基本金属周报：宏观情绪转淡，微观边际趋松

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观情绪转淡，微观边际趋松 （2023年06月19日-2023年06月23日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •职业资格号：Z0018271 2023年06月25日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 1.0% -11.9% -32.5% 9.6% -10.8% 0.5% 过去一月 3.4% -4.0% -2.8% 1.7% 0.6% 6.9% 过去一周 -1.9% -4.1% -4.6% -0.3% -6.9% -0.6% 过去一年 7.6% -5.1% -15.5% 2.7% -5.8% 3.5% 过去一月 5.8% 1.0% -0.8% 1.6% 2.0% 10.7% 过去一周 1.5% -0.8% 0.1% 1.8% -1.5% 3.3% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0619-0623）有色板块先扬后抑，其中LME强弱排序为铅＞锡＞铜＞铝＞锌＞镍。 主要逻辑：本周是宏观逻辑逐渐计入并转向的一周。国内来看，降息等利好纷纷落地，市场等待进一步的刺激政策。海外来看，国外美联储官员发言超预期鹰派，欧洲制造业PMI数据继续连创新低。前期的利多计入比较充分，节前内盘有色品种按照近端基本面情况分化运行。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿到精铜供应充裕，废铜供应增加 价格反弹后需求走弱 去库 偏高 国内经济复苏力度有待观测，海外美元再次走强 震荡偏弱 国内PMI,美国PCE和联储官员发言 国内刺激超预期，美元指数再度走弱 铝 云南产能6月复产超预期 当前需求继续偏弱 去库 中性 国内经济复苏力度有待观测，海外美元再次走强 震荡偏弱 国内PMI,美国PCE和联储官员发言 国内刺激超预期，美元指数再度走弱 锌 海外高成本矿山退出，供给边际收缩 终端承压，消费淡季，需求走弱 低位震荡 偏低 国内经济复苏力度有待观测，海外美元再次走强 震荡偏弱 国内PMI,美国PCE和联储官员发言 国内刺激超预期，美元指数再度走弱 镍 电镍、镍铁与中间品环比产量均上升，进口镍回升 6月三元电池排产环比回升，不锈钢产量预期微降 交割品历史低位开始补库 偏高 宏观偏多，微观偏空 震荡偏弱 6月主要主机厂产销量 交割品极低库存下的带来的流动性风险 不锈钢 6月300系产品产能、产量继续上升，镍铁产量回升 宏观需求承压，出 口相对平稳，炎热天气致空调需求向好 中性补库 中性 宏观偏多，微观中性 空镍/不锈钢比价 锡佛周度300系库存变化 镍价大幅波动，镍铁供需过剩以至炉料价格大跌 锡 锡矿依旧偏紧，冶炼环比持平 当期需求偏弱，但预期偏强 累库 偏低 宏观利多交易充分，基本面中性 震荡偏弱 国内PMI,美国PCE和联储官员发言 国内刺激超预期，美元指数再度走弱 整体逻辑：上周周报我们提升，宏观利好计入较为充分，驱动暂缓。上周我们发现，国内虽然降息，但刺激力度并未超市场预期。权益和汇率市场偏弱。国外欧美PMI数据继续走弱，市场对于衰退预期依旧存在，同时我们看到欧洲的PMI数据弱于美国。另外，鲍威尔和多位联储官员鹰派发言，市场开始讨论年内两次加息的可能性，同时明确年内基本不会降息。微观来看，国内近端偏强的格局可能出现一定变化，比如铜铝的现货升水和月差结构来到一定高位后，有掉头意向。 推荐策略：整体版块以震荡偏弱预期对待。其中铜铝关注国内月差正套离场可能导致的价格下行风险。氧化铝基本面矛盾不明显，跟随铝价波动。锌需求走弱明显，已经提前跟随黑色走弱。锡镍在宏观情绪发生边际变化后，波动幅度可能超其他品种。锡短期震荡，长期依然是版块内多配首选。 下周关注：中国刺激政策出台，中国官方制造业PMI指数，美国PCE数据，美联储多位官员讲话。 03 行业分析：铜 宏观利多短期计入，鹰派联储带来调整 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期7月加息一次年内不降息 7月联邦基金利率概率 9月联邦基金利率概率 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 74%74%72% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 69% 66% 65% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 11月联邦基金利率概率 67% 58% 60% 500-525525-550550-575 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 48% 46% 47% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内刺激政策落地，海外美强欧弱明显 100 80 60 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比70 中国:房屋竣工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比65 60 55 50 美国:供应管理协会 (ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区制造业 40 2045 :PMI 0 -20 -40 -60 40越南:制造业PMI 35 韩国:制造业PMI:季调 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 30 中国台湾:官方制造业 PMI 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 10 铜：供应：5月铜产量环比持平同比增17%，铜材进口5月同比-4.6% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月26日4月9日5月21日7月10日9月5日10月17日12月12日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 1月6日2月18日3月31日5月12日6月21日9月2日10月21日11月26日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 -20 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月9日3月21日5月1日6月11日7月31日9月20日11月14日 01月8日2月19日3月27日5月9日6月18日8月8日9月30日11月21日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021