CHC收入增速亮眼，昆药融合有望协同共赢

华润三九（000999.SZ）的中报显示，公司在2023年上半年实现了稳健的增长，营业收入达到131.46亿元（同比+56.48%），归母净利润为18.77亿元（同比+30.99%），扣非归母净利润为18.27亿元（同比+37.22%）。其中，CHC健康消费品业务收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务收入27.8亿元（同比+11.31%）。

CHC业务表现亮眼，全年收入有望实现双位数增长。公司整体毛利率为52.22%，同比下降2.7个百分点，主要是因为业务结构变化导致。品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长。公司预计若不考虑昆药并购带来的业绩增厚，今年营收将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。

下半年，公司感冒药有望持续增长，积极应对配方颗粒集采。昆药集团的整合已完成，未来将与华润三九业务和管理体系深度对接，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。尽管上半年昆药集团营收短期承压，但与华润三九的融合有望助力其业务发展。

华润三九的盈利预测为2023-2025年营收分别达到271.53亿、295.89亿和330.32亿，归母净利润为31.49亿、35.52亿和41.63亿。受配方颗粒集采的影响，评级由“买入”调整为“增持”。

风险因素包括市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

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