白糖市场9月行情回顾与10月行情展望：糖价中期看外盘 外糖阶段性跟原油

白糖期货月报 SugarFuturesMonthlyReport 糖价中期看外盘外糖阶段性跟原油 作者：生鲜软商品组张向军 执业编号：F0209303(从业)Z0002619(投资咨询) 摘要： ——白糖市场9月行情回顾与10月行情展望 联系方式：010-68578692/zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年10月9日星期日 9月份郑糖反弹后回落，主力合约再次降至5500元以 下，今年6月以来的下行趋势还在持续。尽管8月份国内食糖销量环比、同比都明显增加，但糖厂成品库存仍相对偏高。还有，全球食糖预计过剩对国际糖价造成压力，美联储加息导致美元走强对大宗商品走势利空。预计食糖供应宽松将是四季度的主旋律。外糖进口量以及甘蔗开榨前后产区天气状况都值得关注。还有，国际糖价的指引仍不可轻视，国际原油价格走势对于巴西产糖进展和糖价的影响仍会呈现阶段性的特征。若巴西、印度产糖进展符合预期，则长期看ICE原糖或将回调至15美分/磅或更低。考虑到国内制糖成本偏 高，短期内郑糖主力合约或许徘徊在5500-5600元，若供应压力增加或是国际糖价加速下行，那么郑糖可能会跟随走低，到5100-5300元去寻找支撑。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 一、行情综述3 二、全球食糖供应预计整体过剩4 三、2021/22年国内食糖产量及外糖进口量都有下降6 四、国际原糖持仓及国内食糖价差分析8 （一）ICE原糖净多持仓在近年低位波动8 （二）国内白糖期现价差套利9 五、白糖期货价格技术分析与展望9 （一）技术分析9 （二）季节性分析10 （三）期权交易分析11 六、总结及操作建议12 七、相关股票价格及涨跌幅12 一、行情综述 图1-1郑商所白糖主力合约走势资料来源：WIND、方正中期研究院 图1-2ICE-11号原糖期货近月合约走势资料来源：WIND、方正中期研究院 9月份郑糖反弹后回落，主力合约再次降至5500元以下，今年6月以来的下行趋势还在持续。尽管8月份国内食糖销量环比、同比都明显增加，但糖厂成品库存仍相对偏高。此外，8月外糖以及糖浆、预混粉等进口量大增，年底前国内食糖供应形势宽松。还有，全球食糖预计过剩对国际糖价造成压力，美联储加息导致美元走强对大宗商品走势利空，且ICE11号原糖非商业净多持仓也处于近年来低位。这样，糖价面临供需面、宏观面以及资金面的全方位压力。 二、全球食糖供应预计整体过剩 尽管受高温干旱影响，欧洲甜菜糖预计减产，但印度、泰国、巴西食糖可能增产将保证全球供应，专业机构普遍预期2022/23年度全球食糖将出现过剩。印度食糖出口政策、巴西后期产糖进度都是年底前影响糖市的重要因素。目前，国际糖业组织(ISO)认为，2022/23年度全球食糖供应会出现560万吨过剩。经纪商兼分析机构StoneX预计2022/23榨季全球糖市将供应过剩390万吨，较7月时预测值上调60万吨。 印度：9月下旬，印度农业部发布的2022/23榨季的第一份甘蔗产量预测显示，新榨季印度的甘蔗总产量预计为4.6505亿吨。截至9月16日，印度甘蔗种植面积为556.5万公顷，高于去年同期的549.7万公顷。 据外媒报道，印度最大的产糖区马邦食糖预计将连续两年创纪录，因为农民扩大了甘蔗种植面积。马邦政府表示，新榨季预计可以生产1380万吨糖，略高于2021/22榨季的1370万吨。该邦的工厂将从10月15日开榨，压榨预计将持续160天。 目前，市场预期2022/23年度印度食糖出口量可能由2021/22年度的1120万吨下降至800万吨左右。印度政府可能先行发放500万吨食糖出口许可，待2023年一季度后期食糖产量形势明朗之后再发 放300万吨出口许可。 图2-1印度食糖生产进度 资料来源：ISMA方正中期研究院整理 巴西：巴西蔗产联盟UNICA最新双周数据显示，2022年9月上半月巴西中南部地区产糖286.4万吨，同比增加12.2%。2022/23年度已累计产糖2463.4万吨，同比降幅8.38%。本年度累计制糖比为45.51%，同比下降0.61个百分点。 9月22日，JobEconomia咨询公司发布的预测显示，2022/23榨季巴西主要产糖区将压榨5.66 亿吨甘蔗，而此前4月份预计为5.58亿吨。糖产量预计将从之前的3350万吨增至3480万吨。报告称，巴西最近的降雨改善了甘蔗产量。 图2-2巴西食糖生产进度图2-3巴西甘蔗制糖比例资料来源：Unica方正中期研究院整理 泰国：泰国糖业公司（ThaiSugarMillersCorp）预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，预计新榨季泰国甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。USDA预计2022/23年度泰国食糖产量为1050万吨。国际糖业组织（ISO）9月预测，2022/23年度泰国的糖产量预计将从上一榨季的1010万吨攀升至1200万吨。分析机构StoneX预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%。 图2-4泰国食糖产量形势 资料来源：Wind方正中期研究院整理 三、2021/22年国内食糖产量及外糖进口量都有下降 产量：截至2022年8月底，本制糖期全国共生产食糖956万吨，较上榨季减产111万吨。 销量：截至2022年8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比上年减少88.45万吨。产销率82.5%，略高于上年同期的82.17%。 进口：海关总署公布数据显示，2022年1-8月累计进口食糖273万吨，同比减少24.32万吨，降幅8.1%。2021/22榨季截至8月，我国累计进口食糖456万吨，同比减少90.32万吨，降幅达16.53%。 库存：截至8月末食糖工业库存为168万吨，较上年同期减少22.21万吨。 图3-1中国近年食糖生产进度图3-2中国近年食糖销售进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 图3-3中国近年食糖工业库存变化图3-4近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 表3-1：中国食糖供需形势 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2017/18年度 1031 243 1510 18 -254 2018/19年度 1076 324 1520 19 -140 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2020/21年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度（9月预测） 956 500 1540 18 -102 2022/23年度（9月预测） 1035 500 1560 18 -43 数据来源：中糖协方正中期研究院整理 截至8月底食糖工业库存仍有168万吨，若9月销量平平，则下年度陈糖结转库存可能在80万吨左右，高出前五年平均值约20万吨。2022/23年度因甜菜种植面积恢复性增加，预计国内食糖产量将回升至1035万吨。考虑到四季度外糖及糖浆等进口的因素，至少在年底前国内食糖供需形势较为宽松。 四、国际原糖持仓及国内食糖价差分析 （一）ICE原糖净多持仓在近年低位波动 图4-1ICE原糖非商业净多头寸变化资料来源：CFTC方正中期研究院整理 根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至2022年10月4日ICE原糖非商业净多头持仓为47087 手，较8月末减少了15464手。近期净多持仓已连续两个月在10万手以下徘徊，最低时26065手。而 今年3月上旬至7月中旬曾连续四个月保持在10万手上方，峰值达到239864手。随着净多持仓显著下降，糖价长期顶部形态有望完成。 （二）国内白糖期现价差套利 图4-2郑糖期货指数与广西现货价格基差对比资料来源：文华财经、沐甜科技方正中期研究院整理 9月糖价冲高回落，白糖基差主要在0-100元之间运行，处于一年多来的相对高位。国内糖厂库存 处于近年偏高水平，且8月外糖进口数量较大，年底前国内食糖供应宽松。此外，国际糖价走弱，下年度全球食糖供应过剩的预期带来压力。目前预计2022/23榨季国内食糖产量或许回升至1350万吨，这对远期糖价相对利空。除非后期国内甘蔗产区遭受严重自然灾害，否则外糖的指引是影响国内糖价的主要因素。当前看远期糖价仍保持弱势，基差可能继续上升。 五、白糖期货价格技术分析与展望 （一）技术分析 图5-1郑糖期货指数走势分析 资料来源：Wind方正中期研究院整理 9月份郑糖反弹遇阻回落，长期顶部形态进一步得到验证。技术上看下方支撑位在5360、5090元附近。后期国内糖市主要应关注开榨前后产区天气以及外糖进口规模和国际糖价走势的指引等几个方面。国际市场则重点关注巴西主产区产糖进度和印度食糖出口政策。 （二）季节性分析 图5-2郑糖期货指数季节性分析资料来源：Wind方正中期研究院整理 国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10-11月以及4-5月产量较低，12月-来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份达到年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量一般在下半年较多。 岁末年初，12月及来年1月因元旦、春节假期集中销售量较大。8、9月份则受中秋、国庆需求增加的带动也是销售旺季。10-11月是销售淡季，3-7月销量相对比较稳定。 目前国内食糖库存处于以往同期偏高水平，进口糖数量相对较高，外糖表现是近期主要影响因素。10月份糖价走势可能继续偏弱。 （三）期权交易分析 图5-3郑糖期权成交量及持仓情况图5-4郑糖期权成交持仓比 资料来源：Wind方正中期研究院整理资料来源：Wind方正中期研究院整理 图5-5郑糖期权认沽认购比率图5-6郑糖期权不同行权价成交和持仓量资料来源：Wind方正中期研究院整理资料来源：Wind方正中期研究院整理 图5-7郑糖期货历史波动率图5-8郑糖期货历史波动率锥 资料来源：Wind方正中期研究院整理资料来源：Wind方正中期研究院整理 9月白糖期权成交量为近年偏低水平，持仓量则中等偏上。糖价波动率较低对投资者的吸引力有限，而从认沽认购比率看还有做空的空间。基本面看，预计供应宽松将是四季度的主旋律。考虑到国内制糖成本偏高，短期内郑糖主力合约或许徘徊在5500-5600元，若供应压力增加或是国际糖价加速下行， 那么郑糖可能会跟随走低，到5100-5300元去寻找支撑。投资者可考虑逢高卖出看涨期权。 六、总结及操作建议 9月下旬国内糖价反弹后回落，预计供应宽松将是四季度的主旋律。外糖进口量以及甘蔗开榨前后产区天气状况都值得关注。还有，国际糖价的指引仍不可轻视，巴西后期产糖进度，印度开榨进展以及食糖出口形势，这些都是重要影响因素，其中国际原油价格走势对于巴西产糖进展和糖价的影响仍会呈现阶段性的特征。若巴西、印度产糖进展符合预期，则国际糖价可能继续下行，长期看ICE原糖或将回调至15美分/磅或更低。考虑到国内制糖成本偏高，短期内郑糖主力合约或许徘徊在5500-5600 元，若供应压力增加或是国际糖价加速下行，那么郑糖可能会跟随走低，到5100-5300元去寻找支撑。 七、相关股票价格及涨跌幅 个股代码 个股名称 相关产品 股票涨跌% 收盘 600737 中粮糖业 食糖 -24.33 7.03元 000911 南宁糖业 食糖 -29.91 7.50元 600191 华资实业 食糖 71.79 6.15元 000833 粤桂股份 食糖 -1.59 6.42元 涨跌幅统计由2021/12/31-2022/9/30 联系我们： 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中