基本金属周报：宏观利空短期计入，微观偏紧推升价格

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观利空短期计入，微观偏紧推升价格 （2022年09月04日-2022年09月11日） •研究员徐世伟（Z0001836）xushiwei@cmschina.com.cn •联系人马芸（F3084759）mayun@cmschina.com.cn 2022年09月10日 01周度回顾 目录 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 周度回顾 年初至今 -10.2% -6.7% 1.6% -3.1% 22.7% -38.6% 过去一月 2.8% 2.2% 1.4% -2.4% 12.0% -8.7% 过去一周 5.5% 4.4% 3.7% 0.4% 16.9% 4.0% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022-01-012022-04-012022-07-01 本周（0905-0909）有色板块走强，其中强弱排序为镍＞铜＞铝＞锌＞锡＞铅。 上行主要逻辑在于：美联储9月加息75bp已经极为确定，宏观上并无更多新的利空，中国进出口偏弱带来价格短暂下行，市场预期本周二的CPI数据表征美国通胀见顶，美元指数高位回落。而微观来看，除了铅和锡，其他品种均处于低库存且继续去库的强现实，铜锌锡镍现货大幅升水且走强，铝铅贴水明显缩小，除铅之外国内均呈现back走 强格局，而LME铜back创新高。4 数据来源：Wind，招商期货研究所 02下周观点 铜 供应及变化 矿到精铜供应增加，废铜持续偏紧 供应增加，云南限电减产 需求及变化 国内需求同比偏弱但 环比改善 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 低位去库，势头延续 偏高 宏观真空，微观紧张 观望 周度关注 CPI，中国月 风险 铝 偏低 宏观真空，供 锌 锌矿锌锭供应偏紧 低位去库，势头延续 铅 再生铅减产供应偏紧 旺季 锡 需求偏弱但镀锌板尚可 低位去库，势头延续 需求环比维持但存在改善预期 下周观点 整体逻辑：美联储收紧，国内疫情和衰退预期由于前期已经交易，短期在新的触发之前作为旧的交易驱动变弱。同时空欧元多美元的头寸已经非常拥挤。微观上低位去化的库存和紧张的结构让金属跟随基本面走强。而现货紧张的格局能否延续，需要关注下游接受程度，目前我们观察下游接受度不高，终端推迟点价。 推荐策略：整体版块宏观微观不共振的情况我们建议暂时观望。其中电解铝受益于云南减产，能源成本高企，保交楼的需求改善预期，且冶炼利润偏低估值不高，我们建议可以轻仓逢低买入。 下周关注：周二20:30美国CPI数据，前值8.5%，预期8.1%左右，市场可能再度炒作通胀见顶预期。周五国内月中 公布的8月各项经济数据。周三美国参议院审议涉台法案。 03 行业分析：铜 宏观预期反复，微观推升价格 9月加息概率11月加息概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 275-300300-325325-350 91% 91% 57% 上一周上一日目前 12月加息概率 71% 70% 48% 325-350350-375375-400 上一周上一日目前 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2月加息概率 350-375375-400400-425 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 38% 18% 上一周上一日目前 0% 300-325325-350350-375 82% 80% 48% 上一周上一日目前 德国日前电价法国西班牙意大利 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 160 140 120 100 80 60 40 20 0 国内社融 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019年2020年2021年2022年 进口金额:当月同比 进出口金额:当月同比 200 150 100 50 0 2018-01 -50 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 850000 750000 smm精铜产量 201720182019202020212022 800000 700000 600000 500000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 650000 550000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0% 14 100.0%12 50.0%10 8 0.0%6 -50.0%4 -100.0%2 0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月6日4月24日6月12日7月31日8月29日10月10日11月28日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月17日11月19日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 01月2日2月14日3月29日5月12日6月24日8月7日9月22日11月15日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 350 300 250 200 150 100 50 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 -50 -100 01月9日2月28日4月17日6月5日7月19日9月6日11月8日 产量:挖掘机:当月同比销量:液压挖掘机:主要企业:当月值:同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比发电新增设备容量:太阳能:累计值:同比 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 170 150 130 110 90 70 50 30 10 全球显性铜库存（万吨） 201720182019202020212022 500000 400000 300000 200000 100000 0 LME铜库存 201720182019202020212022 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 SHfE铜库存 201720182019202020212022 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 Comex铜库存 201720182019202020212022 16 国内铜库存 上海(单位:万吨)广东(单位:万吨)保税区库存(单位:万吨) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021年 2022年 上海铜社库出库 1月7日2月18日3月26日5月6日6月11日7月22日8月27日11月5日 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% LME注销占比LME0-3 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2020-01-022021-01-022022-01-02 17 进口铜精矿指数(周) 95 85 75 65 55 45 35 25 1600 1400 1200 1000 8