流动性全景观察第6期：国债收益率全面上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 国债收益率全面上行 ——流动性全景观察第6期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年10月8日 2 结论：国债收益率全面上行 •资金面整体收紧。节前一周央行加量开展7天期和14天期逆回购操作，有意呵护跨季流动性。临近季末和十一长假，市场对跨季、跨节资金需求增加，而市场上长期限资金供给相对不足，央行及时开展14天期操作提前向市场提供跨季、跨节资金，充分满足金融机构资金需求，也有利于稳定市场预期，帮助市场跨越特殊时点的影响。除去隔夜资金利率仍有小幅下探，其余资金利率皆出现普遍上行。 •国债收益率全面上行。节前一周国债收益率普遍上行，一方面受到跨季资金面收紧的影响；另一方面，经济景气数据转好叠加稳经济信号频频出现，也助涨了债市利率。九月PMI数据恢复至荣枯线以上，经济重回扩张区间；国家发改委称将加大新型基础设施建设支持力度，央行召开三季度例会释放积极信号并强调“保交楼”政策，财政部也随即发布换购住房个税政策，在多重利好基本面的政策下，国债出现全面下跌。 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：票据利率全面上行 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 同业存单：净融资规模转负 目录 政策利率：节前一周政策利率保持不变 公开市场：逆回购节前放量 一、央行操作 DR利率：除隔夜利率外普遍上行 R利率：多数上行， 14天期幅度最大 SHIBOR：多数上行，7天与隔夜利差扩大 三、票据和存单 国债：收益率全面上行，5年期回升较多 国开债：收益率上行，曲线陡峭化 债券融资：发行规模缩小 五、其他利率 利率互换：利率短降长升 国债期货：收盘价全面下行 其他利率：理财收益率明显下降 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 4 政策利率：节前一周政策利率保持不变 •节前一周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •节前一周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 0246815/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/10R007DR007超额存款准备金利率 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 5 公开市场：逆回购节前放量 •节前一周央行公开市场操作净投放8680亿元。节前一周央行公开市场共进行了8780亿元逆回购和50亿元CBS发行，除去5210亿元7天逆回购，央行加量开展14天期逆回购操作共计3570亿元，同时累计有100亿元逆回购到期，因此节前一周央行公开市场操作净投放8680亿元。 •下周央行公开市场共有3570亿元14天逆回购到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 0200400600800100010/1010/1110/1210/1310/1414天逆回购到期 -12000-8000-40000400080001200021/121/822/322/10公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 6 DR利率：除隔夜利率外普遍上行 •节前一周DR001周度均值下行4.7bp，DR007周度均值上行24.9bp，DR014周度均值上行54.2bp，DR021周度均值上行30.6bp，DR1M周度均值上行9.6bp。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 回购9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.401.44-4.7DR0071.881.6324.9DR0142.321.7754.2DR0212.221.9230.6DR1M2.001.909.6 7 R利率：多数上行， 14天期幅度最大 •节前一周R001周度均值下行3.6bp，R007周度均值上行27.4bp，R014周度均值上行103.9bp，R021周度均值上行49.9bp，R1M周度均值上行27.4bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 回购9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.491.52-3.6R0072.001.7227.4R0142.841.80103.9R0212.602.1049.9R1M2.342.0727.4 8 SHIBOR：多数上行，7天与隔夜利差扩大 •节前一周隔夜Shibor利率周度均值环比下行2.4bp，7天期限利率周度均值环比上行19.8bp，1个月期限利率周度均值环比上行9.4bp， 3个月期限利率均值环比上行4.2bp ， 6个月期限利率周度均值环比上行2.3bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.431.45-2.47天1.871.6719.81个月1.681.599.43个月1.651.614.26个月1.801.772.3 9 票据利率：利率全面上行 •节前一周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行14.6bp和7.0bp。 •节前一周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行6.4bp和1.8bp 。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.821.6714.6直贴:1Y1.701.637.0转贴:6M1.641.586.4转贴:1Y1.581.571.8 10 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 •节前一周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行25.6bp，3个月期限利率周度均值上行7.1bp，6个月期限利率均值上行8.6bp，1年期限利率周度均值上行2.0bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.75个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 1.52.02.53.03.520/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.961.7125.63M1.721.657.16M1.921.848.61Y2.001.982.0 11 同业存单：净融资规模转负 •节前一周，同业存单净融资规模为-686.8亿元，发行总额达2852.6亿元，到期量为3539.4亿元。节前两周，同业存单净融资规模为3086.6亿元，发行总额达5454.1亿元，到期量为2367.5亿元。 •未来三周，将分别有3252.4亿元、5004.5亿元、6520.9亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 节前一周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M0.00.6305.552.28.0366.31M0.0-17.6-38.331.68.0-16.33M0.01.0120.773.087.5282.23M-1.3-403.3-195.4-43.753.7-590.06M200.0393.0162.252.914.5822.66M200.0283.1-64.3-7.0-5.6406.29M496.2386.154.169.50.41006.39M427.471.1-6.041.2-4.9528.81Y47.1103.6176.332.50.5360.01Y-128.1-508.3-149.5-52.4-32.0-870.3发行合计743.3884.3818.8280.1110.92837.4净融资合计498.0-575.0-453.5-30.319.2-541.6 12 国债：收益率全面上行，5年期回升较多 •节前一周1年期国债收益率周度均值上行4.1bp，3年期国债收益率周度均值上行6.3bp，5年期国债收益率周度均值上行8.9bp，7年期国债收益率周度均值上行7.0bp，10年期国债收益率周度均值上行7.1bp ，15年期国债收益率周度均值上行6.4bp，30年期国债收益率周度均值上行4.6bp，50Y年期国债收益率周度均值上行1.8bp。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.08bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.881.844.13Y2.312.256.35Y2.542.458.97Y2.722.657.010Y2.732.667.115Y2.942.876.430Y3.143.104.650Y3.203.181.8 13 国开债：收益率上行，曲线陡峭化 •节前一周1年期国开债收益率周度均值上行2.5bp，3年期国开债收益率周度均值上行6.2bp，5年期国开债收益率周度均值上行9.1bp，7年期国开债收益率周度均值上行6.7bp ，10年期国开债收益率周度均值上行7.4bp，15年期国开债收益率周度均值上行5.5bp，30年期国开债收益率周度均值上行5.6p，50年期国开债收益率周度均值上行1.8bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行4.92bp。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y1.911.882.53Y2.382.326.25Y2.622.539.17Y2.862.796.710Y2.882.817.415Y3.193.135.530Y3.283.225.650Y3.463.441.8 14 债券融资：发行规模缩小 •节前一周国债发行规模为630亿元，地方债的发行规模为455亿元，政策性金融债的发行规模为1218亿元，合计约为2303亿元。节前一周国债净融资量为1670亿元，地方债的净融资量为382亿元，政策性金融债的净融资量为1280亿元，合计约为3260亿元。节前一周发行规模有所缩小，不过净融资规模小幅扩大。 来源：Wind，中泰证券研究所 各类债券发行和净融资水平（亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计9月26-30日630455121823031670382120832609月26日0157134291140318312017069月27日0675686350157542119月28日630132679090625686309月29日0112250362267-1322674019月30日01060106011220031210月10-14日1340875160237564504349910月10日0356160516-1334-1110-144510月11日0425042503309042010月12日134094014340256-4720910月13日00001340240136410月14日00000-480-48时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 15 利率互换：利率短降长升 •节前一周1个月期FR007互换利率周度均值下行3.0bp，3个月期FR007互换利率周度均值下行0.4bp，6个月FR007互换利率周度均值上行4.6bp，9个月FR007互换利率周度均值上行4.3bp，1年期FR007互换利率周度均值上行4.8bp