可转债打新系列：广大转债：服务于高端装备制造的特钢供应商

可转债打新系列 广大转债：服务于高端装备制造的特钢供应商 2022年10月12日 转债基本情况分析： 广大转债发行规模15.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 33.12元，截至2022年10月11日转股价值85.02元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.19%的贴现率计算，债底为85.68元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若 分析师谭逸鸣 全部转股对总股本的摊薄压力为21.84%，对流通股本的摊薄压力为31.08%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月11日，公司前三大股东张家港广大投资控股有限公司、徐卫明、广东天创私募证券投资基金管理有限公司-天创18号私募证券投资基 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 金分别持有占总股本20.91%、5.62%、2.12%的股份，前十大股东合计持股比例为40.11%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 相关研究 55%左右。剩余网上申购新债规模为6.98亿元，因单户申购上限为100万元， 1.城投随笔系列：不同城投口径划分下的债 假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0066%-0.0073% 务率有何启示？-2022/10/11 左右。 申购价值分析： 2.可转债打新系列：永和转债：氟化工领军 企业-2022/10/10 3.可转债打新系列：锂科转债：三元正极材 公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月 料领先企业-2022/10/10 11日收盘，公司PE(TTM)为72倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值60.33亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年10月11日，公司今年以来正股下跌36.31%，同期行业（申万一级）指数下跌26.15%，万得全A下跌22.24%，上市以来年化波动率为58.36%，股价弹性较大。公司目 4.可转债打新系列：强联转债：风机大型化 下风电轴承领航者-2022/10/105.城投随笔系列：城投债务展期，债券置换怎么看？-2022/10/08 前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 广大转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予 广大转债上市首日33%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入15.78亿元，较上年同期增长4.74%，营 业成本13.18亿元，较上年同期增长11.47%。归母净利润0.58亿元，同比下降61.54%，实现销售毛利率16.43%，同比下降5.04pct，实现销售净利率3.99%，同比下降5.80pct。 竞争优势分析： 企业定位：三元正极材料领先企业1）技术优势。公司是国家专精特新小巨 人企业，拥有多项核心技术；2）资质认证优势。公司针对特定行业或领域取得了相应的资质；3）完善的产业链优势。公司是特钢行业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业。4）客户及品牌优势。公司服务客户多为各产业领域的龙头企业。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1广大转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2广大特材基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析13 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 1广大转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 广大转债发行规模15.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 33.12元，截至2022年10月11日转股价值85.02元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.19%的贴现率计算，债底为85.68元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为21.84%，对流通股本的摊薄压力为31.08%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码118023.SH债券简称广大转债 表1：广大转债发行要素表 公司代码688186.SH 公司名称广大特材 债项/主体评级AA-/AA- 发行额32.50亿元 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-04-19 预计发行/起息日期2022-10-13 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价33.12元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-12 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码718186/726186 网上申购及配售日期2022-10-13 主承销商国元证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月11日，公司前三大股东张家港广大投资控股有限公司、 徐卫明、广东天创私募证券投资基金管理有限公司-天创18号私募证券投资基金分别持有占总股本20.91%、5.62%、2.12%的股份，前十大股东合计持股比例为40.11%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为6.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0066%-0.0073%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月11 日收盘，公司PE(TTM)为72倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水 平，市值60.33亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年10月11日，公司今年以来正股下跌36.31%，同期行业（申万一级）指数下跌26.15%，万得全A下跌22.24%，上市以来年化波动率为58.36%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 广大转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内大中转债 （规模为15.20亿元，评级为AA，转股溢价率为29.12%）和甬金转债（规模为 10.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为45.58%），综合考虑，我们给予广大转债上市首日33%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。 2广大特材基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司主要从事高端装备特钢材料和新能源风电零部件的研发、生产、销售。产品主要应用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、能源电力装备、海洋石化等高端装备制造业。 公司的主要产品按大类分为特钢材料以及特钢制品。特钢材料包括齿轮钢、模具钢、特殊合金、特种不锈钢。齿轮钢主要用于新能源风电、轨道交通、汽车及机械装备的核心部件制造；模具钢主要用于汽车、家电、电子等产品的模具制造；特殊合金具有优异的高温抗拉强度，良好的抗氧化、耐腐蚀性能，主要用于航空航天、海洋石化等领域；特种不锈钢可用于核电装备、海洋石化、燃气轮机等领域。特钢制品主要为新能源风电零部件和其他类零部件，主要用于风力发电场的风机装备、轨道交通、机械装备等领域。 公司主营业务收入按产品构成可分为特钢材料、特钢制品两大类。公司自2020年后将产业链延伸，部分特钢材料不再直接对外销售，转而将公司部分特钢材料精加工为特钢制品。因此，特钢制品占主营收入比的占比有所提升，2022H1特钢制品占比为52%。按产品应用领域分类，公司营业收入主要来自于新能源风电、其他能源以及机械装备。2022H1，公司新能源风电领域营业收入占比为53.24%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（%）图2：2022H1营收按产品应用领域构成（%） 100% 80% 60% 40% 20% 特钢材料特钢制品 新能源风电其他行业能源机械装备 模具制造军工核电海洋石化装备 航空航天轨道交通其他行业 2.77%2.52%0.48% 3.22% 4.40% 4.96% 11.36% 2022H1 2021 2020 2019 0% 17.06% 53.24% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业分类为金属制品业，细分行业为特钢行业。 特钢技术水平要求高，新材料属性日益增强。特钢是指除普通非合金钢以外，具有特殊化学成分、采用特殊工艺生产、具备特殊的组织和性能、满足特殊需要的钢材。区别于普钢，特钢工艺复杂、技术水平要求高，具有不同特殊性能，如高强度、高韧性、耐磨、耐腐蚀等。由于钢铁要实现特殊组织、性能或化学成分 要求，所以在生产制造特钢过程中需要采用复杂的工艺技术，同时对于特钢生产装备的要求更高，特钢正朝着产品高端化、装备大型化、全流程化等方向发展。 全球特钢行业市场规模增速趋缓，特钢消费与国家发达水平密切相关。据华经产业研究院统计，2021年全球特钢行业市场规模达到4201.5亿美元，同比增长2.24%，增速趋缓。特钢消费量与国家发达水平、工业化程度、技术进步水平和高端工业产品的出口量密切相关，主要集中在工业化程度高和经济比较发达的国家和地区。具体来看，全球特钢生产国主要包括瑞典、日本、美国、德国、法国、意大利、西班牙、韩国等，这些国家占据全球特钢约60%产量以及约80%的贸易量。 产业应用广泛，对高端装备制造业有重要意义。特钢下游应用主要集中于国防、能源、汽车、航空等行业的高端、特种装备制造领域。特钢是工业化的基础材料，同时也决定一个国家的高端制造发展高度。目前我国特钢下游需求主要集中在汽车、工业制造、金属制品及发电等高端制造业。其中汽车需求占比最高，成为拉动国内特钢消费的主要动力，2021年汽车需求占比达到了40%；其次为工业制造，占比为20%。相对于普钢而言，特钢的应用量虽然不大，却是支撑社会科学发展的重要基础。 图3：全球特钢行业市场规模及增速（亿美元，%）图4：2021年中国特钢行业下游消费占比情况(%) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 特钢行业市场规模同比增速（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 汽车工业制造金属制品其他发电石油化工铁路造船 5% 6% 9% 40% 17% 20% 2%1% 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：观研报告《中国特钢行业现状深度研究与发展前景分析报告 （2022-2029年）》，民生证券研究院 我国高端特钢存在明显进口依赖，未来存在较大进口替代空间。近年来，在汽车工业、能源、航空航天、海洋船舶等下游产业的带动下，我国特钢行业整体快速发展，但目前行业仍面临产品结构低端化，高端产品进口化的窘境。我国特钢产品在全部钢铁结构中占比较低，与日本、德国、瑞典等发达国家的差距较大。我国特钢供给以中低端产品为主，高端特钢供给不足仍需大量进口。 从进出口贸易来看，我国特钢行业呈现进口替代的趋势。从总量看，我国特钢进口量呈逐年增长趋势，出口量逐年减少，侧面反映我国特钢需求总量的长期增加。从价格上看，进口特钢的单价总体呈下降趋势，出口特钢均价呈上升趋势。反映我国对海外高端特钢的依赖程度有所下降，国内产品的制造水平逐年提高。