银行永续债月度观察（2022.09）：信用利差持续下滑

发行规模环比下滑 截至2022年9月末，存续银行永续债的数量为161只（以起息日计），分布于92家银行，存量规模为21127亿元。2022年9月银行永续债的新增发行主体为富邦华一银行，发行规模为8亿元，其余发行主体为中国农业银行、宁波鄞州农商行、江西银行、河北银行和浙江民泰商业银行。从月度发行情况来看，9月份相比于8月份发行规模环比有所下滑。 2022年9月新增发行主体为富邦华一银行，永续债发行主体扩容至外资银行。 截至2022年9月末存量银行永续债的发行主体为92家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年9月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 9月唐山银行、大连银行和重庆银行获批永续债额度合计不超过205亿元。目前，95家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23474亿元，而同期永续债已成功发行21127亿元，仍有2347亿元的剩余额度待发行。 外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至9月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-9月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.39%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。 信用利差持续下滑 截至2022年9月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为73、207、325bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来超低水平，而AA级利差的分位数为8.3%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年8月底分别下行了14、3、13个bp，利差持续下探。 2022年9月银行永续债换手率环比上升，同比有所下滑。2022年9月，银行永续债的换手率为15.91%，环比上升，而2021年9月换手率为24.85%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年9月份换手率最高的是国有商业银行，换手率为19.86%，此外城商行、股份制商行、农商行的换手率也较高，均在10%以上。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 1、发行规模环比下滑 截至2022年9月末，存续银行永续债的数量为161只（以起息日计），分布于92家银行，存量规模为21127亿元。2022年9月银行永续债的新增发行主体为富邦华一银行，发行规模为8亿元，其余发行主体为中国农业银行、宁波鄞州农商行、江西银行、河北银行和浙江民泰商业银行。从月度发行情况来看，9月份相比于8月份发行规模环比有所下滑。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 2022年9月新增发行主体为富邦华一银行，永续债发行主体扩容至外资银行。 截至2022年9月末存量银行永续债的发行主体为92家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年9月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型） 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 9月唐山银行、大连银行和重庆银行获批永续债额度合计不超过205亿元。目前，95家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23474亿元，而同期永续债已成功发行21127亿元，仍有2347亿元的剩余额度待发行。 图表4：2019年1月至2022年9月商业银行永续债批复规模 外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至9月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-9月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.39%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。 （注：固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差。） 图表5：各类型银行永续债固定利差情况 2、信用利差继续下探 截至2022年9月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为73、207、325bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来超低水平，而AA级利差的分位数为8.3%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年8月底分别下行了14、3、13个bp，利差持续下探。 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 图表7：AAA级银行永续债信用利差 图表8：AA+级银行永续债信用利差 图表9：AA级银行永续债信用利差 2022年9月银行永续债换手率环比上升，同比有所下滑。2022年9月，银行永续债的换手率为15.91%，环比上升，而2021年9月换手率为24.85%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年9月份换手率最高的是国有商业银行，换手率为19.86%，此外城商行、股份制商行、农商行的换手率也较高，均在10%以上。 图表10：银行永续债成交量及换手率 年9月；换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比，下同 图表11：各类型银行永续债换手率 商行、股份制商行、城商行、农商行为例 3、风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。