航精密主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，2022年8月入选第四批专精特新“小巨人”企业，具备多种技术规格的镍带、箔以及下游精密结构件一体化的研发和生产能力，主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中。2018-2021远航精密营业收入保持稳定上涨趋势，分别为3.64/4.42/5.70/9.00亿元，2018-2021CAGR达到35.18%，2022H1营收为5.04亿元，同比增长20.55%；净利润保持上涨趋势，2021年达到8433万元同比上涨49.13%，2018-2021年CAGR达29.00%。 突破性核心技术拥有独特竞争力，镍带产品市占率超过50% 远航精密在保持一定规模的通用性产品加工的基础上，制定了“小批量、多批次、个性化定制”的高端产品发展方向，凭借专有的制造配方，能够生产多种规格的高品质产品。目前远航精密掌握了如大卷重、超宽度镍合金带、箔制备技术，大重量镍锭熔铸技术，超薄、超窄高精密镍带、箔制备技术等独有的突破性核心技术，相较于竞争对手拥有技术先进性，根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，2019年-2021年远航精密镍带产品市场占有率分别约为53%、53%和55%。 电池精密结构件市场广阔，技术储备与持续创新形成行业竞争壁垒 随着新能源汽车行业的快速发展、电子信息化产业的更新迭代和国家对储能行业的大力支持，锂电池及相关材料行业迎来快速增长。根据GGII数据，电池精密结构件的市场也迎来发展，由2017年的31.4亿元增长至2020年的75.8亿元，年复合增长率34.15%，预计2025年有望在2020年的基础上进一步增长256.20%，突破270.00亿元。为了满足市场的需求，提高技术水平、生产高质量和高精度的产品至关重要，对企业现有技术储备有较高的要求；同时国内外知名电池厂商对于具有高导电性、抗氧化、耐腐蚀、易加工、高强度、耐高温等特点的精密镍基导体材料需求持续增长，因此精密导体材料生产企业必须在现有技术的基础上不断提高并加以创新，对企业的创新能力有较高要求。 发行底价对应稀释前2021PE为14.46X，估值水平处于较低位置 远航精密所生产的镍带、箔等产品主要用于锂电池行业，且精密结构件类高毛利产品营收比例近三年处于上升趋势，应用前景广阔，募投项目对应产能增加预计推动营收进一步扩张。本轮公开发行底价为16.20元/股，对应稀释前2021PE为14.46X，稀释后PE为19.29X，相较于可比公司平均2021PE 31.12X的平均水平处于较低位置。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，技术迭代、产品更新风险。 1、公司情况：专精特新“小巨人”，电池精密镍导体行业龙头 远航精密成立于2006年，主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，2022年8月入选第四批专精特新“小巨人”企业。作为国内较早从事精密导体材料制造的企业，通过在行业内多年的经验积累，远航精密具备多种技术规格的镍带、箔以及下游精密结构件一体化的研发和生产能力。主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中；少部分作为复合材料用于金属纪念币行业。主要产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。 新远航控股直接持有公司37,550,250股股份，占发行前股份总数比例为50.07%，为控股股东；周林峰除通过新远航控股间接控制远航精密50.07%的股份外，还持有乾润管理43.56%的股权并担任执行董事，通过乾润管理间接控制3.00%的股份，周林峰共间接控制远航精密53.07%表决权，为实际控制人。 图1：新远航控股为控股股东，周林峰表决权53.07%为实际控制人 高级管理人员在相关行业岗位任职多年，对公司理解深刻。 表1：高级管理人员均有多年相关行业任职经历 1.1、产品结构：镍带贡献82%营收，电池精密结构件占比持续上升 远航精密主要产品分为镍带、箔和精密结构件两类。 镍带、箔产品以镍板为主要原料，通过加入微量金属元素配方并经过多道工序，形成具有良好物理和化学性能的产品。镍带、箔产品大部分加工后主要用于锂电池等二次电池产品中；少部分直接作为复合材料用于金属纪念币行业。远航精密所产镍带、箔产品规格多元化，覆盖范围广，卷重最高可达3,000kg，宽度在1mm-350mm之间，厚度在0.01mm-7mm之间，精度可以控制在产品厚度的1%-3%范围之内，能够快速响应下游客户在卷重、幅宽、厚度和性能等方面的各类产品的需求。 表2：镍带、箔产品主要应用于电芯极耳、电池精密构件及金属纪念币方面 精密结构件产品均为定制化产品，是将镍带、铝带、铜带等材料根据不同的需求，经过冲压、切割、焊接或贴膜等工序形成，根据功能的不同主要可作为导电连接组件、热敏保护组件和其他结构组件直接应用于消费电池、动力电池和储能电池，终端应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、航空航天、储能等领域。 表3：精密结构件产品包括导电连接组件、热敏保护组件、其他结构组件等 2019-2022H1， 远航精密主营业务收入占营业收入的比重分别为95.87%/96.76%/94.77%/95.59%。主营业务中镍带、箔为主要收入贡献产品项，2019-2022H1贡献比例达到83.86%/88.70%/84.84%/82.74%。 图2：主营业务收入占总收入绝大部分 图3：镍带、箔为主要主营业务收入贡献产品 主要毛利由镍带、箔类产品贡献，精密结构件比例持续上升。目前，镍带、箔类产品为主要毛利贡献产品，2019-2022H1比例达75.36%/78.49%/74.01%/63.75%。 2020-2022H1期间精密结构件产品的毛利贡献比例为17.08%/22.76%/29.50%，保持上升趋势。产品毛利率中，精密结构件属于毛利较高的产品，2022H1毛利率达27.88%，镍带、箔毛利率为12.46%。 图4：镍带、箔类产品为主要毛利贡献产品 图5：精密结构件较镍带的毛利率更高 产能利用率处于高位，扩产需求迫切。2019-2021年镍带、箔和精密结构件产品产能利用率均超过78%，2021年镍带、箔产能利用率达95.22%，精密结构件产能利用率达87.17%，均处于高位，随着业务规模的持续扩大，对产能扩张有迫切需求。 两类产品2019-2022H1产销率始终超过97%，镍带、箔类产品存在少量自用情况，所占比例较少。2022H1由于镍价上涨以及疫情影响，订单数量减少，使得整体产能利用率有所下降。 表4：2019-2021年两类产品产能利用率均处于高位 1.2、财务情况：营收四年CAGR达35%，净利润逐年上涨 2018-2021年远航精密营业收入保持稳定上涨趋势，分别为3.64/4.42/5.70/9.00亿元，2018-2021CAGR达到35.18%，2022H1营收为5.04亿元，同比增长20.55%。 图6：营业收入保持上涨趋势（万元） 净利润方面，2018-2022H1远航精密净利润保持上涨，2021年达到8433万元同比上涨49.13%，2018-2021年CAGR达29.00%。2022H1由于镍板原材料价格上涨，原材料采购成本上升，净利润同比下降0.98%，为3881万元。净利率2021年为9.37%，2022H1为7.69%。 图7：净利润保持逐年上涨（万元） 图8：净利率2021年为9.37% 期间费用率持续下降，研发费用率保持稳定。2019-2022H1远航精密的期间费用总额分别为4,513.79万元/4,772.79万元/7,212.04万元/3,427.15万元，占营业收入比例分别为10.19%/8.37%/8.01%/6.79%。其中不考虑运杂费的情况下，2019-2021年销售费用分别为565.01万元、708.52万元和1,128.43万元，随收入规模的不断扩大呈逐年增长趋势；管理费用率在2019-2022H1分别为3.38%/2.99%/2.89%/2.18%，保持不断下降趋势；财务费用率为0.62%/0.56%/0.45%/0.23%，处于低位。研发费用率为4.16%/3.58%/3.42%/3.44%，基本保持稳定。 图9：各项期间费用保持下降趋势（万元） 图10：研发费用率保持稳定（万元） 1.3、竞争优势：产品覆盖广，研发及质量受到客户广泛认可 产品规格覆盖广且质量稳定：由于下游电池产品规格众多，对精密导体材料的宽度、厚度、硬度、形状要求差异较大，因此远航精密在保持一定规模的通用性产品加工的基础上，制定了“小批量、多批次、个性化定制”的高端产品发展方向。 凭借专有的制造配方，能够生产多种规格的高品质产品。 目前远航精密镍带、箔产品覆盖了市场上绝大多数客户要求的产品规格，其中镍带、箔最薄可以加工至0.01mm，在厚度最小化的前提下依然能保证产品表面精度。 依托稳定的质量和多样化的产品，远航精密与下游行业中龙头企业均建立了长期稳定的合作关系。 手握优质客户资源：远航精密在镍带、箔行业深耕多年，行业地位突出，经过多年的发展，能较好地把握市场机遇，在做大做强镍带、箔业务的同时，利用自产镍带、箔的优势，逐步向产业链下游延伸。远航精密依托先进的研发设计平台、高效的柔性化生产系统、完善的质量管控体系赢得了众多知名客户的信赖，与松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、欣旺达、新普科技、顺达科技、星恒电源、博力威、TTI、格力博、泉峰控股等知名企业建立了良好的合作关系，产品品质得到市场上的高度认同。主要客户多为行业内的知名企业，在行业中处于领先地位，远航精密成为该等客户的合格供应商，有利于获得行业内潜在客户的认可，便于业务持续快速拓展；同时下游客户对产品各方面性能指标的高标准要求，有助于推动远航精密持续不断进行技术创新和产品研发，稳固公司的研发和产品优势。 产业链内一体化生产：远航精密具备镍带、箔及其下游精密结构件一体化生产能力，上下游的连接使其成为国内精密镍基导体材料行业内产业链覆盖较为完整的企业之一。随着精密结构件业务中TCO项目的投产，远航精密垂直一体化产业链优势得到进一步加强，有利于产品质量水平的长期稳定。同时，TCO产品关键原材料的自产使得远航精密具有更强的成本控制能力及供应链掌控能力。 研发领先行业：为了更好地掌握和满足客户的需求，远航精密与客户的合作从客户新产品的研发阶段即开始。由于下游电子产品技术更新快速，电池精密导体材料在形态、导电性能、延展性、持久性等方面均有较为快速的变化，通过提前获得更新的技术信息，远航精密能对公司产品的配方和工艺进行预先改进设计，以更好地制造出符合下游应用领域的产品。通过不断的研发试验，远航精密可以生产多种技术规格的镍带、箔，掌握了多种精密结构件产品的制模和冲压工艺，在行业内具有较强的市场竞争力。 1.4、募投项目：用于精密镍带材料和合金冲压产能扩建项目 本轮公开募资拟向不特定合格投资者公开发行人民币普通股不超过2,500万股，发行底价为16.20元，共投入募集资金40,500万元用于投资年产2,500吨精密镍带材料项目、年产8.35亿片精密合金冲压件项目等产能扩建项目以及研发中心。 表5：募集资金88%用于产能扩建项目 年产2,500吨精密镍带材料项目预计建设期为1年，第2年设计产能为65%，第3年设计产能为90%，第4年项目达到最大产能。项目建成达产后，预计可实现年均销售收入39,700.00万元。 年产8.35亿片精密合金冲压件项目预计建设期为1年，第2年设计产能为50%，第3年设计产能为70%，第4年项目达到最大产能。项目建成达产后，预计可实现年均销售收入55,247.40万元。 2、行业情况：电池镍导体前景良好，远航精密市占领先 2.1、市场规模：动力及消费锂电池