黑色金属策略周报：库存结构健康叠加预期向好，板块偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 库存结构健康叠加预期向好，板块偏强运行 ——黑色金属策略周报20221009 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-2%0%2% 节前成材价格冲高回落，螺纹需求虽然大幅走高，但市场情绪仍有分化；海外宏观扰动延续，但国内预期管理优化，板块偏强运行。 国庆期间，螺纹产量较低，库存积累幅度低于往年。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。但基建维持强势，对用钢需求形成支撑。供给方面，钢厂利润小幅回升，预计产量维持稳定。国庆期间，地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，需求预期较强。需求预期、库存结构、及原料对钢价构成上涨驱动，警惕国内疫情及海外宏观对钢价的负面冲击。 炉料震荡运行，铁矿海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。铁水产量维持高位，钢厂延续复产。10月份到港减少，叠加节后钢厂存在补库需求，供需平衡或有所收紧，矿价有反弹的可能；但终端的真实需求仍需观察，预计铁矿维持震荡走势。后续关注钢厂低利润下对性价比的追求驱动配矿变化，和北方取暖季下限烧结导致的块矿需求提升。 煤焦端，焦钢企业利润均低位运行，国庆期间，焦炭首轮提涨落地，焦化利润有所修复，焦企出货相对顺畅，生产平稳；低利润下，钢厂保持按需采购节奏，焦炭库存可用天数延续低位。成本端，二十大在即，煤矿安全检查加严，叠加下游刚需支撑，近期焦煤现货价格相对坚挺。总体来看，节前地产利好政策频出，节后钢材需求韧性仍存，10月铁水产量预计延续高位，进而对焦炭需求形成支撑，双焦价格的驱动取决于钢材需求高度和钢厂利润水平；同时关注煤矿安检措施及疫情对焦煤产销的扰动。 整体而言，节前盘面震荡走强的驱动来自于国内的现实需求向好，以及海外宏观扰动减弱；假期之前的终端补库再次推升市场情绪。但超长假期导致资金避险，周五尾盘大幅波动。从假期中的产业数据来看，钢材产量保持稳定，库存结构仍然健康，同时在长假中钢厂消耗原料库存，节后存在阶段性补库潜力。本周关注终端在节后的需求表现，同时金融数据或向好，进一步支撑板块走势。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。2、供给：螺纹产量301万吨（-2），其中长流程产量274万吨（+2）；短流程产量28万吨（-3）。3、库存：总库存695万吨（+42）；社会库存479万吨（+24)，钢厂库存215万吨（+18）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3890元/吨（+60），01合约华东三线螺纹基差91元/吨（+27）。5、利润：螺纹即时成本3806元/吨（-1），螺纹即时利润269元/吨（+56），螺纹盘面利润314元/吨（-14）。6、总结：国庆期间，螺纹产量较低，库存积累幅度低于往年。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。但基建维持强势，对用钢需求形成支撑。供给方面，钢厂利润小幅回升，预计产量维持稳定。国庆期间，地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，需求预期较强。总体看，铁水产量维持高位，原料支撑较强。当前产量较低，库存或仍维持低位去库。需求预期、库存结构、及原料对钢价构成上涨驱动，警惕国内疫情及海外宏观对钢价的负面冲击。操作建议：轻仓试多风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，下游制造业补库需求有所上升；海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量306万吨（+6)。3、库存：总库存334万吨（+22），社库250万吨（+18），厂库84万吨（+4）。4、基差：01合约热卷基差79元/吨（-32），10-01价差91元/吨（+6）。5、利润：热卷即时成本3967元/吨（-1），热卷即时利润-32元/吨（+1），热卷盘面利润181元/吨（-25）。6、总结：近期板材需求保持韧性，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，下游制造业补库需求有所上升；海外制造业PMI连续回落，但出口短期仍维持韧性。供给方面，热卷利润维持稳定，产量或维持低位震荡。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修减少，但巴西仍有降雨，预计10月海外发运逐步恢复；非主流发运小幅下降；国内发生矿难，短期国产矿产量受干扰。（2）需求：成材端处于需求旺季，日均铁水产量维持高位，高炉继续复产；十一假期结束，钢厂原料库存较低，存在补库需求以确保正常生产。（3）库存：港口节前阶段性去库，虽然到港回升，但疏港量大幅增加；本周港口库存继续回落，虽然假期中疏港量减少但依旧处于高位；下周海外到港将小幅企稳，疏港量维持高位，港口库存仍有下降风险。 （4）基差：节前期现价格回升，基差小幅走缩；1-5价差继续缩小。（5）利润：高炉吨钢利润下降；落地利润有所增加；10月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。铁水产量维持高位，钢厂延续复产。10月份到港减少，叠加节后钢厂存在补库需求，供需平衡或有所收紧，矿价有反弹的可能；但终端的真实需求仍需观察，预计铁矿维持震荡走势。后续关注钢厂低利润下对性价比的追求驱动配矿变化，和北方取暖季下限烧结导致的块矿需求提升。操作建议：区间操作与逢低做多相结合风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉阶段性限产（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量240.2万吨（+0.2），247家钢厂焦炭库存可用天数11.7天（-）。铁水产量基本见顶，短期内预计高位延续，焦炭日耗强度较高。（2）供给：全样本焦化厂日均产量67.9吨（+0.7），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（-）。国庆期间，焦炭首轮提涨落地，焦化利润有所修复，焦企出货相对顺畅，生产平稳。（3）库存：焦炭总库存1027万吨（-4.3），全样本焦化厂库存120.5万吨（-2.7），主要港口库存258.8万吨（-4），247家钢厂库存647.7万吨（+2.4）。钢厂保持按需采购节奏，焦炭库存持稳；焦企库存小幅累积；高日耗支撑下，焦炭总库存小幅去化。 （4）基差：节前一周，焦炭期价震荡反弹，01合约周五日盘收盘价2791元/吨（+66），港口准一基差135元/吨（-20）。 （5）利润：国庆节前，焦煤价格坚挺，焦化利润有所回落，焦化行业平均处于盈亏平衡附近。近期，伴随焦炭提涨落地，焦化利润小幅修复。（6）总结：近期，铁水产量延续高位，钢厂保持按需采购节奏，焦炭刚性需求具备保障；集港利润收窄，预计贸易需求有所转弱焦企出货整体顺畅，厂内焦炭库存较低，现货首轮提涨落地后，焦化利润有所修复，焦企生产跟随下游需求节奏，焦炭供应较为平稳。高日耗之下，焦炭总库存持稳，下游钢厂低焦炭库存已成为常态。节前地产利好政策频出，节后钢材需求韧性仍存，10月铁水产量预计延续高位，进而对焦炭需求形成支撑，焦炭供应端相对平稳，供需矛盾并不突出，节后焦炭的主要价格驱动在于钢材端，最终取决于钢材需求高度和钢厂利润水平。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、终端需求不及预期、粗钢压产（下行风险）；焦煤供应超预期收紧、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量67.9吨（+0.7），247家钢厂日均焦炭产量46.9万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数12.5天（-）。焦钢企业开工率仍在较高位置，焦煤日耗较高，下游低库存水平下，短期焦煤需求支撑较强。（2）供给：节前一周，煤矿权重开工率98.2%（-2.7%），原煤产量596.8万吨（-16.3），110家洗煤厂开工率75.8%（+2.3%），110家洗煤厂精煤日均产量63.3万吨（+1.8）。十大召开在即，煤矿安全检查加严，煤矿生产收紧，原煤产量降幅明显，10月焦煤供应预计环比回落。（3）库存：总库存2927.7万吨（-23.7），煤矿精煤库存204.3万吨（-9.4），110家洗煤厂精煤库存152.9（-7.2）。全样本焦化厂库存1082.5万吨（+4.9），钢厂库存830万吨（+5.8），主要港口进口焦煤库存185.1万吨（-7）。下游焦钢企业延续刚需采购，煤矿库存逐步向下游转移，港口库存亦有所去化；高日耗之下，焦煤总库存去化。 （4）基差：焦煤现货价格坚挺，基差再度走扩。 （5）总结：供应方面，节前市场普遍预期焦煤供应将进一步收紧，从近期实际情况来看，煤矿停产减产情况较少，但严格的安检之下，10月国内焦煤供应整体易减难增。焦煤进口方面则相对平稳，供应的核心变量在于国内。需求方面，预计节后下游焦钢企业开工率将延续高位，在焦煤全产业链低库存背景下，焦煤需求支撑仍在。总体认为，10月，在煤矿生产收紧和下游刚需支撑的背景之下，焦煤价格或相对坚挺，叠加焦煤盘面贴水较大，预计短期内呈震荡偏强走势，上方空间则取决于钢材需求，若钢厂利润难有明显起色，则原料上方空间亦十分有限。此外，需持续关注煤矿安检措施及本轮疫情对国内焦煤产销的扰动。操作建议：区间操作与逢低做多相结合。风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量23.5（-3.9）万吨。国庆前钢价震荡走强，废钢价格跟随上涨，由于市 场心态好转，整体出货节奏放缓。假期中废钢价格均有上调，预计出货积极性下降。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量24.8（-0.3）万吨。短流程方面，部分电炉厂因亏损时间较长，开启减产；但华东电炉谷电利润转正，短流程日耗进一步回落空间有限；长流程方面，高炉生产强度延续上升，在四季度经济下行压力背景中，钢厂检修和复产计划基本平衡，长流程日耗预计持稳。废钢价格仍高于生铁，日耗将继续跟随钢厂生产情况变动。（3）库存方面：废钢钢厂库存294（+3）万吨。节前钢厂谨慎备货，库存累积幅度相对有限。短流程钢厂亏损收窄，进货和消耗积极性有一定提升。节后钢厂利润或有扩张，库存或出现下降。（4）废钢与铁水价差：废钢价格周度走强，同时炉料价格也有回升，废钢与生铁价差不变。长流程钢厂复产接近尾声，假期间钢材价格略涨，废钢短期仍有支撑。（5）总结：节前废钢价格震荡走强，前端供应谨慎出货，中间环节库存小幅去化。假期中钢材价格慢速上涨节后需求未出现崩塌；电炉谷电利润回升，南方部分钢厂节后有望提高生产积极性；高炉复产接近尾声，同时废钢价格仍高于生铁，日耗存在下滑风险。国庆后钢厂存潜在库存预期，市场心态趋稳，废钢偏强走势。风险因素：废钢供应降低、钢厂加速补库（上行风险）；钢厂开启减产，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量960.0万吨（-19.0），国庆期间产量965.34万吨（+4.92），产量增幅放缓，库存有转向累积的迹象。关注钢厂补库节奏和复产持续性。（2）供给方面：12