新兴装备业务成长迅速

股票投资评级 买入|维持 时代电气 机械设备 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% 2022-082022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）41.36 总股本/流通股本（亿股）14.16/2.11 总市值/流通市值（亿元）586/87 52周内最高/最低价66.30/38.50 资产负债率(%)27.2% 市盈率22.98 中车株洲电力机车研究 第一大股东 所有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 时代电气(688187) 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2023年8月27日 个股表现 新兴装备业务成长迅速 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营收85.70亿元，同比增长31.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；扣非净利润9.29亿元，同比增长50.33%。单二季度实现营收54.85亿元，同比增长37.73%，环比增长77.80%；归母净利润7.19亿元，同比增长35.68%，环比增长65.29%；扣非净利润6.10亿元，同比增长50.33%，环比增长91.82%。 投资要点 公司基本情况 Q2营收环比增长超预期，新兴装备业务快速发展。2023年上半年实现营收85.70亿元，同比增长31.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；扣非净利润9.29亿元，同比增长50.33%。其中轨道交通装备业务实现收入人民币46.91亿元，同比增长1.97%，新兴装备业务实现收入人民币37.49亿元，同比增长105.13%，其他业务实现收入人民币1.30亿元，同比增长31.79%。 货运、客运需求逐步复苏，轨交业务回暖。上半年，轨道交通电气装备实现营收38.9亿元，yoy+6.93%;轨道工程机械实现营收4.8 亿元，yoy-9.84%；通信信号实现营收1.8亿元，yoy-3.63%；其他轨 道交通装备实现营收1.4亿元，yoy-41.44%。随着货运需求稳步发展 研究所 和客运需求逐步复苏，国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定；同时配套主机厂积极开拓海外市场；城轨交通方面，公司的轨牵引系统新获订单继续领跑行业。 双碳战略深入推进，新兴装备业务成长迅速。随着“双碳”战略的深入推进，功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展。2023年上半年，公司功率半导体器件收入13.80 亿元，yoy+78.75%；传感器收入2.57亿元，yoy+106.49%；新能源汽 车电驱收入8.33亿元，yoy+91.27%；工业变流收入9.37亿元， yoy+187.26%；海工装备收入3.42亿元，yoy+101.94%。 1.功率半导体板块：中低压产能持续提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已经开工建设；三峡集团那日松40万千瓦光伏制氢项目大功率IGBT制氢电源已经实现批量交付新能源车用器件实现首次出口，批量交付法雷奥集团，光伏器件在多客户实现批量交付，储能用器件实现首次批量交付；新能源车用SiC产品持续验证，工业领域SiC已获得新订单。 2.传感器板块：连续获得头部新能源汽车客户订单，产品交付实现倍增，产线建设持续推进，预计全年将新建25条以上产线。 3.新能源汽车电驱板块：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口；全国四大基地百万产能布局推进中；与各大车企的多个项目已经开发完成。 4.工业变流板块：在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，2023年上半年公司在光伏逆变器总中标容量为8.8GW，仅次阳光和华为。 5.海工装备板块：海工装备获得国内外多个新订单，实现国内海上风电挖沟铺缆设备首单突破，EROV（电动水下机器人）新产品研发推进顺利。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润28.3/33.9/39.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；宏观环境风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18034 22216 26182 31631 增长率(%) 19.26 23.19 17.85 20.81 EBITDA（百万元） 3433.38 4183.86 4941.78 5654.44 归属母公司净利润（百万元） 2555.82 2826.37 3387.42 3895.09 增长率(%) 26.67 10.59 19.85 14.99 EPS(元/股) 1.80 2.00 2.39 2.75 市盈率（P/E） 22.92 20.72 17.29 15.04 市净率（P/B） 1.70 1.60 1.46 1.33 EV/EBITDA 20.63 13.07 10.95 9.52 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 18034 22216 26182 31631 营业收入 19.3% 23.2% 17.9% 20.8% 营业成本 12139 15171 17830 21658 营业利润 39.5% 11.0% 19.9% 15.0% 税金及附加 116 154 181 216 归属于母公司净利润 26.7% 10.6% 19.9% 15.0% 销售费用 1098 1333 1571 1898 获利能力 管理费用 890 1089 1283 1550 毛利率 32.7% 31.7% 31.9% 31.5% 研发费用 1762 1888 2226 2784 净利率 14.2% 12.7% 12.9% 12.3% 财务费用 -191 0 0 0 ROE 7.4% 7.7% 8.5% 8.9% 资产减值损失 73 15 33 23 ROIC 6.3% 7.4% 8.2% 8.6% 营业利润 2931 3253 3898 4483偿债能力 营业外收入 11 0 0 0 资产负债率 27.2% 28.6% 30.1% 31.9% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 3.11 2.87 2.75 2.63 利润总额 2942 3253 3898 4483 营运能力 所得税 350 386 463 533 应收账款周转率 2.46 2.45 2.41 2.44 净利润 2592 2866 3435 3950 存货周转率 3.36 3.41 3.33 3.35 归母净利润 2556 2826 3387 3895 总资产周转率 0.39 0.44 0.47 0.51 每股收益（元） 1.80 2.00 2.39 2.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.80 2.00 2.39 2.75 货币资金 7500 4981 5626 5988 每股净资产 24.38 25.88 28.27 31.02 交易性金融资产 6701 6701 6701 6701 估值比率 应收票据及应收账款 11505 14045 16530 20014 PE 22.92 20.72 17.29 15.04 预付款项 716 711 870 1080 PB 1.70 1.60 1.46 1.33 存货 5822 7191 8535 10337 流动资产合计 36443 38992 44559 51419现金流量表 固定资产 4803 6189 7084 7902 净利润 2592 2866 3435 3950 在建工程 454 237 -147 -489 折旧和摊销 816 931 1044 1172 无形资产 633 696 686 688 营运资本变动 -1157 -2842 -2409 -3233 非流动资产合计 12066 13495 13963 14402 其他 -210 -92 24 45 资产总计 48510 52487 58522 65821 经营活动现金流净额 2041 863 2094 1935 短期借款 454 546 632 716 资本开支 -931 -1952 -1540 -1657 应付票据及应付账款 8705 9980 12000 14626 其他 -1332 -725 4 1 其他流动负债 2542 3054 3547 4186 投资活动现金流净额 -2263 -2678 -1536 -1656 流动负债合计 11702 13579 16179 19528 股权融资 170 0 0 0 其他 1512 1457 1457 1457 债务融资 111 57 86 84 非流动负债合计 1512 1457 1457 1457 其他 -872 -767 0 0 负债合计 13214 15036 17636 20985 筹资活动现金流净额 -591 -710 86 84 股本 1416 1416 1416 1416 现金及现金等价物净增加额 -808 -2519 644 363 资本公积金 10511 10511 10511 10511 未分配利润 19860 21488 24368 27679 少数股东权益 765 805 853 908 其他 2743 3230 3738 4322 所有者权益合计 35296 37451 40886 44836 负债和所有者权益总计 48510 52487 58522 65821 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报