银行永续债月度观察：发行规模环比下滑，信用利差继续下行

发行规模环比下滑 截至2022年7月末，存续银行永续债的数量为151只，分布于90家银行，存量规模为20265亿元。2022年7月银行永续债的发行主体为青岛银行和海南银行，均为首次发行永续债，发行规模合计为50亿元。从月度发行情况来看，7月份相比于6月份发行规模环比下滑。 2022年7月新增发行主体为青岛银行和海南银行。截至2022年7月末存量银行永续债的发行主体为90家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和政策性银行。根据批复情况，贵州银行、富邦华一银行等主体有已批复额度但尚未发行永续债，未来银行永续债发行主体数量将进一步扩大。 2022年7月无永续债批复额度。目前，92家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达22269亿元，而同期永续债已成功发行20265亿元，仍有2004亿元的剩余额度待发行。 股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至7月末）的1.00%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-7月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.35%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。 信用利差继续下行 截至2022年7月29日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为86、206、335bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来最低水平，而AA级利差的分位数为14.7%，亦处于历史较低水平。从信用利差下行幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年6月底分别下行了13、30、42个bp。 2022年7月银行永续债换手率环比持平，同比有所下滑。2022年7月，银行永续债的换手率为12.80%，环比基本持平，而2021年7月换手率为17.95%，同比有所下滑。分银行类型来看，国有商业银行和农商行永续债2022年7月份换手率环比有所下滑，而股份制银行、城商行、民营银行和政策性银行换手率则环比有所提升。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 1、发行规模环比下滑 截至2022年7月末，存续银行永续债的数量为151只（以起息日计），分布于90家银行，存量规模为20265亿元。2022年7月银行永续债的发行主体为青岛银行和海南银行，均为首次发行永续债，发行规模合计为50亿元。从月度发行情况来看，7月份相比于6月份发行规模环比下滑。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 2022年7月新增发行主体为青岛银行和海南银行。截至2022年7月末存量银行永续债的发行主体为90家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和政策性银行。根据批复情况，贵州银行、富邦华一银行等主体有已批复额度但尚未发行永续债，未来银行永续债发行主体数量将进一步扩大。 图表2：银行永续债发行规模（分银行类型） 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 7月无永续债批复额度。目前，92家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达22269亿元，而同期永续债已成功发行20265亿元，仍有2004亿元的剩余额度待发行。 图表4：2019年1月至2022年7月商业银行永续债批复规模 股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至7月末）的1.00%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-7月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.35%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。（注：固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差。） 图表5：各类型银行永续债固定利差情况 2、信用利差继续下行 截至2022年7月29日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为86、206、335bps，其中AAA和AA+级利差均处于2019年以来最低水平，而AA级利差的分位数为14.7%，亦处于历史较低水平。从信用利差下行幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年6月底分别下行了13、30、42个bp。 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 图表7：AAA级银行永续债信用利差 图表8：AA+级银行永续债信用利差 图表9：AA级银行永续债信用利差 2022年7月银行永续债换手率环比持平，同比有所下滑。2022年7月，银行永续债的换手率为12.80%，环比基本持平，而2021年7月换手率为17.95%，同比有所下滑。分银行类型来看，国有商业银行和农商行永续债2022年7月份换手率环比有所下滑，而股份制银行、城商行、民营银行和政策性银行换手率则环比有所提升。 图表10：银行永续债成交量及换手率 年7月；换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比，下同 图表11：各类型银行永续债换手率 商行、股份制商行、城商行、农商行为例 3、风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。