有色金属套利周报：低库存低仓单背景下，铜锌跨期价差极端化

低库存低仓单背景下，铜锌跨期价差极端化 ——有色金属套利周报20221012 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关 注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.9.25-2022.10.10） 品种强弱 宏观面上，国内政府继续维稳经济；9月美国非农数据好于预期，美联储将继续维持快节奏加息，美元指数维持偏强势，这将对有色金属有压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性；同时，我们也要 有色 注意到部分品种库存极低，仓单极低。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，估计有色将继续维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观 LME：铅、镍、铝、铜、锡、锌 SHFE:铅、铜、铝、锌、不锈钢、 锡、镍 对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。上周价格运行上来看LME市场普遍上涨，LME铅涨幅高达6.5%，SHFE市场多数上涨，沪铅上涨2.6%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、LME铜受流动性收紧压制，尤其在人民币偏弱背景下，国内稳增长政策的影响还在持续，继续滚动参与铜远月内外反套。2、国内供给有干扰，但需求预期偏弱，海外方面俄罗斯金属被制裁发酵，供给存收紧预期，可关注铝跨市正套机会（注意锁汇）。3、近期欧洲天然气价格以及电价开始回落，叠加海外流动性收紧海外锌价承受压力更大，基建投资有望拉动国内锌消费，锌跨市反 内外盘 铜锌进口盈利扩大，镍进口盈利收窄，铝铅进口亏损扩大，锡进口盈利持稳。 套策略建议继续持有；铅锭社会库存节前保持去库，再生铅部分炼厂受疫情影响阻碍废电池运输或影响供给，可继续关注铅内外盘反套机会。4、考虑到国内近期进口增多，库存有所累积，跨市镍反套建议暂获利了结。5、海外需求趋弱且供应增长，国内需求受益于稳增长，建议继续持有锡内外盘反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内稳增长不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：锌锡现货升水走高，铜现货升水大幅下降，其他品种现货升水基本稳定。期限结构：铜月间价差（spread）大幅走高，铝月差小幅走高，铅月差略升，锌锭月差大幅走高，镍月差冲高回落；LME铜锌对三月价差Back回落，LME铅Back扩大，LME铝Contango收窄LME镍Contango扩大，LME锡Back略升。 1、铜消费处于传统旺季，国庆节期间累库略小于往年同期，我们看到在低库存低仓单背景下沪铜跨期一度极端化，铜跨期建议获利了结或者滚动操作；考虑到国内疫情防控力度较强，旺季需求有落空可能，叠加俄金属对国内供给补充，沪铝跨期正套建议获利了结。2、锌锭供给端受限电影响短期难以恢复，而需求边际改善，锌锭库存延续去化，现货升水维持高位，锌跨期正套策略继续持有；沪铅月间价差波动较小，且考虑到流动性风险，铅跨期暂观望。3、近月端逐月月差大致在2000-3000左右，暂未有明显趋势性变化逻辑镍跨期建议暂观望。不锈钢9月产量及10月排产超此前预期，需求增长或难匹配，后市供应增长预期或将逐步作用于市场，短时市场宽松有待时间推动，不锈钢跨期建议暂继续保持观望。4、锡冶炼厂有阶段性挺价行为，近端有支撑，建议择机继续关注沪锡跨期正套。风险点：供应回升、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比价探底回升，维持在10.7-11.5之间波动，仍维持在10-12之间。 近期有色各品种普遍受到供应及低库存低仓单等因素的支撑，同时也受到美元指数强势等宏观负面因素的影响，单品种差异化的驱动不明显。考虑到LME研究禁止俄罗斯金属交割，而镍属于该国优势金属镍在低库存背景下，潜在供应炒作风险仍较大，建议买不锈钢抛镍操作暂获利了结。风险点：政策面不确定性 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 10月10日 10月3日 变动 涨跌幅 LME铜 7585 7504 81 1.08% LME铝 2255 2227 28 1.26% LME锌 2970 3011 -41 -1.36% LME铅 1971 1850 121 6.54% LME镍 22380 21345 1035 4.85% LME锡 20195 20035 160 0.80% SHFE铜 60620 59360 1260 2.12% SHFE铝 18265 18020 245 1.36% SHFE锌 23410 23210 200 0.86% SHFE铅 15225 14840 385 2.59% SHFE镍 183600 187330 -3730 -1.99% SHFE锡 176670 179950 -3280 -1.82% SHFE不锈钢 16595 16680 -85 -0.51% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 9% 10% 8% 7% 8% 6% 5%6% 4% 4% 3% 2%2% 1% Jul-22 Jul-22 Jul-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜锌进口盈利扩大，镍进口盈利收窄，铝铅进口亏损扩大，锡进口盈利持稳。 本周重点关注：1、LME铜受流动性收紧压制，尤其在人民币偏弱背景下，国内稳增长政策的影响还在持续，继续滚动参与铜远月内外反套。2、国内供给有干扰，但需求预期偏弱，海外方面俄罗斯金属被制裁发酵，供给存收紧预期，可关注铝跨市正套机会（注意锁汇）。3、近期欧洲天然气价格以及电价开始回落，叠加海外流动性收紧，海外锌价承受压力更大，基建投资有望拉动国内锌消费，锌跨市反套策略建议继续持有；铅锭社会库存节前保持去库，再生铅部分炼厂受疫情影响阻碍废电池运输或影响供给，可继续关注铅内外盘反套机会。4、考虑到国内近期进口增多，库存有所累积，跨市反套建议暂获利了结。5、海外需求趋弱且供应增长，国内需求受益于稳增长，建议继续持有锡内外盘反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内稳增长不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-10-212021-03-212021-08-212022-01-212022-06-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-01 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 20000 10000 0 -10000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 60000 40000 20000 0 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-27 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/25 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：锌锡现货升水走高，铜现货升水大幅下降，其他品种现货升水基本稳定。 本周重点关注：铜锌将极端化 风险点：供应回升、国内消费不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-09-082021-12-082022-03-082022-06-082022-09-08 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2021-09-092021-12-092022-03-092022-06-092022-09-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -150