流动性全景观察第6期：国债收益率全面上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 国债收益率全面上行 ——流动性全景观察第6期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年10月8日 结论：国债收益率全面上行 •资金面整体收紧。节前一周央行加量开展7天期和14天期逆回购操作，有意呵护跨季流动性。临近季 末和十一长假，市场对跨季、跨节资金需求增加，而市场上长期限资金供给相对不足，央行及时开展14天期操作提前向市场提供跨季、跨节资金，充分满足金融机构资金需求，也有利于稳定市场预期，帮助市场跨越特殊时点的影响。除去隔夜资金利率仍有小幅下探，其余资金利率皆出现普遍上行。 •国债收益率全面上行。节前一周国债收益率普遍上行，一方面受到跨季资金面收紧的影响；另一方面，经济景气数据转好叠加稳经济信号频频出现，也助涨了债市利率。九月PMI数据恢复至荣枯线以上， 经济重回扩张区间；国家发改委称将加大新型基础设施建设支持力度，央行召开三季度例会释放积极信号并强调“保交楼”政策，财政部也随即发布换购住房个税政策，在多重利好基本面的政策下，国债出现全面下跌。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：节前一周政策利率保持不变 公开市场：逆回购节前放量 DR利率：除隔夜利率外普遍上行 R利率：多数上行，14天期幅度最大SHIBOR：多数上行，7天与隔夜利差扩大 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面上行 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 同业存单：净融资规模转负 国债：收益率全面上行，5年期回升较多国开债：收益率上行，曲线陡峭化 债券融资：发行规模缩小 �、其他利率 利率互换：利率短降长升国债期货：收盘价全面下行 其他利率：理财收益率明显下降 政策利率：节前一周政策利率保持不变 •节前一周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •节前一周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 来源：WIND，中泰证券研究所 0 15/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/10 4 公开市场：逆回购节前放量 •节前一周央行公开市场操作净投放8680亿元。节前一周央行公开市场共进行了8780亿元逆回购和50亿元CBS发行，除去5210亿元7天逆回购，央行加量开展14天期逆回购操作共计3570亿元，同时累计有100亿元逆回购到期，因此节前一周央行公开市场操作净投放8680亿元。 •下周央行公开市场共有3570亿元14天逆回购到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 1000 800 600 400 200 0 14天逆回购到期 10/1010/1110/1210/1310/14 12000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 21/1 21/822/322/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 DR利率：除隔夜利率外普遍上行 •节前一周DR001周度均值下行4.7bp，DR007周度均值上行24.9bp，DR014周度均值上行54.2bp，DR021周度均值上行30.6bp，DR1M周度均值上行9.6bp。 DR系列 DR001 DR007DR014DR021 DR1M 1.40 1.88 2.32 2.22 2.00 1.44 1.63 1.77 1.92 1.90 -4.7 24.9 30.6 9.6 54.2 年初以来走势 增减（BP） 9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%） 回购 R利率：多数上行，14天期幅度最大 •节前一周R001周度均值下行3.6bp，R007周度均值上行27.4bp，R014周度均值上行103.9bp，R021周度均值上行49.9bp，R1M周度均值上行27.4bp。 R系列 -3.6 27.4 49.9 27.4 103.9 1.52 1.72 1.80 2.10 2.07 1.49 2.00 2.84 2.60 2.34 R001R007R014R021 R1M 年初以来走势 增减（BP） 9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%） 回购 SHIBOR：多数上行，7天与隔夜利差扩大 •节前一周隔夜Shibor利率周度均值环比下行2.4bp，7天期限利率周度均值环比上行19.8bp，1个月期限利率周度均值环比上行9.4bp，3个月期限利率均值环比上行4.2bp，6个月期限利率周度均值环比上行2.3bp。 SHIBOR关键期限走势 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势 1天1.431.457天1.871.67 1个月1.681.593个月1.651.616个月1.801.77 -2.4 19.8 9. 423 4.2. 票据利率：利率全面上行 •节前一周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行14.6bp和7.0bp。 •节前一周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行6.4bp和1.8bp。 国股银票贴现收益率 期限 9.26-9.30均值（%） 9.19-9.23均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.82 1.67 14.6 直贴:1Y 1.70 1.63 7.0 转贴:6M 1.64 1.58 6.4 转贴:1Y 1.58 1.57 1.8 来源：普兰金服，中泰证券研究所 同业存单：收益率上行，短期限回升较多 •节前一周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行25.6bp，3个月期限利率周度均值上行7.1bp，6个月期限利率均值上行8.6bp，1年期限利率周度均值上行2.0bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.75个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势 3.5 1M 1.96 1.71 25.6 3M 1.72 1.65 7.1 6M 1.92 1.84 8.6 1Y 2.00 1.98 2.0 3.0 2.5 2.0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 1.5 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 同业存单：净融资规模转负 •节前一周，同业存单净融资规模为-686.8亿元，发行总额达2852.6亿元，到期量为3539.4亿元。节前两周，同业存单净融资规模为3086.6亿元，发行总额达5454.1亿元，到期量为2367.5亿元。 •未来三周，将分别有3252.4亿元、5004.5亿元、6520.9亿元的同业存单到期。 节前一周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 0.6 305.5 52.2 8.0 366.3 1M 0.0 -17.6 -38.3 31.6 8.0 -16.3 3M 0.0 1.0 120.7 73.0 87.5 282.2 3M -1.3 -403.3 -195.4 -43.7 53.7 -590.0 6M 200.0 393.0 162.2 52.9 14.5 822.6 6M 200.0 283.1 -64.3 -7.0 -5.6 406.2 9M 496.2 386.1 54.1 69.5 0.4 1006.3 9M 427.4 71.1 -6.0 41.2 -4.9 528.8 1Y 47.1 103.6 176.3 32.5 0.5 360.0 1Y -128.1 -508.3 -149.5 -52.4 -32.0 -870.3 发行合计 743.3 884.3 818.8 280.1 110.9 2837.4 净融资合计 498.0 -575.0 -453.5 -30.3 19.2 -541.6 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 国债：收益率全面上行，5年期回升较多 •节前一周1年期国债收益率周度均值上行4.1bp，3年期国债收益率周度均值上行6.3bp，5年期国债收益率周度均值上行8.9bp，7年期国债收益率周度均值上行7.0bp，10年期国债收益率周度均值上行7.1bp，15年期国债收益率周度均值上行6.4bp，30年期国债收益率周度均值上行4.6bp，50Y年期国债收益率周度均值上行1.8bp。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.08bp。 国债收益率走势 期限 9.26-9.30均值（%） 9.19-9.23均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1Y 1.88 1.84 4.1 3Y 2.31 2.25 6.3 5Y 2.54 2.45 8.9 7Y 2.72 2.65 7.0 10Y 2.73 2.66 7.1 15Y 2.94 2.87 6.4 30Y 3.14 3.10 4.6 50Y 3.20 3.18 1.8 国开债：收益率上行，曲线陡峭化 •节前一周1年期国开债收益率周度均值上行2.5bp，3年期国开债收益率周度均值上行6.2bp，5年期国开债收益率周度均值上行9.1bp，7年期国开债收益率周度均值上行6.7bp，10年期国开债收益率周度均值上行7.4bp，15年期国开债收益率周度均值上行5.5bp，30年期国开债收益率周度均值上行5.6p，50年期国开债收益率周度均值上行1.8bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行4.92bp。 国开债收益率走势 期限9.26-9.30均值（%）9.19-9.23均值（%）增减（BP）年初以来走势 1Y1.911.883Y2.382.32 2.56.2 5Y 2.62 2.53 9.1 7Y 2.86 2.79 6.7 10Y 2.88 2.81 7.4 15Y 3.19 3.13 5.5 30Y 3.28 3.22 5.6 50Y 3.46 3.44 1.8 债券融资：发行规模缩小 •节前一周国债发行规模为630亿元，地方债的发行规模为455亿元，政策性金融债的发行规模为1218亿元，合计约为2303亿元。节前一周国债净融资量为1670亿元，地方债的净融资量为382亿元，政策性金融债的净融资量为1280亿元，合计约为3260亿元。节前一周发行规模有所缩小，不过净融资规模小幅扩大。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 9月26-30日 630 455 1218 2303 1670 382 1208 3260 9月26日 0 157 134 291 1403 183 120 1706 9月27日 0 67 568 635 0 157 54 211 9月28日 630 13 267 909 0 62 568 630 9月29日 0 112 250 362 267 -132 267 401 9月30日 0 106 0 106 0 112 200 312 10月10-14日 1340 875 160 237