黑色金属策略周报：宏观预期扭转，板块偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观预期扭转，板块偏强运行 ——黑色金属策略周报20221113 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 0%1% 2%3%4%5% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块延续上涨，其中炉料涨幅领先，疫情防控及国内经济政策倾向转变，板块短期波动加剧。 长流程钢厂利润出现回升，电炉厂利润下滑，预计长流程产量或筑底回升，短流程产量存在走低可能。需求方面，螺纹维持韧性，产量有所下降，库存低位去化略有加快；板材下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。在需求淡季，管控放松证实，加息预期缓和，海内外宏观预期好转；但同时也需关注近期疫情形势严峻，或从供应链端抑制市场情绪。 炉料延续强势，铁矿海外发运、到港环比减量，但疏港维持高位，港口小幅累库；铁水产量高位回落，但随着焦炭提降，钢厂亏损减少，山西部分高炉结束检修，钢厂已逐步复产以维持现金流。目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升支撑盘面价格反弹。但真实需求的落地情况仍需观察，以及本周公布的地产数据也是会影响价格波动的关键。 煤焦端，高炉检修范围扩大，铁水产量加速下滑，焦炭需求走弱，钢厂继续提降第三轮，现已全面落地，累计降幅300元/吨。需求端，下游焦炭库存偏低，补库需求或将逐步改善；供应端，受制于短期弱需求和低利润，焦企开工率进一步下滑。煤炭保供政策背景下，煤矿生产平稳，供应扰动较弱，蒙煤进口补充亦较为可观。短期情绪扰动过后，需重点关注下游钢材现实需求能否承接当前产量，钢材价格仍然是制约焦炭上方空间的核心要素；同时传统冬储节点将至，需密切关注下游冬储情绪及补库强度。 整体而言，上周盘面大幅上涨的主驱动来自于国内外宏观预期转强，同时板块需求维持韧性，叠加钢厂现实利润在原料下跌后的回升带来的减产压力放松。从近期的产业数据来看，钢材产销出现回落，建材需求仍有一定韧性，库存延续低位去化。虽然长流程钢厂利润仍然较低，但进入11月中旬后，钢厂对炉料的补库逐步开启，低库存将进一步放大价格向上弹性；同时短期负向反馈风险解除，炉料价格或延续偏强。预计短期供需基本面变化有限，关注下周经济数据对市场情绪的扰动以及宏观政策变化对黑色市场的引导作用。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。2、供给：螺纹产量296万吨（-2.1），其中长流程产量265万吨（-5）；短流程产量32万吨（+3）。3、库存：总库存560万吨（-26）；社会库存379万吨（-17)，钢厂库存181万吨（-9）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3640元/吨（+20），01合约华东三线螺纹基差3元/吨（-55）。5、利润：螺纹即时成本3613元/吨（-30），螺纹即时利润97元/吨（+35），螺纹盘面利润178元/吨（-97）。6、总结：螺纹需求季节性下降，库存维持低位去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂利润利润有所修复，电炉厂利润再度亏损，预计产量保持相对稳定。疫情防控相关措施有所优化，海外加息预期缓和，需求预期好转，期价震荡上行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量301万吨（-7)。钢厂亏损有所收窄，预期产量震荡。3、库存：总库存315万吨（-5），社库223万吨（-11），厂库92万吨（+6）。4、基差：01合约热卷基差100元/吨（-20）；01-05价差47元/吨（-24）。5、利润：热卷即时成本3776元/吨（-30），热卷即时利润-11元/吨（+85），热卷盘面利润85元/吨（-92）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润有所修复，预计产量保持相对稳定。宏观预期有所好转，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运增加，主要集中在印度及加拿大等国；国内发生矿山事故后，国产矿产量未见回升。 （2）需求：铁水产量大幅减少，但钢厂盈利率回升10%，部分高炉开始复产，铁水降幅有限；由于钢厂原料库存较 低，钢厂或加速补库。 （3）库存：海外到港量维持高位，港口小幅累库。（4）基差期差：本周基差贴水走缩；1-5价差走缩。（5）利润：高炉吨钢利润回升；落地利润转负；11月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运、到港环比减量，但疏港维持高位，港口小幅累库；铁水产量高位回落，但随着焦炭提降，钢厂亏损减少，山西部分高炉结束检修，钢厂已逐步复产以维持现金流。目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；叠加美联储加息预期缓和、国内疫情管控政策进一步放松，终端需求预期回升支撑盘面价格反弹。但真实需求的落地情况仍需关注，以及本周公布的地产数据也是会影响价格波动的关键。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产情况（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量226.8万吨（-6），高炉开工率77.2%（-1.6%），247家钢厂焦炭库存可用天数12天（+0.4）伴随焦炭接连提降，钢厂利润有所修复，高炉减产预期有所放缓，铁水产量降幅或将逐步收窄。（2）供给：全样本焦化厂日均产量59.3万吨（-1.3），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（-）。下游需求走弱，焦企出货不畅，叠加焦化利润持续收窄，焦炭产量继续下滑。（3）库存：焦炭总库存937.9万吨（+12.2），全样本焦化厂库存133.6万吨（+11.7），主要港口库存214万吨（+0.7），247家钢厂库存590.3万吨（-0.2），可用天数12（+0.4）。焦炭供需双弱，总库存小幅累积。下游采购意愿有所改善，钢厂去库放缓港口库存微增，焦企库存继续累积。 （4）基差：现货接连提降，期价震荡反弹，基差大幅收窄，港口准一基差25元/吨（-190）。（5）利润：Mysteel吨焦利润-173元/吨（-100），伴随焦炭现货三轮提降落地，吨焦亏损再度扩大。 （6）总结：需求端，上周铁水产量加速下滑，焦炭日耗继续走弱。近期钢厂利润修复，进一步减产预期弱化，叠加下游焦炭库存偏低，现货三轮降价落地后，补库需求或将逐步改善。供应端，受制于短期弱需求和低利润，焦企开工率进一步下滑。总体来看，焦炭现实基本面矛盾并不突出，近期受到高炉复产预期及海内外宏观情绪驱动，焦炭盘面价格反弹，现基本平水于现货。短期情绪扰动过后，需重点关注下游钢材现实需求能否承接当前产量，钢材价格仍然是制约焦炭上方空间的核心要素。此外，传统冬储节点将至，需密切关注下游冬储情绪及补库强度。操作建议：区间操作与回调做多相结合风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；终端需求超预期、采暖季能源紧缺（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量59.3万吨（-1.3），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数12.1天（-0.3）。高炉减产和焦炭提降背景下，下游原料采购相对谨慎。当前下游焦煤库存较低，焦炭三轮提降落地后，部分焦企补库意愿增加。（2）供给：煤矿权重开工率100.3%（+0.5%），原煤产量609.2万吨（+3），110家洗煤厂开工率73.2%（+1.1%），110家洗煤厂精煤日均产量60.1万吨（+1.2）。原煤产量继续小幅回升，目前已恢复至国庆节前水平；进口端，蒙煤通关高位增长。（3）库存：总库存2840.7万吨（+9.9），煤矿精煤库存251.3万吨（+14.6），110家洗煤厂精煤库存176.8（+11.2）。全样本焦化厂库存914万吨（-42），钢厂库存807.2万吨（-14.4），主要港口进口焦煤库存105.2万吨（+6.3）。焦煤总库存低位持平，下游焦钢企业延续主动去库，目前库存已至极低位置，煤矿及洗煤厂延续累库。 （4）基差：焦煤盘面震荡反弹，基差大幅收窄，沙河驿蒙煤仓单2100元左右。 （5）总结：需求端，下游焦企开工率偏低，焦煤日耗持续走弱，然而下游低库存背景下，临近冬储，焦煤需求韧性仍在，近日现货市场采购情绪已有回暖迹象。供应端，煤炭保供政策背景下，煤矿生产平稳，供应扰动较弱，蒙煤进口补充亦较为可观。总体来看，焦煤总量矛盾并不突出，但库存结构性矛盾仍存，下游低库存背景下，冬储补库需求对焦煤价格具备支撑，近期需重点关注下游补库节奏及需求强度。操作建议：区间操作与回调做多相结合风险因素：煤矿保供增产超预期、终端需求大幅走弱（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：钢厂废钢日耗量22.2（-0.1）万吨，其中长流程日耗9.3（-0.2）万吨，短流程日耗6.8（+0.5）万吨，西南高炉复产，电炉产能利用率重新上升，华北多地钢厂检修增加，长流程钢厂废钢日耗继续调降。2、供给：钢厂废钢日均到货量15.9（-0.8）万吨，其中长流程钢厂到货6.8（-0.3）万吨，短流程5.0（+0.5）万吨。3、库存：废钢钢厂库存245.5（-26.5）万吨，样本长流程钢企库存76.3万吨（-9.5），短流程钢企库存69.3万吨（-9.4）。废钢基地库存39.8（+1.0）万吨。4、价差：国内废钢价格受到盘面提振小幅上涨，其中华东涨幅领先，华东普碳废钢不含税均价2423（103）元。华东废钢-铁水价差-31（+195）元/吨，华北废钢-铁水价差119（+67）元/吨。6、总结：上周宏观情绪回暖，黑色商品整体上涨带动废钢价格上扬，涨价后基地捂货情绪增加，钢厂到货小幅下降。西南电炉复产，华北高炉检修，长短流程钢厂日耗基本对冲。当前废钢各环节库存均处同期低位，供需格局健康，但短期产业矛盾有限，废钢整体跟随成材走势。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量940.4万吨（-18.2），产量继续下降。终端需求偏弱，市场对钢厂有减产预期，硅锰需求关注限产力度和钢厂产量变化。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.79万吨（+0.05），开工率59.89%（+2.15），产量回升。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸34.0元/吨度（+0.3），锰矿价格小幅回落。（4）基差方面：01合约上涨至7350元/吨（+56），本周基差80元/吨（-26），盘面贴水收