化工策略日报：能源企稳叠加估值调整，化工回调有限

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-14 能源企稳叠加估值调整，化工回调有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 前期利多预期支撑下，化工估值持续修复，随着商品氛围转弱，估值也随之得到一定调整，不过考虑到能源止跌反弹，且宏观复苏预期仍存，中美关系缓和支撑仍在，暂看不到持续调整的驱动，因此调整空间或有限。另外供需面去看，虽然供需面支撑仍有限，供应也在逐步恢复，需求仍偏承压，估值有所承压，但整体矛盾仍不大，预期及能源仍主导市场，仍建议逢低偏多对待。 摘要： 255 205 155 105 2022/122023/32023/62023/9 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 前期利多预期支撑下，化工估值持续修复，随着商品氛围转弱，估值也随之得到一定调整，不过考虑到能源止跌反弹，且宏观复苏预期仍存，中美关系缓和支撑仍在，暂看不到持续调整的驱动，因此调整空间或有限。另外供需面去看，虽然供需面支撑仍有限，供应也在逐步恢复，需求仍偏承压，估值有所承压，但整体矛盾仍不大，预期及能源仍主导市场，仍建议逢低偏多对待。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡偏弱尿素：现货价格下调，尿素成交偏淡乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力PTA：价格窄幅震荡，基差偏弱运行短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：大跌消化基本面压力，PP短期或有反弹塑料：10月社融超预期，塑料短期或有反弹苯乙烯：供需双弱支撑有限，苯乙烯偏弱震荡PVC：出口未有改善，PVC震荡偏弱 烧碱：强预期弱现实，烧碱暂观望沥青：沥青利润继续修复 高硫燃油：重油增产高硫燃油利空将逐步兑现低硫燃油：科威特低硫燃油供应或意外下降PX：成本弱势&供需承压，PX谨慎看跌 单边策略：逢低偏多为主，调整空间有限。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡偏弱（1）11月13日甲醇太仓现货低端价2445（-35），01港口基差-5/+5（+20）环比走强；甲醇11月下纸货低端2450（-35），12月下纸货低端2465（-35）。内地价格稳中有跌，其中内蒙北2065（0），内蒙南2050（0），关中2170（0），河北2250（0），河南2280（0），鲁北2340（-10），鲁南2370（-10），西南2395（-80）。内蒙至山东运费250-270环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价286.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月13日甲醇主力震荡走低。原料端主产区煤价稳中上涨，部分区域冬储需求释放，港口市场情绪向好价格上涨，往后随着气温下降冬季取暖旺季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。供需来看供应端西南气价上调部分气头装置检修降负，加之装置计划外故障停车，国产甲醇开工环比下降，后期限气影响下供应仍有边际转弱预期；进口方面外盘价格表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO检修，兴兴MTO降负，烯烃负反馈基本兑现压力减弱；传统下游综合开工环比提升，主要为MTBE及醋酸，往后或呈现季节性下滑。整体而言甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求边际转弱，及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，价格仍偏震荡，此外需要关注宏观情绪引导。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5价差谨慎正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货价格下调，尿素成交偏淡（1）11月13日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2440（-30）和2460（0），主力01合约震荡运行，山东01基差86（-71）环比走弱。（2）装置动态：11月13日，尿素行业日产18.38万吨，较上一工作日增加0.76万吨，较去年同期增加2.67万吨；今日开工率83.43%，较去年同期70.39%回升13.04%。逻辑：11月13日尿素主力震荡运行，周末至今现货价格弱势下调，工厂新单成交一般。供需来看供应端装置故障频发叠加晋城再次发布环保通知，部分企业复产推迟，日产环比略有下降但仍处于同期高位，尿素整体供应水平依然充足，往后气头企业将陆续限气，尿素开工存在缩量预期；需求端出口政策再度收紧，法检周期延长至60天，国内出口新接订单预计减少，目前主要以前期订单集港为主。内需方面东北逐步入市采购，此外进入检查月淡储需求也将陆续释放，叠加工业复合肥进入生产季装置陆续开车，原料库存低位存在补货需求，内需预期边际向好。整体来看，短期在政策管控施压影响下市场情绪偏悲观，随着待发订单陆续消耗价格或存在阶段性回调压力，但社会库存低位以及需求预期支撑下尿素深跌可能性不大，建议等待回调后的逢低买入机会。操作策略：单边01合约中期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡 MEG 乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力（1）11月13日，乙二醇外盘价格在474（-9）美元/吨；乙二醇现货价格在4114（-41）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-87元/吨。乙二醇期货日内震荡下行，1月合约收在4147元/吨。乙二醇现货基差收在-52（+13）元/吨。（2）港口库存：11月13日，华东主港地区MEG港口库存约125.6万吨附近，环比上期减少0.9万吨。其中宁波10万吨，较上期持稳；上海、常熟及南通10.1万吨，较上期减少0.3万吨；张家港68.9万吨附近，较上期增加1.1万吨；太仓17.0万吨，较上期减少0.4万吨；江阴及常州14.5万吨，较上期减少1.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.1万吨附近，较上期减少0.2万吨。（3）港口发货量：11月10日至11月12日张家港某主流库区MEG发货量在29300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在10700吨附近。（4）装置动态：西南一套36万吨/年的MEG装置于重启，该装置此前于8月底停车执行检修。福建一套50万吨/年的MEG装置近日起停车检修，预计检修时长在10天附近。逻辑：部分检修装置恢复，加大供应压力，乙二醇多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率整体维持较高水平；二是部分乙二醇装置陆续重启，开工率将明显抬升；港口方面，10月下旬以来乙二醇到货相对集中，乙二醇华东主港库存维持偏高水平。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格窄幅震荡，基差偏弱运行（1）11月13日，PX外盘休市，日内无估价。PTA现货价格下调50元/吨至5820元/吨；PTA现货对1月基差收在30元/吨，维持稳定。（2）11月13日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7350（-30）元/吨、8695（0）元/吨以及8000（0）元/吨。（3）11月13日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均产销估算在6成左右，江浙几家工厂产销分别在50%、90%、80%、100%、30%、0%、0%、100%、170%、20%、85%、50%、70%、85%、40%、35%、100%、40%、110%、5%、50%、60%、80%、0%、60%。（4）装置动态：华东一套360万吨PTA装置上周末附近降负至5成附近，预计今晚恢复。华东一套64万吨PTA装置降负停车中，预计检修10天附近。华南一套250万吨PTA新装置其中一条线已于上周末投料生产。华东一套220万吨PTA装置原计划近期重启，目前预计重启延后。逻辑：PTA价格窄幅震荡。成本端，PX因假期休市，当日无估价；PTA现货价格下调，现货基差维持稳定。基本面来看，PTA装置检修较多，开工率降至75.4%；聚酯产能基数抬升至7981万吨，受产能基数调整影响，聚酯开工率下滑至89.6%。操作策略：PTA价格走弱，建议多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）11月13日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7435（-20）元/吨，短纤现货现金流收在181（+36）元/吨。短纤期货2月合约收在7344（-34）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在87（+9）元/吨。（2）11月13日，直纺涤短产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：30%，50%，50%，30%，20%，100%，30%，30%。 （3）短纤开工率微升，纱厂开工率微降。截至11月10日，直纺短纤开工率在87.6%，比前一期 上升0.3个百分点；下游纯涤纱开工率在61.5%，比前一期下降0.3个百分点。 （4）截至11月10日，短纤工厂1.4D实物库存在20.6天，比前一期上升0.2天，其中，权益 库存13.6天，比前一期上升0.6天。下游纱厂原料库存在9.6天，比前一期下降1.4天；纱厂成品库存天数在29.8天，比前一期增加2.2天。逻辑：短纤期货窄幅震荡，现金流小幅回升。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产小幅下滑；短纤产销偏弱，短纤工厂库存环比抬升并处在偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需双弱支撑有限，苯乙烯偏弱震荡（1）华东苯乙烯现货价格8460（-70）元/吨，EB12基差84（+25）元/吨；（2）华东纯苯价格7710（+25）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8878（+20）元/吨，现金流利润-418（-90）元/吨；（3）华东PS价格9000（+0）元/吨，PS现金流利润40（+70）元/吨，EPS价格9400（-100）元/吨，EPS现金流利润628（-33）元/吨，ABS价格9775（-25）元/吨，ABS现金流利润-590（+45）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格震荡走跌，供需双弱难提振市场。地缘冲突影响转淡及宏观多空博弈下，油价弱势运行，成本走弱对冲当前低库存利好，若止跌反弹，或带动苯乙烯跟涨。近期歧化回归带来的纯苯供应增量兑现有限，纯苯