黑色金属策略周报：需求逐步提升，板块偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求逐步提升，板块偏强运行 ——黑色金属策略周报20230219 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-2%-1%0%1%2%3%4% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块震荡走强，盘面利润有所回升；地产销售继续增加，需求预期出现提振；在现实需求恢复下，短期盘面向上运行。 上周市场偏强运行，现实需求进一步回升，旺季强预期支撑盘面。需求方面，房企资金紧张问题虽然短期难解，但地产销售连续回升，上半年施工强度有望触底回升；基建需求起量，将继续提供需求韧性；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。节后第三周基建项目复工加快，部分地区已好于去年同期。地产销售政策持续放松，现实需求得到验证前仍以区间运行，上方空间或有限。 炉料回归强势，本期铁矿海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产，港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，地产政策继续宽松，终端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。 煤焦端，焦炭第三轮提降前景未明，下游钢厂基本维持按需采购节奏，伴随盘面反弹，贸易商参与积极性改善，焦企整体出货较为顺畅。钢材终端需求季节性回升，高炉仍在复产周期，钢厂焦炭库存偏低，延续按需补库节奏；供应端，焦企开工稳定，原料端炼焦煤成本逐步下移，焦化利润环比小幅修复，但仍处于偏低水平；原煤产量小幅回升，洗煤厂生产积极性较高；进口端，蒙煤通关量延续高位，下周蒙古新年或影响通关。当前引导焦炭价格走势的核心仍在于钢材，需持续关注钢材终端需求恢复高度及钢厂利润情况。 整体而言，节后盘面宽幅震荡，随着高层对经济的态度推出，地产销售政策的陆续出台，需求预期进一步提升；基建加速复工，1月信贷投放额创历史新高，节后第三周的需求回升力度好于往年。虽然建材库存累积明显放缓，但市场主体仍以快进快出为主，下游真实需求恢复仍需时日。同时受制于原料价格高企，整体复产进程缓慢，对原料的采购强度不及市场预期。板块短期从此前的“强预期弱现实”侵扰，转为预期现实共振回升的周期，在需求旺季来临前，盘面或仍以偏强运行为主。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量263万吨（+17），其中长流程产量234万吨（+1）；短流程产量29万吨（+16）。3、库存：总库存1265万吨（+42）；社会库存912万吨（+27)，钢厂库存353万吨（+14）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4150元/吨（+40）；05合约华东三线螺纹基差-17元/吨（-53）。5、利润：螺纹即时成本4070元/吨（+12），螺纹即时利润75元/吨（+37），螺纹盘面利润307元/吨（+26）。6、总结：螺纹需求环比大幅回升，总库存积累速度慢于往年。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂亏损扩大，预计产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。目前现实需求与需求预期共振，库存压力较小，钢价易张难跌。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费318万吨（+11），农历同比持平；板材表观消费549万吨，农历同比+3%。2、供给：钢联热卷产量307.8万吨（-0.4)。3、库存：总库存394.4万吨（-10.5），社库304.6万吨（-8.5），厂库89.8万吨（-2.1）。4、基差：05合约热卷基差0元/吨（-19）；05-10价差74元/吨（+17）。5、利润：热卷即时成本4229元/吨（+13），热卷即时利润-19元/吨（+67），热卷盘面利润206元/吨（+31）。6、总结：近期板材需求维持较强韧性，出口订单情况较好。但汽车产销有所回落，下游制造业维持弱势。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。受需求韧性以及产量较低影响，板材库存去库速度快于往年，期价震荡偏强运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：现实需求回暖，铁矿高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅回落，其中澳矿减量较多，但仍处于同期正常水平；澳洲港口检修减少，巴西有降雨影响，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。（2）需求：铁水产量继续回升，但钢厂盈利率有所下降；受利润影响，高炉复产缓慢。钢厂原料库存低位，维持按需补库。 （3）库存：疏港量继续增加；港口到港量创同期新高，库存小幅累积。（4）基差：05内矿基差小幅升水；5-9价差继续走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：本期海外到港量大幅增加，疏港增速放缓，导致港口小幅累库。目前成材需求大幅好转，随着钢厂复产港口或出现阶段性去库。但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，地产政策继续宽松，终端需求预期好转，预计短期矿价高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量230.8万吨（+2.2），247家钢厂焦炭库存可用天数12.8天（-0.2）。铁水产量延续增长态势，焦炭日耗环比持续改善，钢厂维持按需采购节奏，厂内库存天数小幅去化。出口报价上行，实际成交偏弱。 （2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.3%（-0.1%），焦化厂日均产量66.7万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.4万吨 （+0.3）。伴随焦煤成本下移，焦化利润小幅回升，但整体利润水平仍然偏差，焦企提产积极性不高，焦炭供应总体持稳。（3）库存：焦炭总库存936.2万吨（+6.2），全样本焦化厂库存122.5万吨（-2.8），主要港口库存163.6万吨（+10.5），247家钢厂库存650.2万吨（-1.5）。焦企开工率偏低，出货顺畅；港口贸易库存继续增加；焦炭总库存环比持平。 （4）利润：Mysteel吨焦利润7元/吨（+73），焦炭现货价格僵持，焦煤成本下移，吨焦利润有所修复，但整体仍在低位。 （5）基差期差：现货价格僵持，需求预期向好支撑盘面反弹，焦炭基差收窄，05合约周五日盘收盘价2832元/吨（+95），港口准一基差70元/吨（-75）.（6）总结：需求端，钢材终端需求季节性回升，高炉仍在复产周期，钢厂焦炭库存偏低，延续按需补库节奏。近日，伴随盘面反弹，贸易商参与积极性有所提高，询货增加。供应端，焦企开工稳定，原料端炼焦煤成本逐步下移，焦化利润环比小幅修复，但仍处于偏低水平。总体来看，下游焦炭低库存叠加日耗增加，焦炭短期需求支撑较强，供应则整体跟随需求，产业链库存转移顺畅。当前引导焦炭价格走势的核心仍在于钢材，需持续关注钢材终端需求恢复高度及钢厂利润情况。操作建议：区间操作与回调买入相结合风险因素：焦煤成本大幅回落（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.7万吨（+0.2），247家钢厂日均焦炭产量47.4万吨（+0.3），焦钢企业焦煤库存可用天数11.6天（-0.1）。焦煤日耗环比小幅增加，下游焦钢企业焦煤库存天数低位持稳。（2）供给：煤矿原煤产量591.1万吨（+6.3），110家洗煤厂精煤日均产量62.8万吨（+2.7）。两会在即，出于安全生产考量，原煤短期增量空间有限。进口端，蒙煤通关量高位延续，海运煤进口价差倒挂严重。（3）库存：总库存2698.9万吨（+12.7），煤矿精煤库存194.9万吨（+7.0），110家洗煤厂精煤库存154.6（+1.6），全样本焦化厂库存958.9万吨（-12.4），钢厂库存823.0万吨（+4.2），主要港口进口焦煤库存112.7万吨（-4.0）。焦煤现货市场暂不明朗，下游谨慎采购，贸易情绪较弱，焦企焦煤库存去化，煤矿原煤库存累积。 （4）基差期差：需求预期支撑盘面价格反弹，焦煤基差有所收窄；05-09月差震荡走扩。（5）总结：需求端，焦企开工持稳，低利润下，多控制原料到货，厂内焦煤库存天数持续下滑。供应端，原煤产量小幅回升，洗煤厂生产积极性较高；进口端，蒙煤通关量延续高位，下周蒙古新年或影响通关；海运煤价格继续上涨，进口已无性价比。总体来看，焦钢博弈持续，焦煤现货市场观望情绪浓厚，下游焦煤库存偏低，若高炉持续复产，焦煤补库需求或逐步释放，支撑短 期基本面，需持续关注钢厂复产节奏及利润情况。中长期来看，焦煤供应增量空间较大，供需宽松趋势难改，估值仍有下移空间。操作建议：区间操作与回调买入相结合风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产，终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量42.0（+5.2）万吨，其中样本长流程日耗20.8万吨（+1.3），短流程日耗12.2万吨（+2.3），全流程日耗8.6万吨（+1.7）。电炉钢厂复产不及预期拖累日耗，高炉日耗跟随铁水回升。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量44.2（+12.7）万吨，样本长流程钢厂22.9（+5.3），短流程钢厂12.0（+4.5）；全流程钢厂8.9（+2.7）万吨。废钢到货连续回升：1、终端经济活动复苏，社会产废量逐渐增加；2、基地库存恢复至往年水平，具备增加出货条件；3、钢厂废钢低库存，同时存在复产预期，收废意愿回升。 3、库存：255家钢厂废钢库存498.8（+28.7）万吨，样本长流程库存199.7万吨（+22.8），短流程库存182.9万吨（-1.9），全流程库存106.9万吨（+7.4）。当前废钢供需两端均在恢复，到货增速和绝对值均快于日耗，钢厂库存累积4、价差：废钢价格涨跌互现，华南地区涨幅领先，华东2791（-8）元；华东废钢-铁水价差107（-46）元/吨，华北废钢-铁水价差91（-12）元/吨。电炉钢厂复产不及预期，废钢价格支撑减弱。高炉钢厂仍在博弈焦炭第三轮提降，铁水成本持稳，废钢-铁水价差震荡运行。6、总结：当前废钢供需两端均在恢复，到货增速和绝对值均快于日耗，钢厂库存开始累积，产业链支撑减弱。但终端复产复工节奏加快，带动钢价震荡上行，废钢短期仍具支撑。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：上周五大品种产量916.6万吨（+14.1），产量增幅放缓，硅锰需求关注复工复产持续性和终端需求的恢复情况。（2）供给：121家独立硅锰企业日均产量3.01万吨（-0.00），开工率63.16%（-0.61），产量持稳。（3）成本：天津港南非半碳酸36.0元/