化工策略日报：宏观承压叠加原油回调，化工向下调整

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-12 宏观承压叠加原油回调，化工向下调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油高位回落，化工煤延续反弹，估值支撑再次转弱；化工供需去看，现实矛盾仍不大，且10月供需弹性都相对有限，供需面波动或不大，不过短期受到疫情散发增多以及海外宏观悲观情绪的传导，盘面受到较大压力，估值仍在进一步压缩，未来走势仍主要看能源和宏观对供需平衡预期的扰动。目前去看，四季度能源危机以及国内宏观托底政策支撑下，持续回调空间仍相对有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油高位回落，化工煤延续反弹，估值支撑再次转弱；化工供需去看，现实矛盾仍不大，且10月供需弹性都相对有限，供需面波动或不大，不过短期受到疫情散发增多以及海外宏观悲观情绪的传导，盘面受到较大压力，估值仍在进一步压缩，未来走势仍主要看能源和宏观对供需平衡预期的扰动。目前去看，四季度能源危机以及国内宏观托底政策支撑下，持续回调空间仍相对有限。 甲醇：需求预期转弱，甲醇上行受阻 尿素：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行乙二醇：放量增仓下行，短期价格弱势PTA：价格震荡回落，基差加快下滑 短纤：价格重心回落，加工费低位走强 塑料：原油回落叠加疫情压力，塑料理性回调 PP：供应回升叠加疫情施压，PP短期回落 苯乙烯：成本偏弱&供需承压，苯乙烯下行风险大 PVC：供应受扰动，PVC支撑较强 沥青：库存小幅积累，沥青期价跟随原油回落燃料油：高硫燃油跟随原油弱势震荡 低硫燃料油：柴油回落，低硫燃油有望补跌 单边策略：短期回调空间有限，谨慎偏空，关注原油和宏观情绪的引导01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP，多PTA空MEG，多高硫空沥青风险因素：原油持续大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求预期转弱，甲醇上行受阻（1）10月11日甲醇太仓现货低端价2880（-140），01港口基差较昨日走弱至104（-68）；甲醇10月下纸货低端2830（-60）；11月下纸货低端2800（-75）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2550（-105），内蒙南2550（-150），关中2820（-55），河北2950（-15），河南2785（-200），鲁北2890（-80），鲁南2870（-205），西南2850（-50）。内蒙至山东运费330-360环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价330（-5），进口顺挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置、宁夏宝丰220万吨、新疆心连心10万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月11日甲醇主力宽幅下行，近端需求负反馈持续发酵，甲醇上行驱动不足。今日港口现货基差01+90，港口基差大幅走弱，成交清淡，内地货源持续冲击港口；内地价格同样大跌，受疫情影响局部地区运输受限。煤炭方面主产区煤矿依旧保供长协为主，随着气温逐步下降，下游采购积极性提升，煤价平稳运行。受疫情影响部分煤矿产销受限，叠加二十大临近环保安监趋严，市场煤供应偏紧，且伴随冬储需求逐步释放，煤价整体或易涨难跌。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，久泰、鲲鹏新装置投产在即，久泰预计下周开始外卖甲醇，甲醇供应压力增加。需求端烯烃利润虽有修复但依然承压，近期已有部分烯烃企业停产降负或计划检修。对于整体四季度而言，10月甲醇供需压力相对较大，价格有阶段性回调预期，往后甲醇供应端或面临环保限产及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需预期好转。操作策略：单边偏震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复可能，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动，国内疫情，需求负反馈加剧 震荡 尿素 观点：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行（1）10月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2530（+0）和2500（+0），主力01合约震荡下行，山东基差较昨日走强至22（+28）。（2）装置动态：新疆奎屯、宁夏和宁预计近两日恢复，中盈故障短停，兖矿新疆、河南心连心、华鲁月内有检修计划。今日尿素产能利用率在65.62%。逻辑：10月11日尿素主力震荡下行，今日尿素现货价格稳中有涨，成交略有回暖，但需求整体偏淡下改善空间有限。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤易涨难跌，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，供应端10月山西地区部分企业环保限产下供应缩量，但由于前期多数检修装置复产，尿素整体供应仍相对充裕，降幅并不明显；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现下行拐点，秋季肥市场临近收尾，工业板材类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储备货支撑依然有限，整体需求跟进力度不足，尿素将延续供需宽松格局，叠加疫情对于物流运输影响，10月库存大概率累库，价格预计震荡偏弱运行。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面供应端有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力或将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；1-5偏反套；跨品种建议多甲醇空尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：放量增仓下行，短期价格弱势（1）10月11日，乙二醇外盘价格重心回落至491美元/吨，较前一交易日下跌20美元/吨；乙二醇内盘现货价格回落至4182元/吨，内外盘价差上升至-100元/吨。乙二醇期货放量增仓下行，1月合约降至4165元/吨，乙二醇现货基差上升至-55（+2）元/吨。 （2）到港预报：10月10日至10月16日，张家港初步计划到货数量约1.8万吨，太仓码头计划 到货数量约7.8万吨，宁波计划到货数量约为2.0万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在12.5万吨附近。 （3）港口发货量：10月10日张家港某主流库区MEG发货量在4000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在2400吨附近。（4）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制MEG装置近期暂无重启计划，目前装置检修进度暂停，恢复时间未知。台湾一套72万吨/年的MEG装置原计划11月份重启，目前重启计划取消，初步预估年底前后重启。逻辑：需求偏弱，供应预期增加，乙二醇期货大幅下挫。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，古雷石化乙二醇装置计划重启，新疆广汇、新疆天盈、山西延长等装置重启；同期聚酯开工率连续温和回落，同时，涤纶长丝高库存状态仍有待消化。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格震荡回落，基差加快下滑（1）10月11日，PXCFR中国价格下降至1082美元/吨，较前一交易日下跌45美元/吨；PTA现货价格下调至6300元/吨，较前一交易日下跌155元/吨，现货加工费上升至436元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至650（-110）元/吨。（2）10月11日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在8020元/吨、9345元/吨、8610元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8045元/吨，较前一交易日下跌35元/吨，短纤现货加工费上升至358（+145）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在50%、65%、0%、10%、30%、30%、15%、10%、100%、20%、40%、35%、20%、30%、10%、15%、30%、60%、40%、50%、20%、0%、0%、75%、15%。 （4）装置动态：福海创450万吨/年PTA装置在9月底降负至5成附近；逸盛大连225万吨/年 PTA装置恢复正常运行。逻辑：PTA供需有所走弱，一是聚酯开工率有所降低，其中，涤纶长丝高库存、弱产销及低现金流状态没有明显改变；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。从影响来看，PTA现货加工费下滑至中性偏低水平，同时，现货高基差状态近期也在加快的调整。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格重心回落，加工费低位走强（1）10月11日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8045元/吨，较前一交易日下跌35元/吨，现货加工费上升至358（+145）元/吨。聚酯熔体成本下滑至6394元/吨，短纤期货11月合约回落至7396（-146）元/吨，11月合约现金流上升至102（+22）元/吨。（2）10月11日，直纺涤短产销清淡，平均22%，部分工厂产销：30%，10%，10%，10%，50%，20%，50%，25%。逻辑：短纤价格跟随原料走低，不过加工费从低位继续在走强，与此同时，短纤现货降幅相对较小，这也带动短纤现货基差进一步上升。基本面来看，直纺短纤开工率连续两周上升，而短纤产销总体维持偏弱状态，或带来短纤工厂库存的继续回升。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本偏弱&供需承压，苯乙烯下行风险大（1）华东苯乙烯现货价格8800（-300）元/吨，EB11基差297（+42）元/吨；（2）华东纯苯价格7800（-430）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（-20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8964（-338）元/吨，现金流利润-164（+38）元/吨；（3）华东PS价格10000（-200）元/吨，PS现金流利润950（+100）元/吨，EPS价格10100（-200）元/吨，EPS现金流利润1002（+88）元/吨，ABS价格12300（-100）元/吨，ABS现金流利润1724（+88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯大跌，一是原油走弱，二是苯乙烯计划检修取消、下游意外降负。苯乙烯亏损可能降负，其他下游提负空间相对有限，纯苯供需支撑或不强，若原油偏弱，纯苯存下行风险。若原油反弹，纯苯或相对坚挺。10月苯乙烯供应处于高位，需求存走弱迹象，累库预期偏强，估值承压。不过苯乙烯供应弹性较大，若非一体化持续亏损，工厂可能停车，供需压力边际缓解，估值存修复可能。操作策略：偏空。风险因素：原油涨跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：原油回落叠加疫情压力，塑料理性回调（1）10月11日LLDPE现货主流低端价格回落至8390（-90）元/吨，L2301合约基差走强至192（77）元/吨，原油回落叠加疫情扩散带来的悲观预期，而现实矛盾不大，基差明显走强。（2）10月10日线性CFR中国950美元/吨（0），FOB中东925美元/吨（0），CFR东南亚1020美元/吨（0），FAS休斯顿995美元/吨（0），FD西北欧1275美元/吨（0），海外