市场精粹周报：短期权益转为防御，商品维持多内空外

中信期货研究|市场精粹周报 2022-12-19 短期权益转为防御，商品维持多内空外 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，短期港股分流A股资金，底部上涨需有耐心。议息会议偏鹰等导致港股分流效应减弱，也令A股承压，短期内A股同样缺乏增量资金，年前仍以防御思路对待，中期考虑逢低布局明年高景气行业。 商品方面，尽管本周黑色随着中央政治经济工作会议落地而出现回调，但我们仍认为，多国内、空海外的逻辑未走完。原油方面，我们维持之前判断，WTI反弹至80美元以上，即可考虑空头。贵金属方面，白银行情未走完。 摘要： 2022/03 整体来看，上周市场偏弱。国内外权益市场纷纷走弱；大宗商品表现分化，能化相对偏强。 宏观方面，国内社融增速、固定资产投资增速、社零增速均不及预期；欧美央行同步加息50BP，但美联储主席和欧央行行长表态均偏鹰。本周经济数据主要关注美国11月新屋销售数据以及核心PCE数据。 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 权益方面，我们参考A股与港股的内外差异，结论如下：1）港股弹性更佳与前期超跌、AH溢价新高、美元美债转弱有关；2）10月之后的抄底资金由内资主导，交易思路偏向EPS修复思路如信贷回暖、稳增长逻辑落地，11月之后外资跟随，或与美联储转鸽、防疫政策变化有关；3）反弹随时终结，一方面中央经济工作会议结束，存在交易政策利好出尽可能，另一方面本周议息会议偏鹰，资金面存在不确定性。基于此，我们认为港股分流效应减弱，但考虑到上述逻辑同样令A股承压，短期内A股同样缺乏增量资金，年前仍以防御思路对待，中期考虑逢低布局明年高景气行业。 风险提示：政策超预期。 大宗方面，长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但在节奏方面，具体操作会有差异。长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路，但在节奏方面，具体操作会有差异。尽管本周黑色随着中央政治经济工作会议落地而出现回调，但我们仍认为，多国内、空海外的逻辑未走完。原油方面，我们维持之前判断，WTI反弹至80美元以上，即可考虑空头。贵金属方面，白银行情未走完。 风险提示：经济韧性超预期，政策落地不及预期。 3700 3400 3100 2800 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 2022/03 商品品种 周涨跌幅排名 石油沥青 8.62% 短纤 7.39% PTA 6.44% 原油 5.63% 焦煤 5.41% 沪锡 -3.80% 纸浆 -4.36% 黄大豆2号 -4.70% 鸡蛋 -5.28% 生猪 -11.08% 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场偏弱为主 图表1：国内股票市场有所回落图表2：新兴市场下行为主 主要股指一周涨跌幅全球股指一周涨跌幅 -2.26% -2.41% -1.52% -1.04% -3.55% -3.98% -2.28% -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0% 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000 MSCI发达市场MSCI新兴市场 上证指数恒生指数标普500 纳斯达克指数 英国富时100 德国DAX日经225 澳洲标普200 -5%-4%-3%-2%-1%0% -2.13% -2.14% -1.22% -2.26% -2.08% -2.72% -1.93% -3.32% -1.34% -0.89% 创业板指 俄罗斯R-T4S.62% 巴西IBOVESPA指数-4.34% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入回落图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回落 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/12 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普有所下行图表6：MSCI市场指数震荡下行 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 标普500VIX(右轴) 3400 40 3200 35 3000 30 2800 25 2600 20 2400 15 2200 10 2000 5 1800 MSCI发达市场MSCI新兴市场*2.22 35000 2021/102022/012022/042022/072022/10 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 2021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/10 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块合计 一周涨跌幅 上个交易日沉淀资金变化(亿)-71.85 一周沉淀资金变化(亿) -85.92 沉淀资金(亿) 2362.46 金融 -31.49 -14.07 817.17 商品 -40.35 -71.85 1545.29 贵金属 1.92% 1.20 -6.47 188.75 黑色建材 -2.82% -22.86 -20.77 313.24 有色金属 2.95% 5.63 -7.69 250.16 能源化工 -2.31% -14.09 -18.45 417.31 农产品 -2.31% -10.23 -18.48 375.82 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品能化相对偏强 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济下行，欧美央行偏鹰（宏观研究团队） 1-11月固定资产投资同比增长5.3%，预期5.6%，前值5.8%。11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，预期降2.5%，前值降0.5%；工业增加值同比增长2.2%，预期3.7%，前值5.0%；服务业生产指数同比下降1.9%，前值增长0.1%。 点评：由于疫情扩散影响，11月份我国投资、消费当月同比增速分别回落4.3、 5.4个百分点至0.7%、-5.9%。需求的显著下滑导致工业增加值与服务业生产指数当月同比增速分别回落2.8、2.0个百分点至2.2%、-1.9%。虽然防疫政策已经优化，但未来1-2个月国内疫情处于扩散期，预计经济仍受疫情抑制；随后随着疫情的消退与平稳，预计国内投资、消费、工业生产与服务业生产均将趋于修复。 美国11月未季调CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升6%，预期升6.1%，前值升6.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 点评：美国11月CPI环比涨幅仅0.1%，显著低于预期值0.3%。一方面，能源价格回落使得美国CPI能源环比下跌1.6%；另一方面，美国汽车消费需求回落使得新车价格停止上涨，二手车价格环比下跌2.9%。美国核心服务价格环比涨幅有所回落，但仍高达0.4%。通胀的回落使得美联储12月份放缓加息基本没有悬念，但核心服务价格的偏高意味着美联储不会很快转向降息。短期来看，美联储加息预期减弱有利于海外风险资产价格修复，但中期来看，美国经济的趋势性走弱以及核心商品需求的回落对美股及海外商品价格仍有压制。 图表9：本周重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-12-19 18:00 欧盟 10月欧元区:营建产出:环比(%) 0.1 2022-12-19 18:00 欧盟 第三季度欧元区:劳工成本指数:季调:同比(%) 4 2022-12-19 23:00 美国 12月NAHB住房市场指数 33 34 2022-12-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2022-12-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2022-12-20 21:30 美国 11月新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 1425 1400 2022-12-21 23:00 美国 11月成屋销售折年数(万套) 443 420 2022-12-22 21:30 美国 12月17日当周初次申请失业金人数(万人) 21.1 2022-12-22 21:30 美国 12月10日持续领取失业金人数:季调(人) 167.1 2022-12-23 21:30 美国 11月个人消费支出:季调(十亿美元) 17776.1 2022-12-23 21:30 美国 11月核心PCE物价指数:同比(%) 4.98 2022-12-23 21:30 美国 11月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 56434 2022-12-23 21:30 美国 11月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 0.81 2022-12-23 23:00 美国 11月新房销售(千套) 48 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|国内事件主导，聚焦弱现实 样本内（1212-1216）上证指数震荡下行，市场交易“以我为主”，聚焦弱 现实。美联储加息50bp和中概股审计底稿事件落地，均符合市场预期，当天美股和中概股高开低走，快速兑现。外围无超预期的情况下，A股博弈更多围绕防疫政策优化后的预期改善和第一波冲击下的弱势现实，推动疫后消费修复链和医药生物板块轮流领涨。同时经济数据尚未见到政策落实后的修复，分子端依然弱势，顺周期和地产链领跌。所有风格普跌，风险偏好总体谨慎，价值较成长、低波较高贝抗跌。 图表10：中信一级行业周度表现（1212-1216） 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（1212-1216） 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% 高中低 价价价 股股股 指指指 数数数 亏微绩大大