以品牌为核心，打造全球便携储能龙头

公司是便携储能龙头公司，采取M2C经营模式，海外线上直营快速发展，品牌影响力持续深化。受益海外亚马逊平台红利叠加疫情消费热潮，20年以来公司市占率快速提升，至2021年全球市场份额达21%。 行业β：渗透率提升驱动高增持续，线下拓展&高功率产品带动集中度提升。1）2022年便携储能渗透率仍处5%左右较低水平，未来CAGR3有望达45%，赛道处成长阶段；2）从产品结构来看，线上中低价位竞争激烈，中高容量市场仍存在空间；3）当前行业CR5约50%，伴随未来渠道结构向线下变迁叠加产品单价提升，头部品牌壁垒有望持续加强，行业集中度会进一步提升。 公司α：品牌自有流量持续强化，M2C模式提供成本优势，市占率有望持续提升。1）公司为便携储能产品首创者，研发投入较高，专业性优势突出，长期积累了软硬件电子设计、安全管理设计、结构设计等核心研发经验； 2）Jackery品牌形象深入人心，第三方平台依赖度持续下降，22Q1-3公司品牌官网营收占比达22%，同时公司凭借线上品牌势能，持续拓展家得宝、JVC等线下渠道；3）公司采取M2C经营模式，具备自主生产制造能力，打通上下游供应链，在市场竞争中具备快速响应市场需求及高效率成本管控的优势。 未来展望：品牌与技术复用打造先发优势，公司家庭储能业务有望成为第二成长曲线。针对海外供不应求的家庭备电需求，公司复用供应链推出大功率备电品牌Geneverse，22年市占率近5%，品牌声誉快速积淀，具备先发优势；目前Geneverse已推出2.4度产品率先满足部分小功率家庭用电需求，未来有望持续推出容量为5-10度电的一体化产品，并逐步向户储产品过渡。 盈利预测：赛道仍处于成长期，公司具备品牌与产品先发优势，市占率有望持续提升，家庭储能系列有望成为公司第二成长曲线。我们预计公司2022-2024年营收分别为35.6/58.6/87.6亿元，同增53.6%/64.7%/49.5%，归母净利润分别为3.6/7.3/11.5亿元，同增27.6%/104.6%/57.2%，当前对应22-24年PE分别为51/25/16X，给予“增持”评级。 1华宝新能：全球便携储能行业领导者 公司是便携储能行业龙头公司，主要从事锂电池储能类及其配套产品的研发、生产与销售。目前公司核心产品为便携储能，兼有太阳能板及其他配件，主要以自主品牌面向境外销售，覆盖线上线下多个销售模式。 图1.公司便携储能产品持续高增（百万元） 图2.19年起公司逐渐剥离充电宝业务（%） 1.1发展历程：品牌打造成果显著，市场布局日益完善 技术积累期（2011-2014）：公司于2011在深圳成立，初期以充电宝的ODM业务为主，并逐渐积累电池研发技术与高质量的客户资源。 品牌化转型期（2015-2018）：公司结合充电宝及储能行业现状，前瞻性地向技术壁垒更高的便携储能产品延伸布局，并分别于2015年和2016年打造了境内自主品牌“电小二”和国际品牌“Jackery”，由ODM逐渐转向OBM。 快速拓展期（2019至今）：在先进技术及丰富经验的加持下，公司储能产品种类不断扩展，品牌影响力持续得到验证，“线上+线下”和“境内+境外”的销售渠道布局逐见成效。 图3.公司从充电宝ODM业务出发，成功转型全球便携储能第一品牌 图4.公司ODM业务占比持续下降 图5.便携储能产品毛利率相对较高 1.2经营模式：OBM提振品牌价值，M2C深入市场需求 产品聚焦便携储能新兴赛道，广泛应用于户外旅行、应急备灾等场景。目前公司在深圳共租赁超4万平米厂房，用于便携式储能产品生产。同时以委外加工的形式生产太阳能板，作为便携式储能搭配产品，适应消费场景需求。 表1.公司便携储能产品应用场景广泛 公司采取M2C经营模式，打造“品牌独立站+第三方平台+线下零售”三位一体的渠道布局，品牌影响力持续深化。公司境内外业务均布局线上B2C、线上B2B和线下销售三种渠道，受益亚马逊平台红利叠加疫情影响全球零售线上化加速，20年以来公司线上销售带动业绩爆发，至21年线上占比86.3%，同比提升3.3pct。 公司通过M2C模式，快速了解消费者偏好，并减少中间环节和降低成本，自营Jackery已成为全球头部品牌。 图6.M2C模式营收快速增长（百万元） 图7.公司品牌具较高认可度 图8.公司海内外渠道销售拆分情况（2021年数据） 1.3公司治理：股权结构高度集中，管理层激励充分 公司股权结构稳定，创始人拥有绝对控制权。截止2022年10月，创始人孙中伟、温美婵夫妇直接和间接持股合计66.28%，孙中伟担任公司董事长，温美婵担任副董事长、副总经理，对公司重大事项决策拥有实质影响力。 图9.公司股份结构高度集中（截至2022年三季报） 构建员工持股平台，实现公司与高管目标一体化。公司上市前共完成了4次员工持股计划的份额授予，主要覆盖各部门中高层管理人员，在提升公司价值的同时实现员工的深度绑定，增强员工在公司经营和治理过程中的参与度，提高公司经营效率。 表2.员工持股平台深度绑定各级员工 公司管理层拥有近20年电子行业工作经验，长期专注业内研究，对锂电、储能行业有深刻的认识与了解；同时团队具备优秀的行业洞察、分析能力，对公司发展战略有着清晰、长远的规划。 表3.公司管理层具备深厚电子行业经验 2便携储能：赛道处成长期，高功率为未来发展方向 便携储能设备主要应用于户外活动和户内应急等场景，别称“大号充电宝”，是一种内置锂离子电池的小型储能设备，可提供稳定交流/直流电压输出，容量介于100Wh-3000Wh，配有Type-C与USB等多种接口，适用于户外出游、户外作业和应急备灾等场景。 图10.当前国内主要便携储能产品功率在1000Wh左右 伴随户外活动的推广与普及，以及自然灾害等突发事件的频发，应急备用电源的需求逐渐增长。过去的应急备用电源主要为燃油发电机，但便携储能的优势陆续凸显，叠加节能减排政策的推动，便携储能逐渐替代燃油发电机，成为户外活动及应急电源的主要选择。 表4.在相对小功率需求场景下，便携储能对燃油发电机有明显优势 图11.便携储能将对燃油发电机逐渐替代 图12.燃油发电机市场规模将逐渐萎缩 发展潜力巨大，便携储能规模快速增长。根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计2026年全球便携式储能设备出货量将达到3110万台，其中中国占比92.2%； 全球便携储能市场规模将达882.3亿元，预计2022-2025年CAGR5为45%；其中，中国产值占比84%，达737亿元，预计未来CAGR3为46%。 图13.便携储能全球出货量增长稳健（万台） 图14.便携储能市场规模不断上涨（亿元） 2.1需求端：下游应用场景多元，渗透率驱动规模增长 疫情期间海外消费者户外运动需求爆发，带动便携储能渗透率首次冲高，当前各多场景下渗透率仍处于5%左右的较低水平，预计未来将持续提升。产品应用场景以户外与应急为主，预计2022年分别占比41%与45%。 表5.各个场景下便携储能渗透率均有望提升 1）户外需求：户外活动参与度与时长持续提升，便携用电需求激增。欧美高度的城市化与高消费能力成就了户外活动的高景气度，伴随人均收入的提高和对生活水平追求的提升，海外户外活动参与度维持增长态势。 图15.美国露营家庭数持续增长（户） 图16.德国房车数量增长显著 便携储能大幅提升户外活动体验感，进而反向推动用电需求，市场空间螺旋上升。 便携储能凭借其便携、环保等优点，被广泛应用于露营、房车、平板、无人机、照明及摄影等众多场景，使用场景不断增加，市场空间有望延续增长态势。 图17.便携储能产品在户外应用场景十分广泛 图18.电子设备重塑露营体验感，延长露营时间 根据中国化学与物理电源行业协会的数据，预计到2026年，全球户外活动家庭数量将达到19300万户，按照便携式储能设备生命周期为3年计算，其户外活动市场渗透率可以达到15.9%，新增便携储能需求1355万台。 图19.全球户外活动市场渗透率攀升 图20.全球户外储能需求持续高增（万台） 2）应急需求：突发事故频现，便携储能刚需属性凸显。例如，美国常有季节性飓风等自然灾害、叠加公用设施供电不稳定，海外应急用电成为刚需。 图21.近年来美国人均年度断电时间有所提升 图22.应急用电场景不断扩展 应急观念的普及+对燃油发电机的替代，应急备电家庭渗透率将不断提升。根据中国化学与物理电源行业协会预计，2026年全球应急备电需求家庭数将达1.4亿户，按设备生命周期3年计算，应急领域市场渗透率可以达到19.4%，全球应急领域新增需求将达到1155万台。 图23.应急领域市场空间及便携储能渗透率递增 图24.全球应急便携储能需求新增明显（万台） 2.2供给端：中高端占比提升，头部品牌壁垒有望持续加强 赛道仍处成长期，市场空间不断打开，竞争格局尚未定型。当前便携储能市场仍处于成长期，市场集中度仍在持续提升，2021年行业CR5约为尾部空间达50.3%。 华宝新能及正浩创新等企业率先入局，凭借长期积累的渠道、品牌与技术优势位居市场前列，并通过扩大产能抢占更多市场份额。从企业出货量及营收来看，华宝新能位居全球第一，海外企业中GoalZero市场份额最大，其主要由国内的豪鹏科技和博力威代工。 图25.目前华宝新能出货量及营收额市占率均为第一 图26.疫情催化便携储能线上份额快速提升 从产品结构来看，线上中低价位竞争激烈，中高容量市场仍存在拓展空间。从亚马逊平台asin数量情况来看，当前线上低端产品市场竞争相对激烈；高端产品销售占比逐渐提升，而产品数量相对较少，具有较大市场机会。未来头部企业品牌及产品壁垒有望持续加强，迎来量价齐升，行业集中度将会进一步提升。 图27.中高容量便携储能产品市占率持续提升 图28.高功率、高价位产品asin数显著较低 3核心竞争力：品牌力成就核心壁垒 3.1产品：持续高研发投入，产品专业性能突出 深耕储能行业多年，高度重视研发与创新。公司自2011年进入充电宝行业后便一直坚持打造储能技术优势，期间持续投入资源开展新产品、新技术的研发工作。 2021年公司生产及研发人员分别占比35.3%及22.9%，其中核心技术人员在锂电池领域平均拥有20年以上从业经验，对行业的前沿技术保持充分的敏感度，具备较强的技术创新实力。 图29.公司研发投入不断加大 图30.公司生产研发人员超50%（2021） 研发投入卓有成效，专利数量行业领先。通过持续聚焦储能领域，坚持自主创新和自主研发，公司研发效率始终维持高位。目前公司已拥有31项发明专利、140项外观设计专利，在业内均位居首位。同时在便携储能产品领域的软硬件电子设计、安全管理设计、结构设计等方面掌握多项核心技术。 目前公司核心技术包括便携储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技术等，均来自于公司自主研发，具有一定技术壁垒。 图31.储能行业中公司各类型专利数量名列前茅 Jackery产品在重量与电池容量方面产品优势显著。高度的研发重视与严格的生产把关，公司产品在多方面优于同价位产品，选取4家公司最大储能量产品进行对比： 储电量方面：Jackery在同价位段竞品中拥有最大储能量2160Wh。 价格方面：与储电量相近的产品中，Jackery价格低300美元，性价比突出。 重量方面：Jackery2000pro产品在拥有最大储电量的同时拥有最低的重量，质量仅为42.2磅，便携特点突出。 图32.同价位产品中，Jackery在电池容量和重量等核心参数上有显著优势 3.2品牌：市场精准推广，自有流量不断积累 平台流量为主、社交媒体为辅，护航自主品牌占有率登顶： 1）截至目前，公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等国内外主流电商平台，平台运营打法成熟。在谷歌搜索美国地区便携储能产品的关键