油脂油料产业链月度分析报告：供应端天气主导，需求端尚待发力

2023年2月28日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 供应端天气主导需求端尚待发力 1、基本面综述： 南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，但在产量形势较为明确之前，美豆将在1400-1550美分区间内震荡，这一观点继续维持。 目前天气来看，阿根廷减产量维持较大预估，但巴西大豆1.5亿吨的产量预 报逐渐实现，压力预期逐渐体现。在3月降雨还存在改善或进一步恶化的时间时，很难确定最终产量形势往何处去，考虑到当前消极的天气形势恐难使美豆深跌，预计维持高位震荡。国内二季度进口大豆到港量预期攀升，国内供应趋于宽松，豆粕面临需求转淡以及替代增加的夹击，阶段性转弱已经在实现。国内油脂棕油库存继续增加，当前棕榈油产销区库存均维持在宽松水平。由于即将进入增产周期，产量炒作空间较小，因此当下消费端，尤其是国内消费如何变动成为市场关注的焦点，也是棕榈油价格的突破点。油脂或将有向上扩大震荡区间的动力，只是要等待需求端良好预期的体现。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性偏弱调整为主；油脂方面，三大油脂延续反弹后关注震荡反弹区间变化。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡偏强。豆、粽、菜油价差会有反复。期权策略：可考虑粕类阶段性震荡偏弱策略。 3、风险因素提示： 南美豆类生长数据以及天气变化，俄乌战争延伸引发全球宏观变化、中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 请务必认真阅读最后一页免责说明 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA2月月度供需报告：中性3 2、美豆出口需求总体保持良好4 3、巴西大豆开始收获错误！未定义书签。 4、豆粕供应开始宽松6 5、生猪价格反弹7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格探低反弹9 2、美豆油库存连续回升10 3、马来西亚棕油月度报告偏空10 4、国内油脂库存与菜系供需分析12 四、后市行情展望及策略推荐14 1、综述：油强粕弱轮番转换14 2、策略推荐15 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA1月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）12 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）13 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）13 一、行情回顾 又到春乱花开时，南美巴西和阿根廷大豆产区的天气预报，似乎就成了国际大豆市场二月日常波动的主要驱动力。随着未来几个月产区天气的变化，这些预测可能会发生进一步调整，但无论如何，在谈到全球大豆供应的故事时，南美大豆仍然具有发言权，尤其是阿根廷大豆。美国农业部2月供需报告的出台，阿根廷大豆受到旱灾已经让市场对其的产量预测不断下调。但巴西产量依旧稳定强大，称其为产量的“定海神针”使得豆类供应预期中性偏宽松维持，美豆出口需求较好体现充分，CBOT豆类期价整体偏强，中长期来看，CBOT豆类期价在经受南美大豆上市的冲击后，仍有下跌空间，但后续变化仍需国内大豆供应预期的节奏变化。 图表1：油脂油料主力合约走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA2月月度供需报告：中性 美国农业部（USDA）在北京时间周四（2月9日）凌晨1：00公布作物月度供需报告。最终预估2022/23年度美国大豆产量为42.76亿蒲，低于12月预估的43.46亿蒲，也低于2021/22年度的产量44.65亿蒲。大豆平均单产从每英亩50.2蒲降至49.5蒲，低于上年的51.7蒲/英亩。收获面积调低30万英亩，至8630万英亩， 和上年持平。2022/23年度美国大豆出口调低到19.90亿蒲，低于上月预测的20.45 亿蒲，也低于上年的21.58亿蒲。大豆期末库存调低1000万蒲，为2.10亿蒲， 低于上年的2.74亿蒲。 全球调整焦点仍在南美。具体来看，美豆压榨环比下调32万吨；阿根廷大豆 产量、压榨和出口分别下调450万吨、70万吨和150万吨，但进口上调125万吨； 巴西大豆产量未做调整但出口上调100万吨；巴拉圭大豆压榨下调30万吨但出口 上调50万吨；中国压榨下调100万吨，欧盟大豆进口下调50万吨。全球大豆产 量环比下调500万吨至383.01百万吨；而南美库存减少部分被中国库存增加所抵 消，最终全球大豆期末库存环比下修149万吨至102.03百万吨。报告美豆影响中性。 图表2：USDA2月月度供需平衡表（美国大豆部分） Feb2023 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Jan Feb SOYBEANS（大豆） AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 87.5* 87.5* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 86.6* 86.3* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.7 50.2* 49.5* BeginningStocks （期初库存） 525 257 274 274 Production（产量） 4216 4465 4346 4276 Imports（进口量） 20 16 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4738 4634 4566 Crushings（压榨量） 2141 2204 2245 2230 Exports（出口量） 2261 2158 2045 1990 Seed（种子用量） 101 102 102 102 Residual（调整值） 1 15 22 18 Use,Total（总使用量） 4504 4465 4414 4340 EndingStocks（期末库存） 257 274 220 225 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、美豆出口需求总体保持良好 美国农业部周度出口销售报告显示，截止到2023年2月23日，2022/23年 度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量约为2829万吨，去年同期为2495万吨。2022/23年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为3022万吨，同比提高15.4%，前一周是同比提高14.5%，两周前同比提高15.1%。迄今为止，2023/24年度美国对中国的大豆销售量为65.9万吨，比一周前增加13.2万吨。本年度迄今美国大豆出口销售总量为4881万吨，比上年同期的5017万吨减少2.7%，上周是同比减少1.5%，两周前是同比持平。美国农业部在2023年2月份供需报告里预计2022/23年度中国大豆进口量为9600万吨，和1月份预测持平，比2021/22年度的9157万吨提高4.8%。 美豆供应或需要等至2023/24年度秋季新作上市，因而我们对于美豆2023年的价格并不过分看空，而中短期价格变化仍将受到南美大豆种植期天气的扰动，也仍需要阿根廷天气问题引发产量进一步下降；若天气未对南美产量造成预期的影响，那么在今年一季度南美大豆集中上市前后，美豆也将迎来第一波压力。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、巴西大豆开始收获偏慢 巴西大豆正处于收获期，受降雨影响收割进度偏慢，农户惜售情绪加重，1月巴西大豆出口创近7年最低水平，新季货源销售完成率低于上年同期和五年均值%。目前机构对巴西大豆丰产预期比较一致，对压榨和出口的预期也比较乐观。阿根 廷干旱威胁尚未解除，大豆作物优良率仍大幅低于去年同期，且因为2022年最后几个月的干燥高温天气导致部分农业区大豆弃耕严重，早期种植的大豆的单产亦远低于正常水平。 4、豆粕供应开始宽松 国内部分油厂断豆停机，而其他蛋白粕替代效应部分导致豆粕消费疲软，在供应趋于宽松的背景下则加剧拖累现货行情；4月之后进口大豆到港供应恢复已是国内市场共识，二季度进口大豆月均到港量触及1000万吨，市场对豆粕远期基差普遍不乐观，进口大豆成本方面并未对豆粕市场的颓势起到主要影响作用。巴西大豆收割延迟导致近月中国到港节奏放慢，另一方面，美元兑人民币离岸汇率近期站稳6.9关口，导致国内大豆的进口成本近期持续高企。当然随着后期巴西大豆批量到港，大豆到港成本重心的整体下移会进一步施压国内豆粕价格水平。2月中旬以来，国内豆粕成交进一步转淡，市场需求一方面受到看空情绪的影响，另一方面部分地区菜粕和杂粕持续替代也使得豆粕需求难有积极表现，对于高价饲料原料接受程度整体不高。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 据汇易数据，截至2月24日，我国主流油厂豆粕库存约为58.40万吨，较上 周58.14万吨略增0.26万吨，或环比增幅0.45%，较2022年同期34.4万吨库存 增加24万吨；截至2月24日当周，国内主流油厂豆粕未执行合同量约为230.79万吨，较上周283.86万吨下降53.07万吨，或环比降幅18.70%，同比降幅35.79%。在过去的数周里，终端豆粕提货周比明显下滑，也是造成部分地区油厂豆粕胀库现象出现的主要原因，预计随着3月份国内部分油厂的停机计划，豆粕累库节奏或将有所放缓，而油厂的压力累积应该会在二季度集中体现。 整体看，2月中旬以来，国内豆粕现货市场交投转入疲态，整体表现并不乐观。2月以来持续的累库以及基差走弱较大程度缓解了现货市场的紧张情绪，周内油厂豆粕成交整体清淡；养殖方面持续亏损，豆菜粕高价差使得部分地区豆粕需求明显减弱，下游饲料及豆粕库存相对偏低，局部油厂出现豆粕胀库现象，预计油厂的压力累积应该会在二季度进一步集中体现。需要继续关注巴西大豆销售装运节奏、我国油厂开停机计划、远月进口大豆采买节奏以及终端备货策略变化。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 5、生猪价格反弹 2022年5月起，能繁母猪存栏量延续环比增加，对应2023年3月起，市场生 猪供应将延续增加。供给端将对猪价持续形成利空，进入2023年元月以来，猪价 延续下行趋势。至2月1日当周，猪粮比价4.96：1，已跌至《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的一级预警区间。2月6日，国家发改委发布启动中央冻猪肉储备收储工作的消息。消息发布后，生猪期货价格 快速拉升。通过当天盘面的反应，说明收储政策及时为市场注入信心。此后，市场对于未来猪价转向乐观，养殖端二次育肥意愿逐渐增强。 随着二次育肥量的增加，短期市场供给量有所下降，猪价得到有效提振。2月以来，国内生猪价格触底反弹。2月24日，全国生猪均价15.84元/公斤，环比上 月上涨2.02元/斤；河南地区生猪均价15.8元/公斤，环比涨1.8元/公斤。 在当前我国能繁母猪存栏量持续高于基础保有量的大环境下，未来生猪供应大概率会出现增长趋势，2023年我国生猪市场虽有望保持牛市行情，但利润水平将较2022年将有所收窄。 总体来看，南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，但市