深度研究：便携储能龙头，渠道、品牌双翼助翱翔

华宝新能（301327）深度研究 / 便携储能龙头，渠道、品牌双翼助翱翔 挖掘价值投资成长 / 2022年10月14日 增持（首次） 【投资要点】 便携储能龙头，先发者占地为王。华宝新能是便携储能领域龙头，2016年推出全球首款锂电池便携储能产品，截至2022年，全球累计销量超200万台，市场份额全球第一，具有明显的先发优势。 境内+境外、线上+线下，全方位渠道为王。美、日为公司的两大主力市场，2021年营收分别为11.13、8.12亿元，欧洲市场同比增长5458.16%，有望成为境外新增长极。2021年公司线上销售收入占比86.85%，其中，亚马逊的占比从2018年的97.00%降低至2021年的59.86%，公司对单一第三方电商平台的依赖性逐渐降低。2021年，公司品牌官网渠道营收占比提升至15.04%，有望最终形成第三方平台+品牌官网+线下渠道三足鼎立的渠道结构。 C端消费市场，打响品牌者为王。公司产品主要面向C端消费者市场，品牌知名度对消费者选购有较大影响。公司通过传统ODM业务转型、营销推广等手段提升品牌影响力，带动了公司产品销量的增长。 【投资建议】 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.93/62.42/87.06亿元，归母净利润为3.92/7.09/9.93亿元。2022-2024年每股收益分别为4.09/7.39/10.34元，对应PE分别为51.49/28.49/20.35倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2315.15 3792.78 6241.51 8706.14 增长率(%) 116.38% 63.82% 64.56% 39.49% EBITDA（百万元） 380.77 469.19 767.38 1106.28 归属母公司净利润（百万元） 279.31 392.49 709.18 992.95 增长率(%) 19.46% 40.52% 80.69% 40.01% EPS(元/股) 3.91 4.09 7.39 10.34 市盈率（P/E） 0.00 51.49 28.49 20.35 市净率（P/B） 0.00 3.11 2.80 2.46 EV/EBITDA -0.90 30.69 18.33 12.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 原材料自研自产进度不及预期； 贸易摩擦对境外经营影响的风险。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 12.73% 5.54% -1.66% -8.85% -16.05% -23.24%9/19 华宝新能 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 26448.96 流通市值（百万元) 6412.33 52周最高/最低（元） 284.99/197.90 52周最高/最低（PE） 94.73/70.28 52周最高/最低（PB） 52.39/38.87 52周涨幅（%） 30.88 52周换手率（%） 252.43 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【关键假设】 便携储能业务：考虑到对下游市场的进一步渗透与家储业务对便携储能的冲击，我们预计公司2022/2023/2024年便携储能产品的销量将达到92.59/112.08/127.89万台，在高容量产品占比提升与自研逆变器的双重因素下，平均单价将达到3039.18/3446.01/3541.08元/台，毛利率为49.2%/51.3%/49.5%。 太阳能板业务：预计公司的太阳能板业务总销量为48.57/65.09/80.01万件，毛利率为42.3%/45.2%/48.7%,其中，便携储能配套用板的配套率在2022/2023/2024年将达到52.15%/55.15%/56.65%，而家储配套用板的配套率将在2022/2023/2024年分别达到17.50%/40.00%/42.50%。 移动式家储业务：公司的移动式家储产品处于开发推广期，毛利率水平低于便携产品，预计2022/2023/2024年毛利率分别为15%/30%/40%，销量为1.6/8.2/17.8万台，平均单价为16379/15724/15069元。 【创新之处】 市场普遍认为便携储能技术壁垒并不高，华为、小米等企业入局后将大幅影响公司的盈利能力，我们认为华宝新能作为便携储能头部企业，品牌定价权较高，同时，公司上游原材料的自研自产将带动成本下降，公司有望继续保持较高盈利能力。 市场忽视了公司品牌官网营收占比大幅提升的意义，渠道是便携储能行业的核心竞争要素之一，华宝新能品牌官网的崛起标志着公司不仅是简单的制造商、品牌商，也成为了自有强势渠道的渠道商。 市场普遍忽视了公司家储产品及其配套太阳能板的业务成长潜力，我们看好公司移动式家储板块的发展，家储板块有望开拓其第二增长曲线。 【潜在催化】 北溪管道泄漏事件加剧欧洲能源危机； 随着海外新冠疫情的缓解，线下渠道铺货有望提速。 正文目录 1.占地为王，全球便携储能行业龙头5 1.1.率先布局便携储能蓝海，先发优势明显5 1.2.营收增长快速，从充电宝向便携储能转型6 2.乘时代东风，便携储能行业扶摇直上9 2.1.户外+应急市场高增，替代小型燃油发电机9 2.2.品牌、渠道为核心，国内厂商同场竞技16 3.技术积累雄厚，渠道、品牌优势显著20 3.1.境内+境外、线上+线下，全方位渠道布局20 3.2.打响知名度，构建自主品牌力23 3.3.重视研发，掌握核心技术环节26 3.4.进军家储，有望开拓第二增长曲线28 4.盈利预测30 4.1.关键假设30 4.2.投资建议31 5.风险提示31 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司代表性产品情况5 图表3：华宝新能股权结构6 图表4：华宝新能营收情况（百万元）7 图表5：华宝新能归母净利润情况（百万元）7 图表6：华宝新能毛利率与净利率情况7 图表7：华宝新能分产品毛利率情况7 图表8：华宝新能分产品营收情况（万元）8 图表9：华宝新能分产品收入占比8 图表10：便携储能产品分容量销量占比8 图表11：太阳能板产品分功率销量占比8 图表12：全球便携式储能出货量9 图表13：全球便携式储能市场规模9 图表14：2020年全球便携式储能销售量区域分布9 图表15：不同容量段产品占比变化10 图表16：不同销售渠道占比变化10 图表17：便携储能产品在户外场景中的应用11 图表18：2016-2021年不同应用领域份额变化趋势11 图表19：华宝新能便携储能产品在美应用场景11 图表20：华宝新能便携储能产品在日应用场景11 图表21：美国参与户外露营家庭数量（万户）12 图表22：我国房车保有量及年销量（万辆）12 图表23：近40年全球重大自然灾害发生频次12 图表24：便携储能产品与铅酸电池、小型燃油发电机等主要竞品性能对比12 图表25：锂离子电池体积能量密度（瓦时/升）13 图表26：锂电池组平均单位成本（美元/KWh）13 图表27：便携式储能对小型燃油发电机的替代比14 图表28：户外活动领域新增需求预测(万台)14 图表29：户外活动市场空间预测（万户）14 图表30：全球应急领域新增需求预测(万台)15 图表31：应急领域市场空间预测（万户）15 图表32：便携式储能在其他领域的新增需求及渗透率预测15 图表33：全球便携式储能出货量预测16 图表34：全球便携式储能市场规模预测16 图表35：便携储能产业链介绍16 图表36：2021年华宝新能原材料采购成本占比17 图表37：华宝新能主要供应商均来自国内17 图表38：2020年便携式储能主要生产区域分布18 图表39：2016-2021年中国便携式储能产值（亿元）18 图表40：2020年全球便携式储能企业出货量占比18 图表41：2020年全球便携式储能企业销售额对比18 图表42：便携储能行业主要玩家对比19 图表43：便携储能产品便携性对比19 图表44：华宝新能境外二级子公司20 图表45：境内外主营业务收入情况（万元）20 图表46：2021年度主营业务收入境内外占比20 图表47：境外主营业务收入情况（万元）21 图表48：2021年度境外主营业务收入分地区占比21 图表49：华宝新能线上、线下销售收入对比22 图表50：2021年华宝新能销售模式收入占比情况22 图表51：各销售平台收入占比变化情况22 图表52：公司便携储能产品线下收入结构23 图表53：公司便携储能产品ODM收入结构23 图表54：华宝新能各国官网情况24 图表55：品牌官网收入情况（万元）24 图表56：华宝新能费用率情况24 图表57：华宝新能近年市场推广费（万元）24 图表58：华宝新能与名人合作宣传25 图表59：Jackery与JVC开展合作25 图表60：公司在海外主流媒体上的关注数（万）25 图表61：华宝新能存在一定品牌溢价25 图表62：AmazonBestSellersinOutdoorGenerator26 图表63：华宝新能研发费用持续增长27 图表64：发明专利数量对比（项）27 图表65：华宝新能产品品类丰富（个）27 图表66：2500Wh以下容量覆盖范围对比（Wh）27 图表67：公司核心技术27 图表68：便携式储能和家庭储能产品技术模块对比29 图表69：家庭储能技术储备方向29 图表70：Geneverse推出小容量段移动式家储产品30 图表71：华宝新能业绩拆分30 图表72：可比公司估值比较31 1.占地为王，全球便携储能行业龙头 1.1.率先布局便携储能蓝海，先发优势明显 率先布局，占地为王。华宝新能是全球便携储能垂直领域的龙头企业，公司成立于2011年，立足深圳。2015年，公司率先从充电宝向高附加值的便携储能转型，同年参与《便携式数字设备用移动电源通用规范》的起草；2016年，公司推出全球首款锂电池便携储能产品；2018年，公司参与起草《便携式锂离子电池储能电源技术规范》，并推出首款便携太阳能板SolarSaga系列；2020年，公司推出业内首款容量和功率双并联技术产品户外电源1100Pro。得益于公司 在便携储能蓝海的前瞻性布局，截至2022年，全球累计销量已超过200万台。 图表1：公司发展历程 资料来源：华宝新能招股书，公司官网，东方财富证券研究所 主营便携储能产品，布局海内外市场。华宝新能的主要产品为便携储能产品、与便携储能产品配套的太阳能板、充电宝，其便携储能产品可应用于户外活动及应急备灾场景。依托于“Jackery”和“电小二”两大自主品牌的境内外布局，华宝新能已实现在多个国家的销售。 图表2：公司代表性产品情况 产品类别 “Jackery”品牌型号 “电小二”品牌型号 产品简介 评级 便携储能产品 Powerbar83、Explorer240、Explorer300、Explorer500、Explorer1000、Explorer1500等 户外电源80、户外电源小方、户外电源300、户外电源500、户外电源1000、户外电源1800、户外电源2200等 ①容量范围：80Wh-2000Wh； ②输出功率范围：100W-2200W； ③产品具有AC/USB/车充等输出方式，兼容性强，可为手机、无人机、笔记本电脑、车载冰箱、电饭煲等数码设备及小家电供电。 太阳能板 SolarSaga60、SolarSaga100、SolarSaga200 60W太阳能板、 100W太阳能板、 200W太阳能板 ①单片输出功率范围：60W-200W；②适配公司便携储能产品，可多片并联使用，实现输出功率叠加，为便携储能产品快速充电；③与便携储能产品组合形成小型太阳能发电系