白糖:糖市进入增产周期糖价走弱成常态 -2024年上半年白糖市场回顾与下半年展望

生鲜软商品研究中心 作者：张向军从业资格证号：F0209303投资咨询证号：Z0002619 联系方式：010-68578692 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年06月11日星期二 摘要 2024年上半年国内糖价先扬后抑，郑糖期货主力合约先是自630 0元反弹至接近6800元，后来回落创年内新低，最低下探至6000元关口。2023/24年度国内食糖产量略低于预期，而下游需求相对旺盛，再加上外糖进口量在3-5月大幅低于历史同期平均水平，糖厂去库存速度较理想，销售压力不大。国际糖价跌幅相对更大些，2023/24年度印度、泰国食糖产量虽有下降，但均高于本榨季开始初期的预期。此外，巴西主产区在4月份开榨初期，增产势头迅猛，但5月份表现不理想。巴西主产区自2023年底以来降雨偏少，对甘蔗生长不利，业内对于巴西全年产量有担忧心理。于是，ICE11号原糖在18美分附近获得阶段性支撑，临近6月末反弹至20美分上方 。 期货研究院 白糖期货年报SugarFuturesReport 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2024年下半年国内糖价可能还会走低。甘蔗、甜菜种植面积扩大 ，上半年产区天气状况总体较为有利，2024/25年度国内食糖产量有望增至1100万吨，同比增加约100万吨。国际市场，巴西后期产糖形势存在较大不确定性，产区天气因素是关键。此外，印度、泰国产糖前景也与季风降雨的状况密切相关。所以，国际糖市的供应前景存在较大不确定性，短期内糖价可能继续震荡反复，待产糖形势逐渐明朗时，糖价有望出现趋势性走势。所以，国内糖市要关注糖厂库存、糖料作物长势、外糖进口量以及国际糖价表现等多个因素的指引，目前预计2024年下半年白糖期货主力合约或许主要在5400-6400元波动。 白糖：糖市进入增产周期糖价走弱成常态 -2024年上半年白糖市场回顾与下半年展望 第一部分2024年上半年白糖期货市场交易情况1 第二部分白糖价格历史走势回顾2 一、糖价长期走势回顾2 二、2024年上半年白糖期货行情回顾4 第三部分全球食糖供应5 第四部分国内食糖供需形势7 第五部分供需平衡表预测及解析8 一、国内食糖供需形势8 二、国际食糖供需形势8 第六部分食糖价差套利机会展望9 第七部分期货市场持仓情况（ICE原糖）10 第八部分白糖期权分析策略建议11 第九部分白糖期货价格技术分析与展望12 一、季节性分析12 二、技术分析13 第十部分总结及2024年下半年操作建议14 图目录 图1：月成交量:白糖指数1 图2：月成交额:白糖指数1 图3：月持仓量:白糖指数1 图4：白糖期权成交量2 图5：白糖期权成交额2 图6：白糖期权期权持仓量2 图7：国内糖价长期走势3 图8：2024年白糖指数走势4 图9：近年印度产糖进度6 图10：近年印度月底产糖量6 图11：糖:产量:泰国6 图12：产量:蔗糖:巴西中南部:当期值7 图13：产量:蔗糖:巴西中南部:累计值7 图14：国内食糖产量7 图15：国内食糖销量7 图16：国内糖厂库存8 图17：国内食糖进口8 图18：基差:白糖指数9 图19：多指标计算：白糖1-9价差10 图20：多指标计算：白糖5-110 图21：近年ICE11号原糖非商业净多持仓变化11 图22：历史波动率12 图23：加权隐含波动率12 图24：成交量认沽认购比率12 图25：持仓量认沽认购比率12 图26：白糖指数季节性分析13 图27：白糖指数走势分析13 表目录 表1：中国食糖供需形势8 表2：全球食糖供需预测8 第一部分2024年上半年白糖期货市场交易情况 2024年1-6月白糖期货累计成交52560298手，较2023年同比下降51.15%。今年上半年郑糖宽幅震荡为主，主力合约在6000-6800元波动，较2023年同期糖价大幅上涨的行情平静了许多，对于投资者的吸引力下降。2024年1 -6月成交额累计33110.0383亿元，同比减少53.33%。今年6月底白糖期货持仓584918手，较2023年同比减少39.89 %。 图1：月成交量:白糖指数图2：月成交额:白糖指数 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：月持仓量:白糖指数 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年1-6月白糖期权合约累计成交15042139手，较2023年同期减少42.7%。1-6月白糖期权累计成交额达57.12亿元，较2023年同期减少63.98%。2024年6月末期权持仓361539手，较2023年同期减少28.02%。 图4：白糖期权成交量 图5：白糖期权成交额 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：白糖期权期权持仓量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分白糖价格历史走势回顾 一、糖价长期走势回顾 图7：国内糖价长期走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 回顾以往市场表现，糖价牛熊行情交替与食糖供需形势密不可分。由于食糖消费逐年稳步增长，所以食糖产量的增减是推动价格走势的主要因素。国内白糖期货于2006年1月挂牌上市，至20123年经历了三次熊市（2006~2008年、2011~2014年、2017~2018年）和三次牛市（2009~2010年、2015~2016年、2019~2023年）。 第一次熊市：2006年初白糖期货上市伊始，正值国内食糖连续第三年减产，市场大肆推高糖价。为稳定价格 、保证市场需求，国家在当年累计抛储百万吨，加上2006/07年度国内开始进入增产周期，且国际糖价也冲高回落，到当年9月份，期货糖价回落至3200元，较高点几乎跌去一半。2007年糖价走势相对平淡，波幅较2006年明显收敛，只是糖价在回落至3400附近时引发政策收储，虽然当年收储数量不大，但对提振市场信心有帮助，当年四季度糖价回到4000元上下波动。2008年迎来第三年增产，虽然当年2月份曾因南方产区出现罕见的冰冻天气而刺激糖价一度飙升至4800元，但随着全年产量创历史新高的局面日益明朗，糖价重新回到四千元下方。而且，由于美国次贷危机逐渐显现，糖价跟随其他大宗商品持续下行，10月国庆长假之后一路跳水，最低下探至2800元左右。 第一次牛市：2009年国内外食糖重新开始减产周期，且美国政府推出QE量化宽松刺激政策，中国也出台四万亿的利好措施，国内外糖价迎来新一轮牛市行情。到2009年底，郑糖期货价格上摸至5600元，较年初几乎翻一倍 。2010年国内食糖继续减产，巴西、泰国的食糖产量及预期，全球食糖市场的供给缺口扩大至940万吨（原糖值 ），这也是继2008/09制糖年出现1170万吨的供给缺口之后的第二个供小于求的年份。供需矛盾尖锐加上美国继续推出货币刺激政策，国际糖价再创新高，国内糖价也跟随走高，政策抛储不但未能缓和上涨速度，反而造成供应紧张的预期，11月份糖价突破了七千元。 第二次熊市：2011年国内外食糖迎来增产周期，年初经历惯性冲高之后进入宽幅震荡，国内政策抛储力度进一步加强，进口规模也有所扩大，当年国内食糖总供应量较上一年增加40万吨。随着供需形势的转变，糖价也出现牛熊市场交替的拐点。2012年起白糖市场正式进入熊市，尽管国内政策由抛储转为收储，但仅刺激价格出现短暂反弹，未能扭转下跌趋势。而且，人为造成国内糖价一度大大高于国际市场，配额外高关税进口也有可观利润 ，于是2011/12年度外糖进口量由上年度207万吨大增至426万吨。加上国内食糖产量增加了106万吨，于是供应压力导致糖价回到5000元附近寻找支撑。2013、2014年食糖继续增产，进口量也维持在400万吨上下徘徊，市场总供应量则分别接近1600、1800万吨。虽然2013年国家收储数量达到空前的180万吨，但无法改变供应过剩的事实 ，反而使得国内外食糖价差继续扩大，进口量居高不下。 第二次牛市：2015年国内糖价由熊市向牛市转变，由于2014/15年度食糖减产280万吨，且外糖进口量受到有效控制，国内食糖供应形势向利多倾斜。2016年国内糖价进入本轮牛市的第二年，2015/16年度食糖产量创出870万吨的新低，且外糖进口量继续受到有效控制，国内食糖供应形势倾向利多。不过，由于销售形势相对低迷，糖价上涨走势并不顺利。而且，国家恢复抛储调控，供应缺口被有效弥补。 第三次熊市：2017年国内食糖进入增产周期，全球市场也由短缺向过剩转化，国内外糖价都结束上涨趋势转为回调。2016年12月抛储行为打破了此前在榨季不会抛储的预期，也为贯穿2016/17制糖年度的政策抛储做好了 铺垫。2017年5月下旬商务部公布对进口食糖征收保障特别关税，郑糖价格当日高开低走，外糖持续下跌使得提高关税的作用大大降低。进入2018年以后，国内糖价整体下行，特别是期货价格走势更弱。国内食糖连续第二年增产，而销售形势不乐观。此外，国际市场面临严重过剩，印度、泰国食糖产量创出新纪录，巴西减产的影响被抵消，国际糖价也创下2015年10月份以来的新低。 第三次牛市：进入2019年之后，国内糖价止跌回升。国内食糖产量波幅收敛，随后连续三个年度国产糖稳定在1042-1076万吨，但是2021/22年减产至956万吨，2022/23年度更是降至897万吨。此外，国际糖价在2019-2022年整体波幅较以往缩小，但2023年一季度起持续上涨，欧盟、印度、中国等食糖先后减产导致全球食糖供应紧张 ，2023年9月ICE11号原糖主力合约达到27.88美分的高点，是2011年末以来的新高。 2019-2022年郑糖价格高低点波幅仅1500元左右，而2023年上半年主力合约价格高低点就超过1500元，7月合约最高曾达到7202元。与2018年末的低点相比，主力合约升幅最高时超过2500元，虽然低于以往牛熊市波幅3000 、4000元的水平，但也算是走出郑糖历史上的第三次牛市。自2023年12月起，郑糖跟随外盘回落，第三次牛市结束。 国际市场，2020-2022年，因公共卫生事件的冲击，糖价跟随其他商品先跌后涨。巴西主产区受天气因素影响产量增减变化较大，而印度食糖出口一度创出天量，欧洲地缘冲突及天气因素影响当地食糖产量。2023年初印度食糖预计将大幅减产约300万吨，全球糖市供应紧张，国际糖价持续走高。不过，巴西主产区食糖增产势头强劲，当年产量创出历史新高。此外，印度、泰国食糖虽有减产，但降幅明显低于榨季开始初期的预期，供应形势转空终结2020年4月-2023年10月的牛市行情。 二、2024年上半年白糖期货行情回顾 图8：2024年白糖指数走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 2024年1-6月国内糖价震荡偏弱，主力合约一度测试六千关口的支撑。 2024年1月份起国内糖价震荡回升，郑糖主力合约自6200元反弹至接近6600元。广西糖厂大多推迟开榨，春节前下游企业补库较为积极，供需形势相对乐观对糖价有支持。还有，国际糖价也显著反弹，ICE11号原糖由20美分回升至24美分，在糖价低位时买家采购热情高涨，且巴西主产区降雨低于历史平均水平也引发食糖可能减产的担忧。 2月份初国际糖价停止反弹转为整理，当月中旬开始再次下跌。印度、泰国榨季生产过半，食糖减产幅度低于开榨前的预期。而且，这两个国家都调高甘蔗收购价格，有望刺激甘蔗种植面积扩大。巴西方面，主产区进入产 糖尾声，同比增幅依然显著。还有，主产区降雨增加，对甘蔗生长有利。国内糖市，春节过后消费疲软，糖价转为下跌，但2月份寒潮冻雨可能对甘蔗生长造成不利影响。 3月份糖价再次反弹，外糖领涨。巴西主产区降雨偏少可能造成甘蔗减产的预期对糖价有支持，但印度、泰国食糖产量高于预期又令糖价上涨遇阻。国内产糖高峰基本结束，但糖厂收榨较上年推迟，糖厂库存高峰尚未到来 ，但阶段性库存同比偏低对糖价有刺激作用。 进入4月以后糖价逐渐回落。巴西主产区开榨，增产势头明显。印度、泰国陆续收榨，本年度食糖产量高于预期，全球食糖总体过