三季度净利润增速亮眼，看好CHC业务发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告华润三九(000999)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 三季度净利润增速亮眼，看好CHC业务发展 2022年10月12日 事件：华润三九发布2022年前三季度业绩快报，2022年1-9月，公司经营稳健，实现营业总收入121.11亿元，同比增长7.53%；实现营业利润 24.22亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润19.52亿元，同比增长 11.17%。 点评： 三季度感冒药带动CHC增速，净利润同比快速增长。2022年单三季度公司实现营业总收入37.10亿元（调整后同比增长9.18%）、归母净利润5.19亿元（调整后同比增长36.52%），净利润增速亮眼。据公司交流公告，公司三季度在感冒药带动下CHC增速比较好，主要原因为：1）感冒发病率提高；2）二季度之后渠道库存较低；3）去年同期三季度基数较低。此外，儿科、胃药、皮肤药都实现较快增长。随着四类药品管控趋势趋于放松，公司预期四季度表现比较好。同时靠饮片带动，国药整体实现增长。公司预计，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，2022年营业收入或将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。 公司经营状况良好，费用率水平或同比降低。公司财务状况良好，资产总额为253.07亿元，较期初增长3.12%；归属于上市公司股东的所有者权益为164.26亿元，较期初增长7.27%。公司上半年销售费用率有所下降，据公司交流公告，主要原因包括业务结构变化及公司主动进行了费用管理。公司预计全年费用率水平比去年或有下降，整体来看公司的盈利能力有望逐步改善。 持续看好华润三九CHC业务长期发展。据公司公告，公司CHC业务未来驱动因素主要在于：1)靠品牌建立壁垒扩大OTC业务，近年公司持续加大品牌投入，通过短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势；3）丰富产品。通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。我们看好其长期发展能力。 盈利预测与评级：公司是国内稀有的平台型品牌OTC企业，具备品牌优势且不断强化，CHC业务具备长期增长逻辑，三季度快报净利润增速亮眼，我们看好公司CHC业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67亿元，归母净利润分别为24.58/28.71/33.28亿元，PE分别为16/13/12X，维持“买入”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A13,637 2021A15,320 2022E17,029 2023E19,521 2024E22,267 增长率YoY% -7.8% 12.3% 11.2% 14.6% 14.1% 归属母公司净利润 1,597 2,047 2,458 2,871 3,328 (百万元)增长率YoY% -23.9% 28.1% 20.1% 16.8% 15.9% 毛利率% 62.5% 59.7% 58.5% 58.6% 58.6% 净资产收益率ROE% 11.6% 13.4% 13.7% 13.6% 13.5% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.07 2.49 2.90 3.37 市盈率P/E(倍) 15.43 16.53 15.64 13.40 11.56 市净率P/B(倍) 1.80 2.21 2.14 1.82 1.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月11日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 10,92512,478 16,80320,846 26,050 营业总收入13,637 15,320 17,029 19,52122,267 货币资金 3,8223,065 6,4949,513 13,560 营业成本5,120 6,171 7,060 8,0879,228 应收票据 010 4753 61 营业税金及176附加 204 223 258293 应收账款 2,980 3,040 3,550 3,972 4,587 销售费用 5,015 5,021 5,619 6,442 7,348 预付账款 190 280 291 350 390 管理费用 931 945 1,022 1,171 1,336 存货 1,762 2,308 2,535 2,965 3,348 研发费用 460 560 623 714 814 其他 2,171 3,774 3,885 3,992 4,104 财务费用 -57 -39 -117 -199 -288 非流动资产 11,085 11,830 11,985 12,145 12,306 减值损失合计 -205 -256 -6 4 -1 长期股权投资 15 15 15 15 15 投资净收益 82 34 70 62 81 固定资产 3,483 3,705 3,793 3,891 3,985 其他 200 223 254 293 333 （合计）无形资产 2,178 2,295 2,319 2,340 2,357 营业利润 2,070 2,457 2,918 3,407 3,949 其他 5,409 5,816 5,858 5,899 5,948 营业外收支 -11 -28 0 0 0 资产总计 22,010 24,308 28,788 32,991 38,356 利润总额 2,059 2,429 2,918 3,407 3,949 流动负债 7,295 7,775 9,518 10,563 12,273 所得税 442 348 418 488 566 短期借款 25 60 30 30 30 净利润 1,618 2,081 2,499 2,918 3,383 应付票据 277 311 369 415 477 少数股东损 20 34 41 48 55 益 应付账款 841 1,105 1,212 1,418 1,601 归母净利润 1,597 2,047 2,458 2,871 3,328 其他 6,153 6,300 7,907 8,700 10,164 EBITDA 2,362 2,939 2,880 3,279 3,713 非流动负债 656 820 820 820 820 EPS(当 1.62 2.07 2.49 2.90 3.37 年)(元) 长期借款 0 8 8 8 8 其他 656 812 812 812 812 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,951 8,595 10,338 11,383 13,093 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 332 430 471 519 574 经营活动现 2,224 1,871 3,764 3,355 4,373 益 金流 归母权益 13,727 15,283 17,979 21,090 24,690 净利润 1,618 2,081 2,499 2,918 3,383 负债和股东 22,010 24,308 28,788 32,991 38,356 折旧摊销 427 520 398 430 465 权益 财务费用 -37 -15 3 2 2 重要财务指 单位:百 投资损失 -82 -34 -70 -62 -81 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 96 -858 927 71 603 营业总收入 13,637 15,320 17,029 19,521 22,267 其它 203 177 7 -4 1 同比（%） -7.8% 12.3% 11.2% 14.6% 14.1% 投资活动现金流 -659 -1,791 -312 -334 -324 归母净利润 1,597 2,047 2,458 2,871 3,328 资本支出 -615 -866 -329 -343 -352 同比（%） -23.9% 28.1% 20.1% 16.8% 15.9% 长期投资 -211 -991 -50 -50 -50 毛利率（%） 62.5% 59.7% 58.5% 58.6% 58.6% 其他 166 67 67 59 78 ROE% 11.6% 13.4% 13.7% 13.6% 13.5% 筹资活动现 -1,469 -653 -23 -2 -2 金流 EPS(摊 1.62 2.07 2.49 2.90 3.37 吸收投资 18 33 9 0 0 薄)(元)P/E 15.43 16.53 15.64 13.40 11.56 借款支付利息或 -1,047 39 -30 0 0 P/B 1.80 2.21 2.14 1.82 1.56 -448-525-3-2-2 股息 EV/EBITDA 8.73 10.43 11.16 8.88 6.75 现金流净增 91-5753,4293,0194,047 加额 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wugu