新兴装备业务成长迅速，公司业绩持续向好

时代电气(688187.SH) 新兴装备业务成长迅速，公司业绩持续向好 电子 2022年10月17日 推荐(维持) 股价:57.64元 主要数据 行业电子 公司网址www.tec.crrczic.cc 大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41. 63% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,416 流通A股(百万股)210 流通B/H股(百万股)547 总市值(亿元)663 流通A股市值(亿元)121 每股净资产(元)23.73 资产负债率(%)27.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年3季度报，公司实现收入108.76亿元，同比增长27.56%；实现归母净利润15.63亿元，同比增长29.97%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比增长29.51%。 平安观点： 公司营业收入和净利润均实现加速增长。前三季度，公司营业收入增速达到27.56%（上年同期下滑13.70%），增速环比上季度末加快4.36个百分点；公司毛利率为33.26%，较上年同期下降4.61个百分点，新兴装备业务还处在发展期，产能和良率均在爬坡，折旧摊销较重，发展虽然快但毛利率相对低一些，对整体毛利率有所拖累；前三季度净利润增速为29.97%（上年同期为-19.69%）。轨道交通装备依然是收入的主要来源，处在继续恢复的状态。前三季度，公司轨道交通装备产品实现营业收入72.02亿元（上年同期为68.34亿元），同比增长5.37%，增速较上季度末有所提升。其中，轨道交通电气装备业务实现营业收入57.03亿元（上年同期人民币56.59亿元），同比增长0.77%；轨道工程机械、通信信号以及其他轨道交通装备分别下降5.87%、增长123.34%和增长93.95%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 17,353 20,129 23,383 YOY(%) -1.7 -5.7 14.8 16.0 16.2 净利润(百万元) 2,475 2,018 2,309 2,812 3,250 YOY(%) -6.9 -18.5 14.4 21.8 15.6 毛利率(%) 37.2 33.7 34.0 33.4 33.0 净利率(%) 15.4 13.3 13.3 14.0 13.9 ROE(%) 10.4 6.2 6.7 7.6 8.1 EPS(摊薄/元) 1.75 1.42 1.63 1.99 2.30 P/E(倍) 33.0 40.5 35.4 29.0 25.1 P/B(倍) 3.4 2.5 2.4 2.2 2.0 公司新兴装备业务竞争力提升明显，各赛道均实现快速增长。前三季度，新兴装备产品实现营业收入35.29亿元，同比增长136.98%。其中，功率半导体器件实现营业收入12.92亿元，同比增长77.82%；新能源汽车电驱系统实现营业收入8.35亿元，同比增长193.83%；工业变流产品实现营业收入8.45亿元，同比增长303.66%；海工装备实现营业收入2.91亿元，同比增长91.59%；传感器件实现营业收入2.66亿元，同比增长127.29%。公司在半导体器件（IGBT等）投入效果正在释放，随着新能源、汽车、轨道交通和工业等领域对功率半导体需求的提升，公司本土供应链、技术能力强等优势开始显现，相关产品收入实现快速增长；此外，公司新能源汽车电驱业务在本土市场上已经有一席之地，借着国内新能源车的销售畅旺的大势，该业务板块的收入也实现了快速增长，前三季度已经获得了多家车企的定点。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 时代电气公司季报点评 公司新兴装备业务持续扩大投入，前景值得期待。新兴装备业务对公司收入增长的支撑能力显著加强，战略意义较高，因此公司持续在该领域加大投资。功率半导体方面，公司在现有产线基础上，公司又启动了超过百亿元的投资扩产计划。公告显示，公司将投资约111.2亿元，建设宜兴和株洲两个中低压器件项目，投资金额分别约58.3亿和52.9亿元。其中：1）宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，建设期预计24个月。项目建成达产后，可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力）。2）株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，建设期预计24个月。项目建成达产后，可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力。此外，子公司中车时代半导体通过了法雷奥集团（Valeo）的系列审查，并获得项目定点，中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商，其中低压产品已经得到了欧美用户的认可。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司财报表现和行业情况，我们维持之前的盈利预测不变。预计2022-2024年EPS分别为1.63元、1.99元和2.30元，对应2022年10月14日的收盘价PE分别为35.4倍、29.0倍和25.1倍。我们看好公司后续发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 34643 38070 42976 48565 现金 8219 10540 12201 13990 应收票据及应收账款 12525 13741 15940 18517 其他应收款 200 173 201 233 预付账款 345 377 437 508 存货 4921 4930 5772 6753 其他流动资产 8433 8310 8427 8564 非流动资产 9508 8673 7824 6961 长期投资 612 592 592 592 固定资产 4094 3582 3046 2486 无形资产 713 645 567 479 其他非流动资产 4088 3854 3619 3404 资产总计 44151 46743 50800 55526 流动负债 9151 9776 11422 13346 短期借款 390 0 0 0 应付票据及应付账款 6318 6999 8194 9588 其他流动负债 2444 2777 3228 3758 非流动负债 1707 1651 1599 1551 长期借款 156 100 48 0 其他非流动负债 1551 1551 1551 1551 负债合计 10858 11427 13020 14898 少数股东权益 672 684 699 717 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10519 10519 10519 10519 留存收益 20685 22696 25145 27975 归属母公司股东权益 32621 34632 37080 39911 负债和股东权益 44151 46743 50800 55526 单位:百万元 时代电气公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 15121 17353 20129 23383 营业成本 10019 11444 13399 15678 税金及附加 116 138 161 186 营业费用 1050 1180 1268 1403 管理费用 813 937 1006 1169 研发费用 1690 1839 2013 2221 财务费用 -74 -18 -36 -45 资产减值损失 -162 -177 -205 -238 信用减值损失 122 116 135 157 其他收益 533 533 533 533 公允价值变动收益 71 50 50 50 投资净收益 34 30 80 100 资产处置收益 -2 1 1 1 营业利润 2101 2385 2912 3373 营业外收入 25 41 41 41 营业外支出 3 4 4 4 利润总额 2123 2423 2950 3410 所得税 88 101 123 142 净利润 2035 2322 2827 3268 少数股东损益 17 13 15 18 归属母公司净利润 2018 2309 2812 3250 EBITDA 2591 3219 3763 4229 EPS（元） 1.42 1.63 1.99 2.30 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -5.7 14.8 16.0 16.2 营业利润(%) -24.3 13.5 22.1 15.8 归属于母公司净利润(%) -18.5 14.4 21.8 15.6 获利能力毛利率(%) 33.7 34.0 33.4 33.0 净利率(%) 13.3 13.3 14.0 13.9 ROE(%) 6.2 6.7 7.6 8.1 ROIC(%) 10.8 11.4 14.3 15.7 偿债能力资产负债率(%) 24.6 24.4 25.6 26.8 净负债比率(%) -23.0 -29.6 -32.2 -34.4 流动比率 3.8 3.9 3.8 3.6 速动比率 3.1 3.3 3.1 3.0 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 2.14 2.37 2.37 2.37 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.42 1.63 1.99 2.30 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 2.10 1.37 1.48 每股净资产(最新摊薄) 23.03 24.45 26.18 28.18 估值比率P/E 40.5 35.4 29.0 25.1 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 39.73 20.48 17.14 14.90 单位:百万元 经营活动现金流 2090 2972 1938 2091 净利润 2035 2322 2827 3268 折旧摊销 542 815 849 863 财务费用 -74 -18 -36 -45 投资损失 -34 -30 -80 -100 营运资金变动 -319 -92 -1600 -1875 其他经营现金流 -61 -24 -22 -21 投资活动现金流 -6014 74 102 121 资本支出 1013 0 -0 0 长期投资 -5157 0 0 0 其他投资现金流 -1869 74