金融工程深度报告：泰康沪深300ETF投资价值分析：情绪估值双底锁定权益配置价值，低成本稳超额标的前瞻布局

证 券 研2022年10月12日 究 报泰康沪深300ETF投资价值分析：情绪估值双底 告锁定权益配置价值，低成本稳超额标的前瞻布局 —金融工程深度报告 相关研究 金融工程研究 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌沪深300指数投资价值分析 沪深300指数由上交所和深交所中市值大、流动性好、交投 活跃、市场代表性高的300支证券组成，是我国首支反映沪深两市市场整体走势的跨市场指数，被誉为A股“晴雨表”。指数发布于2005年4月8日，截至2022年9月，跟 踪指数的产品数量达193只，更有大量的主动基金以其作为业绩比较基准，已成为我国A股市场最具代表性的指数之一。 （1）行业分布：时序来看，指数成分股变动紧跟我国经济调整和产业结构变迁步伐，享改革发展红利；截面来看，指数行业分布均衡，且以消费类和金融类行业居多，食饮和电新占比最大。 （2）盈利为矛，估值为盾，分红优势突出：2005年指数推出至今，沪深300营业收入和归母净利润每年稳定增长，体 现了龙头公司出色的盈利能力。当前指数PE(TTM)为11.45倍，处于近10年来历史分位数28.90%，指数安全边际高，估值优势凸显。此外，沪深300指数股息率在全市场主要宽基指数中始终排名前列，分红优势突出。 ▌定量视角看沪深300：当前配置价值如何 情绪指标邻近触底，后续反弹可期：从复合指标值来看，当前沪深300内成分股普遍投资情绪已接近低点，建议把握合适时间窗口，密切关注指数见底信号进行配置。 股债性价比迅速拉升，A股中长期配置价值凸显：当前ERP指标已达到2020年3月疫情水平，沪深300快速回调后ERP与价格差值走阔。市场回调为股票市场长期投资者提供了低位买入点，A股中长期配置价值凸显。 ▌泰康沪深300ETF：优质沪深300指数投资标的 量化老将掌舵，产品费率低廉：泰康沪深300ETF （515380.OF）是泰康资产旗下的一只宽基ETF，成立时间为2019年12月27日，并于2020年3月23开始上市交易。基金管理费率0.40%，托管费率0.05%，均低于同类均值0.54%/0.11%。基金经理为魏军先生，2019年5月加入泰康资产，现任公募事业部量化投资总监，基金经理。曾历任广发基金管理有限公司量化研究员、基金经理助理、基金经理、量化投资部副总经理。投资年限近10年，历任管理基金 数量12只，在管产品7只，在管基金规模52.73亿，具有丰富的ETF管理经验。 做市生态成熟多元，流动性稳居同类前列：在全市场19只沪深300ETF基金中，泰康沪深300ETF规模位列第6名（最新规模36亿）、流动性排名前5名（过去1月日均成交额近1亿元）。8家头部券商为泰康沪深300ETF提供场内流动性服务，即使投资者日内3-5亿的交易需求也可顺畅满足。 收益增厚策略多样，超额收益突出：产品通过精细化管理，利用转融通、大宗、转债等工具，始终保持非常出色的正弹性和超额收益水平。以产品上市至今作为考核期，泰康沪深300ETF超额收益在可比竞品中排名第一。跟踪误差方面，我们同样以产品上市日至今作为考核期，产品跟踪误差整体稳居前5，产品在力求最小化跟踪误差的同时，仍然保持着正向的弹性。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、沪深300指数投资价值分析4 1.1、我国首支跨市场宽基指数,A股核心资产风向标4 1.2、紧跟产业结构变迁，聚焦行业龙头标的4 1.3、盈利为矛，估值为盾，分红优势突出6 2、定量视角看沪深300：当前配置价值如何8 2.1、沪深300情绪指标接近长期底，后市无需过分悲观8 2.2、风险补偿走高，在险资产性价比迅速上升9 2.3、资金已开始主动净买入大部分300ETF10 3、泰康沪深300ETF：优质沪深300指数投资标的12 3.1、量化老将掌舵，产品费率低廉12 3.2、做市生态成熟多元，流动性稳居同类前列12 3.3、收益增厚策略多样，超额收益突出13 4、风险提示14 图表目录 图表1：沪深300指数基本信息4 图表2：沪深300选样方法4 图表3：沪深300行业权重变化5 图表4：沪深300与上证综指、深证成指行业分布对比5 图表5：沪深300指数最新前10大权重股6 图表6：沪深300营业收入及同比增速走势6 图表7：沪深300归母净利润及同比增速走势6 图表8：沪深300指数PE_TTM7 图表9：沪深300与市场主要宽基指数股息率对比7 图表10：沪深300情绪指标：成交金额8 图表11：沪深300情绪指标：广度8 图表12：沪深300情绪指标：偏离度8 图表13：沪深300复合情绪指标8 图表14：ERP视角下股债性价比迅速提升9 图表15：近一年股票型ETF资产净值、截止日份额与产品数量变动10 图表16：沪深300同类产品近一个月主动配置意愿指标与（去除离群点后）均值11 图表17：泰康沪深300ETF产品基本信息12 图表18：沪深300ETF的规模和流动性的比较13 图表19：沪深300ETF的年化跟踪误差比较13 1、沪深300指数投资价值分析 1.1、我国首支跨市场宽基指数,A股核心资产风向标 沪深300指数（指数代码：000300.SH）由上交所和深交所中市值大、流动性好、交投 活跃、市场代表性高的300支证券组成，是我国首支反映沪深两市市场整体走势的跨市场 指数，被誉为A股“晴雨表”。指数发布于2005年4月8日，截至2022年9月，跟踪指 数的产品数量达193只，总规模超过2500亿，更有大量的主动基金以其作为业绩比较基准。 根据wind基金分类，全市场515只普通股票型基金中，有163只产品以沪深300指数作为业绩基准，占比31.65%（仅统计初始基金）；2001只偏股混合型基金中，以沪深300指数作为业绩基准的产品数量多达969只，占比48.43%。沪深300指数已成为我国A股市场最具代表性的指数之一。 沪深300指数在样本股选取上剔除了ST股票、股价波动异常或者有重大违规行为的公司股票，集中了一批质地较好的公司，反映了沪深两市主流的投资动向。指数以流动性和市值为两大选样条件，并且更加偏重于流动性指标。在选择样本时，首先剔除样本空间中过去一年日均成交金额由高到低排名后50%的证券，再在剩余样本中选择过去一年日均总市值由高到低排名前300名的证券作为最终的指数成分股。 图表1：沪深300指数基本信息图表2：沪深300选样方法 指数名称 沪深300指数 指数代码 000300.SH 英文名称 CSI300INDEX 发布日期 2005/4/8 基日 2004/12/31 基点 1000 成分股调整 （1）定期调整：每半年审核一次指数样本，并根据审核结果调整指数样本，每次调整数量比例一般不超过10%。审核时间一般在每年5月和11月下旬，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。（2）临时调整：临时调整主要触发事项包括：新上市证券、收购合并、分立、停牌、退市、破产和实施风险警示。 指数计算 报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数)。 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、紧跟产业结构变迁，聚焦行业龙头标的 沪深300指数在2005年4月上市之初，成分股多集中于交通运输和钢铁等传统制造业行业，前五大权重股分别为中国联通、长江电力、招商银行、宝钢股份和上海机场，金融 类企业市值远不及能源行业（中国石化3797.57亿>>招商银行633.46亿）。此后，伴随着我国第三产业的快速崛起，在金融体制改革背景下，金融行业逐步占据主导地位，并在2015年权重达到顶峰。2015年底，指数前三大权重股中国平安、民生银行和兴业银行均为银行、非银类企业，银行（17.94%）和非银（16.67%）占比远高于其他行业。如今，新能源、电子等新兴行业以及食饮等消费类行业后来者居上，成为沪深300指数权重最大的行 业。沪深300指数紧跟我国产业结构变迁步伐，密切反映了我国实体经济及资本市场的风云变幻，是A股权益资产的风向标。 图表3：沪深300行业权重变化 资料来源：wind，华鑫证券研究 行业分布均衡，食饮和电新占比最大。截至2022年9月16日，从中信一级行业分类 来看，沪深300指数行业分布较为均衡，与全市场类指数行业分布相近，成分股覆盖了除 综合和综合金融以外的其余全部28个行业，且主要集中于消费和金融类行业。指数前三大权重行业分别为食品饮料（12.63%）、电力设备及新能源（11.76%）和银行（10.94%），此外，在电子和医药行业上也有较高配置，占比分别为8.01%和7.94%。 图表4：沪深300与上证综指、深证成指行业分布对比 资料来源：wind，华鑫证券研究，数据截至2022年9月16日 成分股来看，指数前十大权重股涵盖了各个行业的龙头公司。第一大权重股贵州茅台和五粮液是我国高端白酒的代表企业，此外，还包括宁德时代、比亚迪、美的集团、招商银行、中国平安等最有代表性、交投最为活跃的一系列行业重点标的。 图表5：沪深300指数最新前10大权重股 代码 简称 收盘价 权重 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 上市板 中信一级行业 证监会行业 600519.SH 贵州茅台 1859 6.24% 23352.72 10226.24 主板 食品饮料 制造业 300750.SZ 宁德时代 410 3.45% 10005.93 4743.03 创业板 电力设备及新能源 制造业 601318.SH 中国平安 43.93 2.50% 8030.51 4335.87 主板 非银行金融 金融业 600036.SH 招商银行 34.95 2.25% 8814.34 4095.57 主板 银行 金融业 000858.SZ 五粮液 161.08 1.68% 6252.49 2823.85 主板 食品饮料 制造业 601012.SH 隆基绿能 48.3 1.65% 3661.92 2883.53 主板 电力设备及新能源 制造业 600900.SH 长江电力 23.46 1.44% 5335.24 2219.01 主板 电力及公用事业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 000333.SZ 美的集团 55.12 1.43% 3857.31 2579.71 主板 家电 制造业 002594.SZ 比亚迪 265.98 1.37% 7743.06 2187.82 主板 汽车 制造业 601166.SH 兴业银行 17.22 1.31% 3577.32 2633.99 主板 银行 金融业 资料来源：wind，华鑫证券研究，数据截至2022年9月16日 1.3、盈利为矛，估值为盾，分红优势突出 盈利能力强且稳定，营收增速和归母净利润增速始终保持高增长。2005年指数推出至今，指数营业收入和归母净利润每年稳定增长，体现了龙头公司出色的盈利能力。2021年，沪深300指数营业收入高达37.1万亿，同比增长17%；归母净利润3.75万亿，同比增长15%。根据wind分析师一致预测数据，2022年至2024年，沪深300指数的营收增速及归母净利润将在2021年高基数基础上持续攀升，继续维持高增长。 图表6：沪深300营业收入及同比增速走势图表7：沪深300归母净利润及同比增速走势 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 截至2022年9月16日,沪深300指数的PE(TTM)为11.45倍，处于近10年来历史分位数28.90%。目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。市场回调为股票 市场长期投资者提供了低位买入点，A股