国企转型典范、新兴装备业务成长迅速

海外 研证券研究报告 究行业 买入(维持） 目标价：47.38港元 现价：36.70港元 公 司预期升幅：29.1% 跟 踪市场数据 报日期2022-08-26 告收盘价（港元）36.70 总股本（百万股）1,416 流通股本（百万股）547 总市值（百万港元）51,976 流通市值（百万港元）20,087 净资产（百万元）32,899 总资产（百万元）459,62 每股净资产（元）23.29 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 03898.HK时代电气:轨交业务触底、新兴业务贡献增长2022- 05-15 海外研究分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 03898.HK时代电气港股通（沪、深） 国企转型典范、新兴装备业务成长迅速 2022年8月29日 主要财务指标 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万人民币) 15,121 18,684 21,856 25,879 同比增长 -6% 24% 17% 18% 归母净利润(百万人民币) 2,018 2,942 3,469 4,082 同比增长 -18% 46% 18% 18% 毛利率 34% 37% 38% 38% 归母净利润率 13% 16% 16% 16% 每股收益(元) 1.63 2.08 2.45 2.88 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 事件：公司于2022年8月26日收盘后披露2022上半年业绩。报告期内公司实现营业收入人民币65.27亿元，同比增长23.19%。实现归属于母公司的净利 润人民币8.71亿元，同比增长25.28%；实现基本每股收益人民币0.61元，同 比增长3.39%。截至2022年6月30日，公司资产总额人民币459.62亿元，同比增长4.10%，归属于上市公司股东的净资产人民币328.99亿元，同比增长为0.85%。 轨道交通业务触底确认：轨道交通装备业务方面，公司稳固国内市场，主型产品市占率稳定，跨平台检修逐点突破，紧跟主机厂出海步伐，亚洲、欧洲、美洲等海外市场开拓有所斩获；城市轨道交通市场保持良好发展态势，牵引系 统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极开拓，城轨市场并取得新突破；城轨信号系统多个项目并行开展，工程化能力不断提升。报告期内公司轨道交通装备业务实现收入人民币46.00亿元，同比增长4.65%，收入占比降低至70.48%。 新兴装备业务大幅增长：公司功率半导体二期芯片产线正逐步接近设计产能，中低压模块交付能力得到大幅提升。高压器件中电网用器件各项目持续交付， 轨交用器件外部供应取得历史性的订单突破；中低压器件推进迅速，新能源车用器件交付较2021年同期大幅增长超过5倍，市占率迅速增长至超过10%，风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单。新能源乘用车电驱系统产业：上半年交付量同比增长超过130%，新车型订单交付顺利，行业市场排名单月进入前�。报告期内公司新兴装备业务实现收入人民币18.28亿元，同比增长135.34%，收入占比提升至28%；其他业务实现收入人民币0.99亿元，同比降低21.19%。 我们的观点：时代电气轨交业务基本盘稳定；新兴装备紧抓国家双碳战略期，各细分市场发展迅速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.42/34.69/40.82亿元，给予公司目标价47.38港元，维持“买入”评级 风险提示：轨交业务无法按期复苏、功率半导体发展不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 百万元 图1、时代电气历年收入（2019-2022H1）图2、时代电气历年收入占比（2019-2022H1） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019202020212022H1 轨道交通装备收入新兴装备收入其他业务收入 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019202020212022H1 轨道交通装备收入占比新兴装备收入占比 其他业务收入占比 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、时代电气历年PEband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、时代电气历年PBband 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 34,643 35,841 42,244 48,714 营业收入 15,121 18,684 21,856 25,879 货币资金 8,219 11,363 16,976 23,518 营业成本 -10,019 -11,684 -13,637 -16,106 交易性金融资产 7,580 5,406 5,573 5,573 税金及附加 -116 -179 -210 -248 应收票据及应收账款 9,307 9,641 9,988 9,813 销售费用 -1,050 -1,207 -1,355 -1,541 预付款项 345 362 380 399 管理费用 -813 -944 -1,127 -1,361 存货 4,921 5,315 5,740 6,027 研发费用 -1,690 -1,963 -2,273 -2,665 其他 4272 3754 3587 3385 财务费用 74 22 31 42 非流动资产 9,508 12,285 10,875 10,575 投资收益 34 57 45 45 长期股权投资 612 642 674 708 公允价值变动收益 71 37 54 45 固定资产 3,964 4,163 4,246 4,458 信用减值损失 122 104 113 108 在建工程 921 737 590 472 资产减值损失 -162 -198 -180 -189 无形资产 713 706 699 692 资产处置收益 -2 -2 -2 -2 商誉 191 187 184 180 营业利润 2,101 3,259 3,848 4,541 长期待摊费用 41 42 43 44 营业外收入 25 41 44 37 其他 3065 5808 4440 4020 营业外支出 -3 -4 -4 -4 资产总计 44,151 48,126 53,119 59,289 利润总额 2,123 3,297 3,887 4,574 流动负债 9,151 9,571 10,343 11,186 所得税 -88 -330 -389 -457 短期借款 390 401 413 426 净利润 2,035 2,967 3,498 4,117 应付票据及应付账款 6318 6634 7297 8027 少数股东损益 17 25 29 34 其他 2444 2536 2632 2733 归属母公司净利润 2,018 2,942 3,469 4,082 非流动负债 1,707 1,838 2,079 2,219 EPS(元) 1.63 2.08 2.45 2.88 长期借款 78 85 88 91 其他 1,629 1,752 1,991 2,128 负债合计 10,858 11,409 12,422 13,405 主要财务比率 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 10,519 11,045 11,598 12,178 成长性 未分配利润 18,317 4,316 733 135 营业收入增长率 -6% 24% 17% 18% 少数股东权益 672 2,465 4,733 8,122 营业利润增长率 -24% 55% 18% 18% 股东权益合计 33,293 36,717 40,698 45,885 归母净利润增长率 -18% 46% 18% 18% 负债及权益合计 44,151 48,126 53,119 59,289 盈利能力毛利率 34% 37% 38% 38% 现金流量表 单位:百万元 归母净利率 13% 16% 16% 16% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6% 8% 9% 9% 归母净利润 2,018 2,942 3,469 4,082 偿债能力 折旧和摊销 603 622 647 676 资产负债率 25% 24% 23% 23% 资产减值准备 162 198 180 189 流动比率 3.79 3.74 4.08 4.35 资产处置损失 2 2 2 2 速动比率 3.25 3.19 3.53 3.82 公允价值变动损失 -71 -37 -54 -45 营运能力 营运资金的变动 3,099 3,719 4,463 5,355 资产周转率 34% 39% 41% 44% 应收账款周转率 21% 20% 19% 17% 存货周转率 11.1% 11.0% 10.8% 10.2% 经营活动产生现金流量 2,150 5,014 7,333 10,500 每股资料(元) 投资活动产生现金流量 -6,014 -1,112 -948 -3,149 每股收益 1.63 2.08 2.45 2.88 融资活动产生现金流量 6,975 -759 -772 -809 每股经营现金 5.80 8.02 11.99 16.61 现金净变动 -3,111 -3,144 -5,613 -6,542 每股净资产估值比率(倍) 23.51 25.93 28.74 32.40 现金的期初余额 27,261 30,361 33,492 39,086 PE 25.76 17.66 14.98 12.73 现金的期末余额 -30,361 -33,492 -39,086 -45,613 PB 1.56 1.42 1.28 1.13 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVI Limited.、CoastalEmeraldLimited、山东仙境控股有限