化工策略日报：原油支撑叠加供需改善，化工回调有限

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-30 原油支撑叠加供需改善，化工回调有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油仍偏坚挺，国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位，动态估值支撑仍存，对冲一定估值压力；化工本身供需去看，多数品种库压不大，尤其是油化工，现实端仍存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，仍缺向上驱动，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策和原油反弹利好释放，疫情在内地扩散，或影响供应和煤炭端，整体盘面存支撑，近期仍或谨慎偏强。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油仍偏坚挺，国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位，动态估值支撑仍存，对冲一 定估值压力；化工本身供需去看，多数品种库压不大，尤其是油化工，现实端仍存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，仍缺向上驱动，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策和原油反弹利好释放，疫情在内地扩散，或影响供应和煤炭端，整体盘面存支撑，近期仍或谨慎偏强。 甲醇：需求好转有限，甲醇偏弱震荡 尿素：供应先于需求回归，尿素短期偏弱势乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳PTA：现货基差偏强，期货逢低买入 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：供需同增叠加原油坚挺，塑料谨慎偏强 PP：需求边际回升，PP谨慎偏强 苯乙烯：原油上行提振信心，EB供需或渐承压 PVC：现实矛盾不大，长期压力尚存沥青：沥青炼厂利润继续回落 燃料油：仓单增加，高硫燃油期价小幅下跌低硫燃料油：低硫燃油期价震荡 单边策略：中短期谨慎反弹，长期仍等逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空沥青风险因素：原油大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求好转有限，甲醇偏弱震荡（1）8月29日甲醇太仓现货低端价2515（+5），01港口基差走强至-69（+42）；甲醇9月下纸货低端2540（+0）；10月下纸货低端2560（+10）。内地价格稳中有涨，基差走强，其中内蒙北2315（+0），内蒙南2260（+0），关中2350（+0），河北2505（+50），河南2540（+40），鲁北2555（+0），鲁南2630（+30），西南2430（+0）。内蒙至山东运费210-280，产销区套利窗口打开。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、陕西神木60万吨、新疆新业50万吨、青海中浩60万吨、贵州赤天化30万吨、四川泸天化40万吨装置检修中；内蒙世林30万吨装置重启；内蒙东华、宝丰二期一体化计划9月检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套170万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中。逻辑：8月29日甲醇主力震荡下行。今日港口成交基差01-60小幅走强，成交一般。内地供应回升，后期出货压力预计增加，下游库存中高位需求尚未释放，供需有转弱预期，成交清淡。煤炭方面产区受疫情管控影响市场外销量有限，煤价偏强运行，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态需关注能源走势，中期迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需去看，受高温限电以及海外到港缩量影响，甲醇供应提升较为缓慢；需求端表现依然弱势，烯烃受低利润压制，沿海部分装置仍处于停产降负状态，传统需求利润偏低支撑不足，近端甲醇供需双弱矛盾不算突出；中长期去看，甲醇预计供需双增，但高投产背景下供应弹性或高于需求弹性，四季度甲醇供需预计承压，单边谨慎偏空看待，风险点在于国内投产和海外进口不及预期以及能源价格的大幅波动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供应先于需求回归，尿素短期偏弱势（1）8月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（+10）和2380（+30），主力01合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、四川泸天化70万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、山西天泽50万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月29日尿素主力震荡下行，现货报价小幅上调，市场整体成交一般。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游复合肥及三胺利润良好，尿素静态估值偏低，动态需关注用煤旺季过后煤价走势。供需来看，供应端8月底开始检修及限电停产产能陆续恢复，日产逐步增加，今日已回升至15万吨左右水平；需求端跟进相对缓慢，农需仍处于淡季，工业复合肥开工有所回升但采购量始终受高成品库存压制难以大幅放量，印度新一轮招标临近但出口政策管控下出口难出现明显增量，因此短期尿素供应恢复弹性仍高于需求，累库趋势或将延续，但目前尿素成本支撑较强，且秋季备肥及淡储启动在即，下跌空间亦有限，价格震荡偏弱运行为主。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货价格偏弱，静待价格企稳（1）8月29日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在485（-1）美元/吨，内盘现货价格收在3995（+28）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-87元/吨。乙二醇期货震荡，1月合约收在4096元/吨，乙二醇现货基差收在-93（+2）元/吨。（2）港口库存：8月29日，华东主港地区MEG港口库存约106.8万吨附近，较上期减少4.5万吨。其中宁波6.5万吨，较上期减少1.6万吨；上海及常熟5.7万吨，较上期减少0.5万吨；张家港69.0万吨附近，较上期减少1.3万吨；太仓12.8万吨，较上期减少0.8万吨；江阴及常州12.8万吨，较上期减少0.3万吨。（3）截至8月29日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在47.48%，较上期上升1.59%，其中煤制乙二醇开工负荷在27.05%，较上期下降9.48%。逻辑：乙二醇期货低位窄幅震荡。从基本面来看，8月聚酯开工率环比改善，月初以来平均开工率抬升至81.5%，比7月平均开工率高2.81个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.4个百分点；高温天气对织造的影响在减退，江浙织机开机率、加弹开机率从低位修复。乙二醇平均开工率在46.91%，比7月平均开工率分别低5.91个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月29日，PXCFR中国价格收在1069美元/吨；PTA现货价格下调至6190（-25）元/吨，现货加工费下滑至604元/吨；PTA现货对1月合约基差收在595元/吨。PTA期货9/1价差上升至554（+20）元/吨。（2）8月29日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7875（-65）元/吨、9280（0）元/吨、7400（-25）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7605元/吨，短纤现货加工费上升至74（+12）元/吨。 （3）江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6成略偏上，江浙几家工厂产销在 55%、120%、5%、40%、55%、50%、70%、60%、30%、10%、30%、10%、40%、70%、90%、85%、50%、50%、60%、30%、50%、20%、300%、90%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置降负至8成附近。华南一套200万吨PTA装置初步计划9月初降负至7成。华东一套64万吨PTA装置计划9月初起停车检修，预计检修20天附近。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，部分装置从限电中恢复，聚酯开工率有所上升，PTA供应伴随检修装置恢复从低位回升。操作策略：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月29日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7605元/吨，短纤现货加工费上升至74（+12）元/吨。聚酯熔体成本回落至6423（-82）元/吨，短纤期货10月合约收在7392（-74）元/吨，10月合约现金流上升至69（+8）元/吨。（2）8月29日，直纺涤短产销清淡，平均30%，部分工厂产销：100%，70%，20%，40%，30%，20%，100%，20%，20%。（3）装置动态：福建某直纺涤短工厂20万吨装置计划9月初重启，主要产品为1.4D棉型短纤。西南一15万吨直纺涤短工厂前期因限电停车，已于近日重启，9月初出产品，主要为中空及低熔点短纤。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油上行提振信心，EB供需或渐承压（1）华东苯乙烯现货价格8950（+50）元/吨，EB10基差639（-68）元/吨；（2）华东纯苯价格7350（-80）元/吨，中石化乙烯价格7300（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+40）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8592（-35）元/吨，现金流利润358（+85）元/吨；（3）华东PS价格9400（+50）元/吨，PS现金流利润200（+0）元/吨，EPS价格9900（-50）元/吨，EPS现金流利润658（-98）元/吨，ABS价格11250（+0）元/吨，ABS现金流利润1042（-36）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要为苯乙烯港口去库。原油受供应扰动以及天然气价格支撑，短期相对坚挺。纯苯进口货源增加，港口趋势性累库，考虑内外价差仍倒挂，国内纯苯仍存下跌空间。苯乙烯供需明显好转，但边际好转力度放缓。纯苯偏承压，苯乙烯利润修复或促使开工提升；终端改善有限，下游开工扩张趋缓，供需或渐承压，关注反弹偏空机会。操作策略：短期谨慎，反弹偏空。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：供需同增叠加原油坚挺，塑料谨慎偏强（1）8月29日LLDPE现货