乙二醇9月行情回顾与10月展望：成本支撑下 乙二醇或将先扬后抑

乙二醇期货月报MonthlyReportonMEGFuture 作者：石油化工组封晓芬 执业编号：F03098955(从业)Z0017725(投资咨询) 联系方式：fengxiaofen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年10月8日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 成本支撑下乙二醇或将先扬后抑 ——乙二醇9月行情回顾与10月展望 成本端，宏观方面来看，欧美等国已经进入快速加息通道，在一定程度上将抑制需求增长，对油价产生利空影响。近期受OPEC+减产、地缘政治冲突等影响，短期油价走势有所反弹，但中长期来看，随着经济走向衰退，需求有继续走弱预期，预计油价震荡偏弱。 供应端，有低位继续回升预期。根据装置检修计划来看，上海石化、陕西渭化近期重启提负中，古雷石化、陕西延长、新疆广汇装置计划近期重启，预计供给有低位回升预期。 需求端，随着前期检修装置重启，聚酯开工有小幅修复空间。考虑到国内疫情反复，终端需求拉动不足，对产业链聚酯缓解支撑有限，预计聚酯整体修复空间有限，后续关注终端订单跟进情况。 库存端，10月乙二醇维持去库，但去库速度放缓。 综上，供给有低位回升预期，需求继续恢复空间有限，预计乙二醇供需有边际走弱预期，拖累价格走势；成本端，油价近期因OPEC+减产等因素短期走势偏强，但欧美激进式加息，经济有走弱预期，中长期大概率震荡偏弱。整体来看，预计10月乙二醇先扬后抑，价格重 心有所下移。参考运行区间为3850-4800元/吨。操作上建议关注新装置投产前的逢高滚动做空操作。 风险提示：原油价格大幅上涨，需求超预期恢复。 目录 第一部分行情回顾1 第二部分宏观经济环境2 一、国内经济恢复缓慢2 二、国内货币政策维持宽松3 三、美联储货币政策进入快速加息通道4 第三部分乙二醇成本分析5 第四部分乙二醇供应分析6 一、供给低位回升6 二、进口量持续维持低位8 第五部分乙二醇需求分析9 一、内需略有好转预期外需保持一定韧性9 二、织造开工快速修复后继续提升空间有限10 三、聚酯开工提负短期受阻11 第六部分乙二醇库存分析14 第七部分乙二醇供需平衡表分析14 第八部分套利分析15 第九部分季节性分析与技术分析16 一、季节性分析16 二、技术分析18 第十部分总结与操作建议18 附：行业相关股票19 第一部分行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 油价高位运行， 但煤价受国家管控，高位回落，乙二醇跟随煤价走弱后维持低位震荡 8000 产能再度大幅 扩张，油价崩塌，乙二醇重心下移。 6000 4000 2000 国内乙二醇绝大 部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二醇价格上行。 0 2009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 2019-032020-032021-032022-03 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 元/吨 8000 MEG内盘 MEG外盘 美元/吨 1200 元/吨 8000 乙二醇期货结算价 7000 7000 1000 6000 6000 800 5000 5000 4000600 4000 3000 4003000 2000 200 2000 1000 0 2019-05 0 2019-112020-052020-11 2021-052021-11 2022-05 2020-11-09 2020-12-09 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 图1-2乙二醇内外盘价图1-3乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 9月乙二醇先扬后抑，价格运行重心小幅上移。进入9月后，市场预期需求逐步恢复，叠加华东受台风影响，华东港口封航，船期延后，乙二醇港口库存大幅下降，支撑乙二醇价格大幅上涨走高，随后，恒力装置因乙烯装置故障，导致两套乙二醇装置故障停车，供给端缩量明显，再次支撑乙二醇上行动力；进入中旬，虽然终端织机开工水平由低位快速提升至往年略偏低水平，但是聚酯因高库存和现金流压力，部分工厂实施减产降负动作，使得乙二醇上行动力不足；进入下旬之后，需求端聚酯工厂小幅降负，终端新增订单有限，而供给端因恒力装置重启，供应低位逐步回升，乙二醇供需边际 走弱，乙二醇价格重心承压下行。截至9月30日，9月乙二醇华东现货市场月均价4246.9元/吨，较 上月上涨5.03%。月内最低价格3940元/吨，最高4475元/吨。 第二部分宏观经济环境 单位：% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 工业增加值:当月同比 15.00 一、国内经济恢复缓慢 单位：%CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.000.00 -5.00 -10.00 2010-03 2010-09 2011-032011-092012-032012-09 2013-03 2013-092014-03 2014-09 2015-032015-092016-032016-09 2017-03 2017-092018-032018-09 2019-03 2019-092020-032020-09 2021-03 2021-092022-03 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 图2-1CPI和PPI当月同比图2-2工业增加值同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 CPI和PPI同比涨幅有所放缓。8月CPI同比上涨2.5%，环比下跌0.1%；8月PPI同比上涨2.3%，环比下跌1.2%。食品中，生猪出栏恢复正常，价格涨幅较前期有所回落，而蔬菜鲜果因受高温天气影响，价格出现小幅上涨；非食品中，因8月国内局部疫情再次点状式散发，部分地区出行有所受限，住宿、交通、旅游等价格有所下降。PPI方面，因受原油、有色金属等国际大宗商品价格的回落，叠加高温天气影响，需求走弱，多数生产资料价格出现下行。 经济延续缓慢恢复态势。8月工业增加值同比增长4.2%，较上一月涨幅上涨0.4%。在高效统筹疫情防控和经济社会发展背景下，我国经济延续恢复态势，但是受房地产拖累和高温天气影响，经济恢复仍较为缓慢。 单位：% 30.00 M1:同比M2:同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 单位：% 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 社会融资规模存量:同比 二、国内货币政策维持宽松 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 图2-3M1和M2当月同比图2-4社融同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 8月M1同比增速6.1%，M2同比增速为12.2%，延续扩张趋势；8月社融同比增速10.5%，环比下降0.2个百分点。从M2和社融数据来看，当前国内货币政策仍呈宽松态势，M2增速远高于2020年疫情时期水平，可见国内货币政策和财政政策继续发力，增加基础货币的投放力度，国内货币供应量较为充足。但是社融增速处于较低水平，实体融资需求偏弱，货币宽松向信用宽松转换仍需时间传导。 展望后市，国内货币延续宽松政策，经济延续恢复态势。当前国内疫情零星散发，对经济恢复存有一定干扰，叠加当前经济需求恢复缓慢，房地产市场低迷，预计国内仍将维持宽松的货币环境，以助力实体经济实现稳步增长的目标。 三、美联储货币政策进入快速加息通道 图2-5美联储货币政策路径展望（10月5日）数据来源：方正中期期货研究院 美国货币政策处于快速加息通道中。9月22日美联储如市场预期加息75个基点，联邦目标基准利率上调至3%-3.250%区间，但是鲍威尔鹰式发声，使得市场担忧经济衰退预期加剧，油价受此影响大幅下挫。截止10月5日，根据CNE“美联储观察”显示，11月加息50个基点的概率为31%，加息75个基点的概率为69%，表明11月加息75个基点的概率仍然较大，美联储依然处于快速加息通道中。随着美联储货币政策持续收缩，将会对经济带来一定的抑制作用，届时，全球需求增长或将受限，进而逐步转向衰退。 第三部分乙二醇成本分析 布伦特原油 WTI原油 乙二醇 OPEC原油产量 同比增速 美元/桶 140 万桶/天 3500 120 元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 3000 100 2500 80 2000 60 1500 40 1000 20 500 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 0-25% 2020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08 图3-1国际原油与乙二醇价格走势图3-2OPEC原油产量及增速 万桶/天 1400 美国原油产量 同比增速 全美商业原油库存：万桶 2016年 2019年 2022年 2017年2018年 2020年2021年 1200 800 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 60000 55000 1000 50000 600 45000 400 200 40000 0 2020-07 2020-112021-032021-07 2021-112022-03 2022-07 35000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 图3-3美国原油产量及增速图3-4美国商业原油库存 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 9月油价震荡偏弱，价格运行中枢下移。上旬，在欧美等主要