化工策略日报：原油回调叠加估值修复，化工再次调整

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-20 原油回调叠加估值修复，化工再次调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且3月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工自身供需去看，现实压力不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且3月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工自身供需去看，现实压力不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 甲醇：现实仍偏强，中长期预期逐步承压尿素：现货重心向下，成交略有企稳 乙二醇：港口库存高位，价格偏弱震荡PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡短纤：价格高位回落，现金流继续承压塑料：原油高位回落，塑料短期或震荡PP：油价弱势，PP短期或震荡 苯乙烯：成本疲软，苯乙烯偏弱PVC：供应温和改善，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价小幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：近期反弹或谨慎 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，宏观数据利好不断 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实仍偏强，中长期预期逐步承压（1）4月19日甲醇太仓现货低端价2540（+15），05港口基差49（+13）环比走强；甲醇4月下纸货低端2530（+10），5月下纸货低端2475（+0）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2270（-15），内蒙南2205（+0），关中2365（+0），河北2475（+35），河南2422.5（-17.5），鲁北2475（+0），鲁南2490（-30），西南2425（+0）。内蒙至山东运费在210-220环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价297（+0.5），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤、兖矿榆林二期60万吨、中安联合170万吨、山东联泓92万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅麻将165万吨装置尚未重启。逻辑：4月19日甲醇主力震荡运行；本周内地库存继续去化，报价上调后成交氛围有所转弱，贸易商采购情绪谨慎，鲁北价格不及预期；港口地区小幅去库，近月基差持续走强，远月买气一般基差偏弱。估值来看，煤炭方面煤矿供应稳定，下游需求偏弱坑口煤价维持弱势，煤制企业现金流利润走扩，目前煤炭仍处于淡季，叠加进口冲击以及电厂高库存压力下煤价上涨驱动不足，甲醇成本支撑偏弱。供需方面供应端国内进入春季集中检修期，叠加部分装置意外停车以及西南气头降负，国产甲醇开工率宽幅下滑，往后随着检修企业回归以及宝丰新装置负荷逐步提升，国内供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船逐步增加，非伊货源供应充足，后期进口预期承压；需求端部分MTO装置近期计划重启，MTO需求预计增加，传统需求加权开工同期高位，向上空间有限；整体而言，现实端甲醇库存低位，上游供应缩量、MTO重启及下游节前备货支撑下价格预计偏强运行，但中长期去看甲醇估值和供需仍面临承压预期，09逢高偏空看待。操作策略：单边09逢高偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游检修规模扩大，伊朗运力问题 震荡偏弱 尿素 观点：现货重心向下，成交略有企稳（1）4月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2470（-10）和2470（+20），主力09合约震荡下行，山东09基差393（+36）环比走强。（2）装置动态：玖源故障短停，预计明日恢复；下旬预计天庆、联盟会陆续停车检修。今日尿素产能利用率在84.17%。逻辑：4月19日尿素主力震荡下行。今日国内尿素价格涨跌互现，前期报价下调后部分地区收单增加，成交有所好转，本周尿素企业库存继续累库。估值方面无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修，但复产产能同样较多，尿素日产仍处于17万吨附近，整体供应宽裕，且往后将面临新产能投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽有好转但力度偏弱且持续性不强，市场观望情绪浓厚，农需表现依然偏弱未有明显释放，工业复合肥受成品出货不佳影响开工继续下滑，对尿素需求大幅降低，板厂低利润下仅少量刚需采购。后期南方水稻及玉米等作物开始施用底肥，东北地区进入用肥季，农业需求预计增加，但尿素整体高供应高库存压力下价格或偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套，9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高位，价格偏弱震荡（1）4月19日，乙二醇外盘价格报508美元/吨，下降1美元/吨；内盘现货价格收在4125元/吨，下降2元/吨；内外盘价差收在-132元/吨。乙二醇期货9月合约下滑至4248元/吨；乙二醇现货对5月合约基差收在-28元/吨，下降3元/吨。（2）到港预报：4月17日至4月23日，张家港到货数量约为5.0万吨，太仓码头到货数量约为3.2万吨，宁波到货数量约为2.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.2万吨。（3）港口发货量：4月18日张家港某主流库区MEG发货量2800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5000吨附近。（3）装置动态：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置于上周出料后目前装置已经稳定运行；河南一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划4月中旬附近重启，目前重启延后；河南另一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划3-4月份重启，目前重启待定；内蒙古一套40万吨/年的合成气制MEG装置按计划逐步重启，该装置前期于3月中旬停车检修。逻辑：乙二醇期货移仓至9月合约，价格短期偏弱震荡。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；聚酯开工率87.8%，较前一周降低1.1个百分点，其中，直纺涤纶长丝开工率82.2%，较前一周降低1.5个百分点；乙二醇生产分化，其中，油制开工率继续下滑，而煤制乙二醇受装置集中复产影响在继续抬升。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡（1）4月19日，PXCFR中国台湾价格报1131（-11）美元/吨；PTA现货价格回落至6380（-50）元/吨；PTA现货加工费收在491元/吨；PTA现货对5月合约基差收在20元/吨，较前一交易日下调15元/吨。（2）4月19日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7660（-15）元/吨、9040（0）元/吨以及8285（0）元/吨。（3）4月19日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在55%、105%、30%、50%、70%、80%、35%、25%、40%、30%、30%、20%、35%、50%、20%、10%、20%、50%、70%、30%、0%、50%、0%、0%、20%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：恒力石化（大连）计划5月中开始进行PTA-4生产线（250万吨）例行检修。逻辑：PTA期货价格偏强震荡。市场来看，一是PX价格强，对PTA价格有较强的提振作用，PX换月后，估价合约调整至6月及7月上，价格受远期贴水影响而有所回落；二是PTA呈现近强远弱状态，其中，PTA现货维持升水格局，PTA期货近月也明显强于远月合约。操作策略：PTA期货价格偏强，建议区间操作。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格高位回落，现金流继续承压（1）4月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7570元/吨，下调70元/吨；短纤现货现金流收在-167（-27）元/吨。短纤期货6月合约收在7540元/吨，期货6月合约现金流降至-9（-66）元/吨。（2）4月19日，直纺涤短产销清淡，平均24%，部分工厂产销：30%，50%，30%，5%，50%，30%，20%，20%，20%。（3）截至4月14日，直纺短纤开工率回落至79.8%，较前一期下滑4.2个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至62%，较前一期下滑0.5个百分点。 （4）截至4月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一周减少2.5天；短纤工厂1.4D 权益库存在8.1天，比前一周减少0.6天。纱厂原料库存在14.2天，维持稳定；纱厂成品库存天数升至30.4天，再创年内新高。逻辑：短纤价格跟随原料波动，现货加工费修复。需求方面，下游纱厂开工率温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率回落，现货产销有所改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本疲软，苯乙烯偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8560（-10）元/吨，EB05基差-7（+54）元/吨；（2）华东纯苯价格7450（+0）元/吨，中石化乙烯价格7200（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8747（-29）元/吨，现金流利润-187（+19）元/吨；（3）华东PS价格8950（+0）元/吨，PS现金流利润140（+10）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润632（+10）元/吨，ABS价格10375（+25）元/吨，ABS现金流利润229（+8）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，压力来自原油走弱以及苯乙烯港口累库。4-5月国内计划检修较多，需求或由旺转淡，苯乙烯总体偏平衡，利润压缩空间不大。国内纯苯基本面一般，上行推动在于原油与海外芳烃偏强。原油价格回落