银行永续债月度观察：发行规模环比上升，信用利差触底小幅回升

发行规模环比上升 截至2022年8月末，存续银行永续债的数量为155只（以起息日计），分布于91家银行，存量规模为20734亿元。2022年8月银行永续债的新增发行主体为贵州银行，发行规模为25亿元，其余发行主体为东莞银行、青岛银行和建设银行。从月度发行情况来看，8月份相比于7月份发行规模环比明显上升。 2022年8月新增发行主体为贵州银行。截至2022年8月末存量银行永续债的发行主体为91家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和政策性银行。截至2022年8月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行仅为富邦华一银行。 2022年8月建设银行公告披露获准不超过1000亿元人民币的无固定期限资本债券。目前，92家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23269亿元，而同期永续债已成功发行20734亿元，仍有2535亿元的剩余额度待发行。 股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至8月末）的0.96%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-8月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.35%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。 信用利差触底小幅回升 截至2022年8月31日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为86、214、338bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来偏低水平，而AA级利差的分位数为19.6%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年7月底分别上行了1、8、2个bp，利差触底回升。 2022年8月银行永续债换手率环比上升，同比有所下滑。2022年8月，银行永续债的换手率为15.55%，环比上升，而2021年8月换手率为23.55%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年8月份换手率最高的是国有商业银行，换手率为17.5%，此外城商行和股份制商行的换手率也较高，均在10%以上。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 1、发行规模环比上升 截至2022年8月末，存续银行永续债的数量为155只（以起息日计），分布于91家银行，存量规模为20734亿元。2022年8月银行永续债的新增发行主体为贵州银行，发行规模为25亿元，其余发行主体为东莞银行、青岛银行和建设银行。从月度发行情况来看，8月份相比于7月份发行规模环比明显上升。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 2022年8月新增发行主体为贵州银行。截至2022年8月末存量银行永续债的发行主体为91家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和政策性银行。截至2022年8月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行仅为富邦华一银行。 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型） 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 8月建设银行公告披露获准不超过1000亿元人民币的无固定期限资本债券。目前，92家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23269亿元，而同期永续债已成功发行20734亿元，仍有2535亿元的剩余额度待发行。 图表4：2019年1月至2022年8月商业银行永续债批复规模 股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至8月末）的0.96%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-8月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.35%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。（注：固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差。） 图表5：各类型银行永续债固定利差情况 2、信用利差触底小幅回升 截至2022年8月31日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为86、214、338bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来偏低水平，而AA级利差的分位数为19.6%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年7月底分别上行了1、8、2个bp，利差触底回升。 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 图表7：AAA级银行永续债信用利差 图表8：AA+级银行永续债信用利差 图表9：AA级银行永续债信用利差 2022年8月银行永续债换手率环比上升，同比有所下滑。2022年8月，银行永续债的换手率为15.55%，环比上升，而2021年8月换手率为23.55%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年8月份换手率最高的是国有商业银行，换手率为17.5%，此外城商行和股份制商行的换手率也较高，均在10%以上。 图表10：银行永续债成交量及换手率 年8月；换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比，下同 图表11：各类型银行永续债换手率 商行、股份制商行、城商行、农商行为例 3、风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。