银行永续债月度观察（2022.10）：信用利差延续下滑态势

2022年11月4日 总量研究 信用利差延续下滑态势 ——银行永续债月度观察（2022.10） 要点 发行规模环比下滑 截至2022年10月末，存续银行永续债的数量为162只（以起息日计），存量 规模为21327亿元。2022年10月银行永续债的新增发行主体为南京银行，发 行规模为200亿元。从月度发行情况来看，10月份相比于9月份发行规模环比有所下滑。 2022年10月新增发行主体为南京银行。截至2022年10月末存量银行永续债 的发行主体为93家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、 民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年10月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行、大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 10月温州银行获批永续债额度不超过60亿元。目前，97家银行已获得银保监 会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23734亿元，而同期 永续债已成功发行21327亿元，仍有2407亿元的剩余额度待发行。 外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截 至10月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79% （2022年1-10月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.34%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至 1.31%。 信用利差持续下滑 截至2022年10月31日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为70、201、321bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来超低水平，而AA级利差的分位数为4.4%，亦处于历史较低水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年9月底分别下行了3、6、5个bp，利差持续下探。 2022年10月银行永续债换手率环比同比均有所下滑。2022年10月，银行永续债的换手率为12.32%，环比下滑，而2021年10月换手率为22.89%，同比有所下滑。分银行类型来看，2022年10月份换手率最高的是城商行，换手率为18.95%，国有大型商行换手率为12.71%，而股份制商行、农商行、民营银行和外资银行的换手率均低于10%。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513078 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一 （2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 水务发债主体信用资质再观察——产业债信用观察系列之水务之二（2022-7-20） 甘肃电投集团信用分析报告——电力行业发债主体专题研究之三(2022-6-28) 电力主体信用资质再观察——电力行业发债主体专题研究之二（2022-6-16） 关注高票息品种——信用债2022年下半年投资策略（2022-5-28） 固定收益 目录 1、发行规模环比下滑3 2、信用利差继续下探6 3、风险提示8 图表目录 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模3 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型）3 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体）4 图表4：2019年1月至2022年10月商业银行永续债批复规模5 图表5：各类型银行永续债固定利差情况5 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况6 图表7：AAA级银行永续债信用利差6 图表8：AA+级银行永续债信用利差6 图表9：AA级银行永续债信用利差7 图表10：银行永续债成交量及换手率7 图表11：各类型银行永续债换手率8 中庚基金 1、发行规模环比下滑 截至2022年10月末，存续银行永续债的数量为162只（以起息日计），存量 规模为21327亿元。2022年10月银行永续债的新增发行主体为南京银行，发 行规模为200亿元。从月度发行情况来看，10月份相比于9月份发行规模环比有所下滑。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 1400 发行规模 1325 1335 1100 1060 939 850 800 842 832 730 778 678 723 741 525 560 499 510 540 400 416 385 397 401.5 370 469 393 300312 200 70 8069.5 110 5050 0000 42 5 40 0 1500 1000 500 0 Jan-19Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元注：按起息日计，统计日期截至2022-10-31 2022年10月新增发行主体为南京银行。截至2022年10月末存量银行永续债 的发行主体为93家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、 民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年10月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行、大连银行、重庆银行和唐山银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型） 11215 存量永续债余额 3080 600 324 40 8 6060 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国有商行股份制银行 城商行 政策性银行农商行民营银行 外资银行 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元注：统计时间截至2022-10-31 发行人 发行规 模 已批额 度 发行人 发行规 模 已批额 度 中国农业银行 3600 3600 齐商银行 30 30 中国银行 2500 2800 日照银行 30 30 中国工商银行 1800 1800 上饶银行 30 30 邮政储蓄银行 1400 1400 苏州银行 30 60 交通银行 1115 1115 潍坊银行 30 30 招商银行 930 930 长安银行 30 30 浦发银行 800 800 宁波鄞州农商行 30 40 中信银行 800 800 广东华兴银行 27 30 中国建设银行 800 1400 台州银行 27 80 中国民生银行 750 1200 重庆三峡银行 27 60 北京银行 600 600 东营银行 25 25 进出口银行 600 600 厦门银行 25 40 平安银行 500 500 深圳农商行 25 25 广发银行 450 500 浙江稠州商业银行 25 30 华夏银行 400 400 浙江泰隆商业银行 25 30 中国光大银行 400 400 贵州银行 25 35 兴业银行 300 300 泉州银行 22 30 恒丰银行 280 400 浙江杭州余杭农商行 21 30 浙商银行 250 250 杭州联合农商行 20 20 南京银行 200 200 济宁银行 20 35 渤海银行 200 300 临商银行 20 20 江苏银行 200 200 洛阳银行 20 20 河北银行 130 130 绵阳市商业银行 20 20 哈尔滨银行 110 150 平顶山银行 20 30 徽商银行 100 100 无锡银行 20 20 郑州银行 100 100 张家港行 20 35 杭州银行 70 100 珠海华润银行 20 20 九江银行 70 70 富滇银行 20 20 青岛银行 64 100 浙江民泰商业银行 20 25 成都银行 60 60 泸州银行 17 30 江苏江南农商行 60 60 邯郸银行 15 35 渝农商行 60 80 嘉兴银行 15 15 江西银行 60 80 宁波通商银行 15 15 齐鲁银行 55 60 绍兴银行 15 15 华融湘江银行 53 60 泰安银行 15 15 广州银行 50 50 烟台银行 15 30 汉口银行 50 50 湖州银行 12 20 兰州银行 50 50 福建海峡银行 10 10 青农商行 50 50 海南银行 10 20 厦门国际银行 50 50 江苏太仓农商行 8 8 廊坊银行 50 50 富邦华一银行 8 20 东莞银行 42 50 江苏长江商业银行 6 6 威海银行 41 60 江苏淮安农商行 5 10 张家口银行 40 40 内蒙古呼和浩特金谷农商行 5 5 浙江网商银行 40 50 大连银行 0 80 桂林银行 32 40 重庆银行 0 70 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 赣州银行 30 40 温州银行 0 60 广西北部湾银行 30 30 唐山银行 0 55 莱商银行 30 30 - - - 资料来源：Wind，银保监会官网，光大证券研究所单位：亿元注：统计日期截至2022年10月31日 10月温州银行获批永续债额度不超过60亿元。目前，97家银行已获得银保监 会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23734亿元，而同期 永续债已成功发行21327亿元，仍有2407亿元的剩余额度待发行。 图表4：2019年1月至2022年10月商业银行永续债批复规模 1900 1760 批复规模 1565 1490 14501480 1270 1100 1090 1080 1000 800 860 800 710700 640 570 600 400 425 90 000 0 25 190 50 265 125 135126115108125 200205 50 100 00 352020 60.00 2000 1600 1200 800 400 0 Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22 资料来源：银保监会官网，Wind，光大证券研究所单位：亿元注：批复规模按最大规模计，且不包括批复的境外债；统计时间截至2022-10-31 外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截 至10月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79% （2022年1-10月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.34%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至 1.31%。（注：固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差。） 图表5：各类型银行永续债固定利差情况 AAA级主体 2019年 2020年 2021年 2022年 国有商行 1.36 1.54 1.