功率器件等新兴装备快速成长，IGBT业务向中低压布局

时代电气(688187.SH) 电子&半导体 2023年03月31日 功率器件等新兴装备快速成长，IGBT业务向中低压布局 推荐(维持) 股价:50.19元 主要数据 行业电子&半导体 公司网址www.tec.crrczic.cc 大股东/持股中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63% 实际控制人 总股本(百万股) 1,416 流通A股(百万股) 211 流通B/H股(百万股) 547 总市值(亿元) 603 流通A股市值(亿元) 106 每股净资产(元) 24.38 资产负债率(%) 27.2 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报。2022年，公司实现销售收入180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%；实现扣非归母净利润19.98亿元，同比增长31.02%。公司公布了利润分配预案：拟每10股派发现金股利5.5元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。 平安观点： 新兴装备业务驱动成长，传统轨交业务稳中有升。2022年，公司新兴装备产品实现营业收入51.47亿元，同比增长100.09%。其中，功率半导体器件实现收入18.35亿元，同比增长71.83%；工业变流实现收入13.74亿元，同比增长160.20%；新能源汽车电驱系统实现收入10.93亿元，同比增长139.75%；海工装备实现收入4.37亿元，同比增长50.21%。2022年，公司轨道交通装备产品实现营业收入126.56亿元，同比增长3.30%。其中轨道交通电气装备业务实现收入97.66亿元，同比增长 3.38%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降11.8%）。 公司毛利率略有回落但费用控制有效，公司业绩仍保持高增。2022年，公司毛利率为32.69%，较上年同期下降1.05个百分点，主要是受到轨交设备毛利率下滑拖累影响。2022年，期间费用率为19.74%，较上年同期下降3.28个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.94%和9.77%，较上年同期分别下降0.86个、0.44个和1.41个百分点。 2022年，归母净利润增速为26.67%，增速较上年同期实现转正（上年同期下降18.49%）；净利润率为14.37%，较上年同期上升0.92个百分点。 付强 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 加快布局中低压IGBT和SIC，公司产品布局趋于完整。时代电气是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。公司现有的IGBT产线，主要面向轨交、新能源和新能源汽车等领域。2022年9月，公司在宜兴和株洲启动了两条中低压IGBT新产能建设，投资规模达到11 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,121 18,034 21,882 25,873 30,544 YOY(%) -5.7 19.3 21.3 18.2 18.1 净利润(百万元) 2,018 2,556 2,920 3,356 3,761 YOY(%) -18.5 26.7 14.2 14.9 12.1 毛利率(%) 33.7 32.7 32.2 31.3 30.4 净利率(%) 13.3 14.2 13.3 13.0 12.3 ROE(%) 6.2 7.4 7.9 8.4 8.7 EPS(摊薄/元) 1.42 1.80 2.06 2.37 2.66 P/E(倍) 35.2 27.8 24.3 21.2 18.9 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 1.19亿元，项目建设周期24个月。其中，宜兴一期建设项目投资额约 时代电气公司年报点评 58.26亿元，规划36万片8吋IGBT，具备扩展至72万片的能力，该产线主要面向新能源汽车市场；株洲项目设计产能36万片 8寸IGBT，主要用于新能源发电、工控、家电。目前，宜兴项目已经签订《土地出让合同》，后续产线建设工作将有序启动。在全球中低压供需两旺的大格局下，公司加大相关领域的产能投入，有助于公司提升相应领域的市场份额，提升业绩。除了中低压IGBT新建产线之外，公司已经建成的SiC芯片线的基础上，拟投资4.6亿元，实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目，相关项目正在建设中。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了公司2023-2025年行业盈利预期。预计2023-2025年EPS分别为2.06元（前值为1.99元）、2.37元（前值为2.30元）和2.66元（新增），对应3月30日收盘价PE分别为24.3X、21.2X和18.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 36443 40806 47180 54365 现金 7500 7928 9415 10870 应收票据及应收账款 14855 17574 20780 24531 其他应收款 187 246 291 343 预付账款 716 498 588 695 存货 5822 6888 8257 9870 其他流动资产 7364 7672 7849 8057 非流动资产 12066 11087 10084 9073 长期投资 464 415 366 317 固定资产 5010 4288 3556 2811 无形资产 633 587 529 459 其他非流动资产 5961 5797 5634 5487 资产总计 48510 51893 57263 63438 流动负债 11702 12572 15041 17954 短期借款 454 0 0 0 应付票据及应付账款 8705 9302 11150 13328 其他流动负债 2542 3270 3891 4626 非流动负债 1512 1453 1397 1344 长期借款 208 149 93 40 其他非流动负债 1304 1304 1304 1304 负债合计 13214 14025 16438 19298 少数股东权益 765 795 830 869 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10511 10511 10511 10511 留存收益 22603 25146 28068 31343 归属母公司股东权益 34531 37073 39996 43271 负债和股东权益 48510 51893 57263 63438 单位:百万元 时代电气公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 18034 21882 25873 30544 营业成本 12139 14827 17772 21244 税金及附加 116 154 182 215 营业费用 1098 1313 1501 1680 管理费用 890 1028 1138 1283 研发费用 1762 2079 2329 2749 财务费用 -191 -8 -24 -32 资产减值损失 73 0 0 0 信用减值损失 -62 73 86 102 其他收益 572 561 561 561 公允价值变动收益 166 180 180 200 投资净收益 -42 12 12 12 资产处置收益 4 3 3 3 营业利润 2931 3317 3818 4282 营业外收入 11 34 34 34 营业外支出 1 4 4 4 利润总额 2942 3348 3848 4313 所得税 350 398 457 513 净利润 2592 2950 3391 3800 少数股东损益 36 30 35 39 归属母公司净利润 2556 2920 3356 3761 EBITDA 3476 4270 4778 5242 EPS（元） 1.80 2.06 2.37 2.66 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.3 21.3 18.2 18.1 营业利润(%) 39.5 13.2 15.1 12.2 归属于母公司净利润(%) 26.7 14.2 14.9 12.1 获利能力毛利率(%) 32.7 32.2 31.3 30.4 净利率(%) 14.2 13.3 13.0 12.3 ROE(%) 7.4 7.9 8.4 8.7 ROIC(%) 11.7 11.8 12.5 13.1 偿债能力资产负债率(%) 27.2 27.0 28.7 30.4 净负债比率(%) -19.4 -20.5 -22.8 -24.5 流动比率 3.1 3.2 3.1 3.0 速动比率 2.5 2.6 2.5 2.4 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 1.99 2.26 2.26 2.26 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.80 2.06 2.37 2.66 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 0.82 1.27 1.27 每股净资产(最新摊薄) 24.38 26.18 28.24 30.55 估值比率P/E 27.8 24.3 21.2 18.9 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 19 14 12 11 单位:百万元 经营活动现金流 1950 1160 1802 1794 净利润 2592 2950 3391 3800 折旧摊销 725 931 954 962 财务费用 -191 -8 -24 -32 投资损失 42 -12 -12 -12 营运资金变动 -1168 -2611 -2418 -2817 其他经营现金流 -50 -90 -89 -107 投资活动现金流 -2263 150 150 168 资本支出 1201 -0 -0 0 长期投资 21450 0 0 0 其他投资现金流 -24914 150 150 168 筹资活动现金流 -591 -882 -465 -506 短期借款 65 -454 0 0 长期借款 52 -59 -56 -53 其他筹资现金流 -708 -369 -409 -454 现金净增加额 -899 428 1486 1455 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强