基本金属周报：宏观压制外盘，国内供需紧张

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观压制外盘，国内供需紧张 （2022年10月10日-2022年10月14日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年10月09日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 周度回顾 年初至今 -10.1% -7.4% 2.5% -0.4% 20.0% -39.8% 过去一月 3.9% 2.3% 2.9% 3.0% 9.1% -1.3% 过去一周 3.4% 1.3% 2.3% 0.8% 3.0% 0.2% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数 沪铅指数沪镍指数沪锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1010-1014）有色板块偏强分化，其中强弱排序为铜＞镍＞锌＞铝＞铅＞锡。 主要逻辑在于：宏观上：本周美国CPI数据超预期，数据发布后加息预期大幅上行，11月加息75bp几无悬念同时12月加息75bp可能性大增。宏观对于商品的整体压制伴随美国高通胀和强就业数据预期持续存在，但加息进入中后期，市场关注加息降速拐点，利空数据在金属的交易时间越来越短。但观察贵金属，比特币，美股等相关资产，我们认为宏观压制依旧存在。微观上：在LME考虑暂停俄罗斯金属交割的消息后美国表示可能停止进口俄罗斯铝，虽然尚未落地，但市场自发的制裁对供给形成压力，沪铝涨幅不及伦敦。铜供给方面扰动延续，五矿在刚果矿山遭武装分子占领，南非德班港口由于罢工关闭，保税库存低位国内挤仓延续。低库存下锌的挤仓也在延续，关注本周换月后的变化。镍也交易俄罗斯金属可能遭到制裁的逻辑，同时低库存格局延续。铅锡暂无供给扰动，相对偏弱运行。 02下周观点 下周观点 供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示 矿到精铜供应增加， 国内需求同比偏弱环库存低位微增且保税 中国月中数据，美联储 废铜偏紧缓和，但非 铜洲动荡引发供应担忧 比改善 库存低，LME注销占 比快速上升 偏高极低库存下挤仓延续观望 官员发言，库存变化软逼仓持续 供应增加缓慢，市场 国内需求环比持稳但 低位微增偏低供应减少，能源偏紧版块内多配中国月中数据，美联储需求大幅恶化，加 担忧俄罗斯金属供应 铝 海外预期偏弱 官员发言，库存变化 息预期走强 锌矿锌锭供应偏紧需求环比改善低位微增中性极低库存下挤仓延续观望中国月中数据，美联储 官员发言，库存变化 锌 国内外均出现减产需求旺季明显低位延续偏低供减需增观望中国月中数据，美联储 官员发言，库存变化 铅 矿和锭供应开始增加当期需求偏弱低位持续累库中性供增需弱，偏弱运行逢高抛空中国月中数据，美联储 官员发言，库存变化 软逼仓持续 库存累积 供给端扰动 锡 整体逻辑：加息进入中后期但美国通胀依然高位就业依然强劲，利空数据并非不交易只是交易时间变短，更多压力体现在LME和Comex外盘。国内弱复苏延续，金属内强外弱明显。微观来看，铜国内挤仓延续且保税库存低，非洲德班港口罢工，LME注销占比大幅上行，或有国内外同时挤仓风险，明年的海外现货升水报价纷纷走高。铝的供应担忧俄铝被踢出西方供应体系，LME走强国内小幅承压。锌供应恢复但速度偏慢，极低库存下现货难求挤仓延续。铅再生供应问题依旧，汽车摩托车旺季需求明显，铅价震荡偏强。锡库存持续累计，TC高位小幅回落，供应增加需求走弱，偏弱运行。 推荐策略：宏观微观不共振，短期版块建议观望，考虑金融属性偏弱和估值偏低以及长期供应问题，相对看好电解铝。 下周关注：中国月中数据，美联储官员发言，欧盟领导人峰会。 03 行业分析：铜 无视宏观压力，沪铜上行延续 11月加息概率12月加息概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 350-375375-400400-425 98% 97% 81% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 400-425425-450450-475 66% 70% 23% 上一周上一日目前 2月加息概率3月加息概率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 425-450450-475475-500 63% 63% 19% 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 425-450450-475475-500 47% 39% 33% 上一周上一日目前 德国日前电价法国西班牙意大利 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 60 50 40 30 20 10 0 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 国内社融 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 850000 750000 smm精铜产量 201720182019202020212022 800000 700000 600000 500000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 650000 550000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0%14 100.0%12 50.0%10 8 0.0%6 -50.0%4 2 -100.0%0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月13日5月8日7月3日8月21日9月18日10月17日12月12日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月22日12月17日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 -20 -40 01月2日2月16日4月1日5月16日6月30日8月14日9月27日11月18日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 01月9日2月28日4月17日6月5日7月19日9月6日11月7日 产量:挖掘机:当月同比销量:液压挖掘机:主要企业:当月值:同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比发电新增设备容量:太阳能:累计值:同比 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 170 150 130 110 90 70 50 30 10 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球显性铜库存（万吨） 201720182019202020212022 SHfE铜库存 201720182019202020212022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 500