固定收益周报2022年第47期：利率债处于震荡调整阶段，12月转债组合不变

2022-12-18 债债券周报 券周 报利率债处于震荡调整阶段，12月转债组合不变 固定收益周报2022年第47期（2022.12.12-2022.12.18） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第46期 （2022.12.05-2022.12.11）》 太--2022/12/11 平《固定收益周报2022年第45期洋（2022.11.28-2022.12.04）》证--2022/12/05 券《固定收益周报2022年第44期股（2022.11.21-2022.11.27）》份--2022/11/27 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率继续大幅上调，产业债收益率同样大幅上调，信用利差走扩，信用债成交量小幅提高，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅提升，利率债招投标全场倍数有所降低，城 投债净融资额小幅下降，产业债净融资额仍为负值，本周7只转 债上市，5只转债发行，建议积极关注漱玉转债。 银行间流动性略收敛，央行本周净投放1,890亿元 本周银行间市场流动性略收敛，央行于本周四开展了6,500亿元 MLF操作，而本周有5,000亿元MLF到期，相当于超量续做1,500亿元MLF，央行本周在逆回购操作中共投放资金490亿元，到期回笼100亿元，综合下来本周实现全口径资金净投放1,890亿元。 11月国内经济较为疲软，美国CPI表现较弱 疫情扰动影响下，11月经济较为疲软，美国CPI表现较弱，为美 联储转鸽提供条件，12月加息如期放缓至50BP，鹰派态度超预期。 后市展望：利率债处于震荡调整阶段，12月转债组合不变 利率债方面，本周MLF超量续做符合预期，银行间资金面略收敛。 中央经济工作会议召开对明年经济工作定下基调，强调稳增长，提升内需对经济增长的拉动作用。改善预期并提振发展信心。本周11月金融数据公布，新增信贷有所改善，经济数据偏弱整体不及预期，目前各项数据显示出的经济“弱现实”叠加政策刺激的“强预期”综合作用下债市表现延续弱势，同时受到理财产品赎回的负反馈效应影响下，本周银行间主要利率债收益率继续处于震荡调整阶段。转债方面，12月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.20%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.27%。周一理财赎回压力仍影响债市，债市情绪持续低迷，尾盘金融数据影响有限，国债期货多数小幅收跌；周二理财赎回余波叠加资金面略收敛，带动现券期货继续走弱，国债期货小幅收跌；债市经多日调整后，周三强势反弹，国债期货全线大幅收涨；周四MLF超量平价续做基本符合预期，经济数据整体偏弱市场反应相对平淡，债市震荡偏弱；周五债市对国务院副总理提及的房地产政策反应不明显，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率继续调整，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.89%，较上周下调0.47BP；10年国开债收益率为3.04%，较上周基本 无变化。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债1年和3年期品种上调幅 度超过2.5BP，而5年期以上品种均有不同程度下调，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率大幅上调，信用利差走扩 城投债收益率继续大幅上调 城投债收益率继续大幅上调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.32%，较上周五上调23.11BP。从曲线来看，除9年期品种上调幅度超过40BP外，其余各品种均有不同程度上调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率上调23.11BP,其中无风险收益率上调0.97BP，意味着AA利差上调了22.14BP。利差进一步拆解，AAA利差上调15.14BP，评级溢价较上周上调7BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样大幅上调 产业债收益率同样大幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为4.10%，较上周五上调了25.49BP。从曲线来看，1年期限品种收益率上调幅度最大，超过30BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调了25.49BP,其中无风险收益率上调0.97BP，意味着AA利差上调了24.52BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了10.07BP，评级溢价上调14.45BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额4,758.07亿元，短融成交金额 2,412.12亿元，本周二级信用债成交总金额为10,412.61亿元，较上一周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块均下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌2.33%和1.94%；沪深300与中证500分别下跌1.10%和1.93%；全市场看，wind全A周跌幅为1.54%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,129.53亿元，较上一周 的9,761.92亿元大幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 消费服务和食品饮料行业涨幅靠前，有色和电新跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中5个行业上涨，其中涨幅靠前的行业包括消费服务和食品饮料，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括有色和电新，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌2.00%。成交量方面，本周成交2,514.34亿，低于上一周的3,333.35亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共469只公募可转债，33只个券上涨，432只下跌,4只收平。除了本周上市的7只转债外，涨幅靠前的转债有商络转债、贵广转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债有上能转债与万顺转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有19只，融资10,591.12亿元；23只利率债到期，加上提 前赎回的，总偿还量为1,202.92亿元，净融资额为9,388.20亿元，较上一周大幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止