首席周观点：2022年第35周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年8月28日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第35周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：鲍威尔讲话围绕通胀，9月加息75bp概率略升。 鲍威尔周五在全球央行行长会议上对通胀态度严肃，9月加息75bp概率略升。鲍威尔提到，一个月的通胀回落不足以显示出通胀问题得到根本性解决。他认为本次通胀是强劲的需求与受限的供给造成的；当前通胀形势比1970年代略好，美联储开启收缩政策的时间比沃克尔时代要早；当前的经济确实在放缓，但劳动力市场极其强劲。他希望将通胀回落至2%的长期目标水平。本次讲话鲍威尔只提及央行对通胀的责任，认为央行可以也有能力控制通胀水平。由此可见，在就业和通胀两大目标之间，目前的工作重心完全偏向后者。9月加息75bp概率略升。目前期货市场定价为50%概率75bp，50%为25bp。我们在非农数据点评是提到7月通胀超预期回落和超预期非农数据提供了8月初最佳数据组合，使得美联储在9月加息决 定中在50和75之间非常自由。周五鲍威尔发言对9月加息75bp持开放态度，虽然同时提出加息幅度极度依赖后续数据。他的原话为“在7月会议上我们第二次加息75bp，正如我当时讲的，另一个不同寻常的加息幅度可能在下一次会议中也合适”。鲍威尔认为当前有利的局面是长期通胀预期较为稳定。当民众对长期预期从稳定转变为高位常态的话，就如同1970年代那样，情况会更糟。鲍威尔希望通过加息能对需求起到降温作用，从而能匹配供给能力，认为稳定的长期通胀预期对经济尤为重要。 鲍威尔的表态与市场的预期差在于明确不会很快降息，而不在于9月加息幅度。之前市场预期若2023年出现经济放缓衰退，美联储将很快降息。同时，市场对7月FOMC会议纪要的关注重点在于“在不久的将来将放缓加息节奏”。而周五鲍威尔明确指出将在限制性利率区间停留一段时间，哪怕经济出现一定程度的衰退或者劳动力市场略有回落，直至确认通胀问题得到彻底解决。这表明市场对美联储对通胀的态度认知不够，对明年降息过于乐观，而从历 史上来看，美联储停留在高水位利率水平是正常操作。此外，欧洲亦显鹰派，有官员支持加息75bp，欧洲从最先犹豫模糊的加息节奏突然转变为积极应对通胀问题。周五欧洲与美联储同时对通胀问题严肃发表观点较为罕见，从而引发市场震荡。股市大跌、短期国债利率跳涨。但十年期国债利率在日内波动后收盘稳定，与鲍威尔讲话前一致，显示出市场对未来经济衰退与当前加息节奏的综合考量。 资本市场方面，股市略有回落。美联储加息周期并未结束，维持美十债利率上限3.5~3.75%。美股方面，维持美股之前上涨为季节性反弹，长期中性。我们一直认为急速加息周期结束之前美股中性，等待低点。短期由于7月美联储没有选择100bp，市场存在预期差并预期后期加息幅度放缓，加之二季度财报尚可，因此短期季度反弹合理。7月超预期非农和超预期通胀回落最佳数据组合暗示后期加息节奏接近放缓，美股进一步上涨。鲍威尔的讲话打破市场对美联储加息节奏的预期，美股大跌。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：油运板块大幅震荡，建议关注实际需求而非地缘政治因素 原油运输板块近期股价明显上涨并伴随大幅波动，同时原油运价明显上行，中东-远东航线VLCC-TCE由6月的-20000美元/天提升至近期的40000美元/天以上。运价上涨的主要原因主要是几个方面，一是国内疫情缓和，原油进口需求明显恢复；二是VLCC船队的老龄化目前比较严重，而且运价不景气导致订单很少，行业处于运力出清周期；三是对俄制裁以及伊核协议相关问题的对市场情绪的催化。 从年初到现在，原油运价已经出现过三波上涨，第一波上涨是由于2月份俄乌冲突，风险溢价提升叠加货主急于抢货，导致运价走高。第二次是俄罗斯原油遭受制裁后，市场预期行业整体运距拉长，以此为契机提高运价。但从结果来看，这两次提价持续性很差，后续快速回落。但我国原油进口需求明显回升后，由需求带动的第三波提价，明显具有更好的可持续性。 因此我们认为，虽然近期伊核协议等地缘政治议题的发酵对行业价格产生了积极影响，但伊核协议、对俄制裁等措施是否能达成实际上具有非常大的不确定性，作为事件因素，在未落地之前对运价的影响都偏短期，而真正影响运价长期走势的还是实际需求的提升。因此建议投资者更多的关注影响需求端的长期因素。 风险提示：宏观经济下行；地缘政治因素；政策变化等 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：自有资金投资类业务表现再度成为证券板块中期业绩胜负手 本周市场日均成交额环比减少400亿至1.01万亿；两融余额（8.25）微降至1.63万亿，杠杆资金仍处于4月以来高位。截至周末已有过半数券商披露中报，其中归母净利润H1同比下滑，Q2环比改善成为行业主流。在成交额、两融余额、直接融资等业绩核心挂钩指标QOQ略有下滑的情况下，投资类业务再次“挺身而出”，推动行业Q2业绩环比改善，亦成为券商间业绩分化的“胜负手”，彰显在业绩结构中的重要性。特别是权益市场Q2先抑后扬，主要指数表现优于Q1，直接提振券商投资业绩，亦带动基金发行回暖进而助力基金代销情况改善。整体上看，当前的资产荒问题仍在引导居民和机构资产配置结构向权益和基金产品倾斜，支撑市场成交额维持在万亿体量，两融指标亦在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，同时板块在经历深度回调后已形成估值洼地，预计在市场企稳后增量资金的杠杆效应将愈发显著，板块估值修复在时间和空间层面均可期待。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、流动性风险、市场风险 程诗月|东兴证券农业分析师 S1480519050006，010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn 农业：消费回暖支撑猪价景气，关注极端天气下的粮食安全 本周五（0826）全国外三元生猪出栏均价22.24元/公斤，较前一周周五上涨3.30%；全国15公斤外三元仔猪出栏均价45.03元/公斤，较前一周周五下跌3.93%。本周生猪价格环比上涨，周度均价再次突破22元/公斤，周内猪价持续偏强运行为主。随着大中院校陆续开学，叠加中秋国庆双节逐步临近，对生猪及猪肉的利多因素逐渐聚集。而在供应端，生猪出栏数量总体继续下降的趋势未改变，供需均利好猪价，猪价持续偏强上涨。上周陆续有猪企披露半年报，随着猪价4月开始逐步上行，温氏和巨星Q2均实现了盈利。我们认为，随着现阶段猪价最大下探风险逐步消除，随着下半年天气转凉，猪肉需求旺季临近，猪价有望持续保持坚挺，下半年猪企业绩有望大幅改善，全年业绩有望企稳。而对于明年猪价我们仍保持相对乐观的态度，特别是明年上半年猪价同比将明显改善。从目前板块的估值来看，虽然近期板块涨幅明显，但从头均市值的角度来看仍明显处于低位。我们持续推荐生猪养殖板块布局，猪周期投资中在猪价和猪企业绩反转完全兑现之前仍是重点配置的黄金时点。重点推荐牧原股 份、天康生物等。 入夏以来在全球多地发生极端干旱天气的背景下，我国粮食安全议题更为突出，建议关注粮食安全以及转基因商用落地共同催化下的种植业相关标的，建议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科等。 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。 胡博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：短期政策阴霾，中长期趋势向上 浙江省地方集采推进，生长激素并未纳入，市场对政策的担忧有所舒缓。继化学仿制药之后，高值耗材和生物制品先后纳入国家集采，部分地方集采也扩大至中成药、IVD和低值耗材等范围，生长激素纳入广东地方联采后，市场预期“一切皆可集采”，范围扩大，冲击扩大。 回顾分析近年来的集采政策，对产业影响已显著分化，影响并非一刀切的大幅降价，如中成药地方联采，独家品种依然维持着一定溢价，自费品种主力品种弃标保障价格稳定，价格分层更趋明显。由于地方联采也是最近两年才推进，大众认知的仍需时间，短期政策出台容易导致情绪的大幅波动。 近5年来，医药行业经历过药品集采的大幅降价，经历过疫苗安全事件的阴霾，但最终恢复稳定增长趋势。市场对医保降价控费等政策已有相对成熟认知，对于中国创新药前景，器械和CXO国际化也有成功案例树立长期信心。在此背景下，到2022年2季度，医药行业的公募基金配置比例创十年新低，我们认为有2020-2021年新股疫情催化下，医药行业相对估值溢价偏高，持仓相对集中的因素。经历连续多个季度调整，当前估值溢价已经下降，医药板块的性价比优势已显现，我们看好后续医药板块的整体表现。 目前医药板块配置已处于低点，估值压力已得到消化，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①电子烟上游烟碱原料相关产业链，重点推荐金城医药，（详见参考报告：烟草专卖许可证落地，公司迎来新增长点，20220615）；②中药配方颗粒，重点推荐：红日药业(详见报告：国标执行，把握配方颗粒市场新机遇，20220120)。③新型药物递送系统，重点推荐：昂利康（详见参考报告：合作开发，探索进入新型药物递送系统，20220512：）。 风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性； 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权