首席周观点：2022年第41周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年10月9日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第41周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美非农再超预期，11月加息75bp概率提升 大流行的长期影响加速消退，助推就业市场。9月5.2%的就业人群远程办公，前值6.5%。这一比例在6、7月没有变化后，连续两月加速下滑。此外，因大流行其雇主关闭企业而无法工作也加速下降50万至140万。按行业看，非农就业广泛，餐饮持续复苏。非农企业就业 人数比2020年2月高51万，新增前三的行业为休闲娱乐（8.3万），医疗（6万）以及专业和商务服务（4.6万）。休闲娱乐主要集中在餐饮6万，总行业距离疫情前还差6.7%；而医疗行业就业已回到2020年2月水平。其他行业，制造业继续增长2.2万，建筑业增1.9万，批发贸易增1.1万。服装零售就业恢复仍旧缓慢，仅为疫情前85%。与疫情前就业差距主要集中于餐饮和酒店。其中餐饮占非农比例最大，与疫情前还有4.5%的差距，与选择居家办公的就业人群（5.2%）恢复速度相当。酒店就业占比较小，恢复远不及预期，为疫情前81.5%。 薪资同比持续回落，但仍在高位，需降至4%以下才可看到通胀压力下降。时薪增5%，虽比2月高点7.2%持续回落，但仍高于1984年以来的高位。以GDP的恢复程度、就业率和薪资增速来看，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现谨慎性决策，受疫情管控接触的持续影响，四季度美国失业率明显上升的可能不大。随后的衰退较为温和，且主要来自欧洲的拖累。四季度欧洲陷入衰退的概率远高于美国。 非农数据进一步推升11月加息75bp概率，维持美十债上限3.75~4%，美股长期中性等待低点。上周美联储官员发言均为鹰派，都表达了美联储将进一步加息的意愿，并将维持在高位一段时间直至确认通胀问题得到根本性解决。参考2000年和2006年实际GDP同比、CPI同比以及FFR的相对关系，本轮加息周期末期峰值可以达到4.6~4.8%附近，并维持一段时间。 我们暂时仍维持美十债上限3.75~4%，认为未来美十债利率即使突破4%，停留在4%以上的时间也不会太久。关于长短国债利率倒挂可以参考1978~1980年的情况，预计会维持较长时间。此外，维持美股中性，等待低点。美元指数在欧洲衰退落地之前将继续保持强势。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：继续看好优质区域性银行 近期稳增长政策持续发力，有助于改善银行经营环境。规模方面，新增3000亿元政策性开 发性金融工具和5000亿元专项债结存限额，有助于带动信贷市场需求，促进银行规模增长。近期票据转贴利率回升亦指示信贷需求有所改善，9月信贷增量及结构情况或好于预期。 息差方面，负债端来看，存款利率市场化改革红利逐步释放，负债成本逐步下行有望缓释净息差压力。资产端来看，存量贷款重定价带来的收益率下行压力在银行间将有所分化。资产久期较短的中小银行重定价压力较大时期或已过去，部分中小银行4季度净息差有望企稳。国有银行或在明年初面临较大的按揭贷款以及长久期对公贷款重定价压力。 资产质量方面，保交楼专项借款和稳地产政策陆续推出、多个城市出台地产销售端宽松政策，有助于缓释相关风险隐忧。9月23日，银保监会相关负责人亦表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。 当前银行板块估值处于历史低位，我们建议关注优质区域性银行（信贷需求相对旺盛、特色业务市场化定价能力较强、叠加地产相关风险隐忧更小），推荐江苏银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：疫情反复导致经济失速下行、地产政策不及预期引发系统性风险等。参考报告： 常熟银行（601128）：小微业务领跑者，持续高成长2022年8月16日 宁波银行（002142）：多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异2022年8月27日 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔2022年8月30日 胡博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：看好医院建设机会，设备更新带动需求增长 国家卫健委发布拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知，按照发改委规划，九大领域的贷款总额1.7亿元，财政贴息2.5%，期限2年，医院是其中重点方向之一。医疗领域存在大量未满足需求，作为新增贷款的投入方向，大健康将是新经济的重要增长领域，预计围绕医疗建设和设备更新方面的政策还将推进落地。按照每家大于2000万额度计算，此次贷款 贴息支持，我们预计带动医院相关建设投入预计超过2000亿元，2021年中国医疗器械市场 约8000亿元，新增贴息有望带来中国医疗设备，尤其是基础医疗设备市场加速。 政策风向偏向积极，医药板块也迎来快速反弹，此前医药板块已经有近1年时间的调整，行业配置跌到多年新低，估值压力已基本消化，对CXO、眼科和口腔等热门赛道已经逐步回归理性认知。骨科脊柱招标落地，整体降价影响也较前期心脏支架影响更弱，器械和药品虽然依然面临地方集采的压力，但对推动国产化和头部品牌集中起到积极作用。 目前对医药板块的政策和估值方面的担忧已经度过最差的时刻，对产业发展的信心逐步恢复，受贷款贴息的医疗器械板块有望加速扩容，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①合成生物学未来的应用前景，重点推荐金城医药，（详见参考报告：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地，20220827）；②中药配方颗粒，重点推荐：红日药业(详见报告：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速，20220831)。③新型药物递送系统，重点推荐：昂利康（详见参考报告：合作开发，探索进入新型药物递送系统，20220512：）。 风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性； 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526