流动性全景观察第14期：长债收益率显著上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 长债收益率显著上行 ——流动性全景观察第14期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年12月3日 结论：长债收益率显著上行 •资金价格小幅回落。本周央行公开市场操作净投放资金，中长期资金价格在跨月后小幅回落，但是整体 资金价格的中枢依旧呈现不断上升的趋势。11月DR、R、Shibor和同业存单的各期限利率均值，皆高于10月的水平。11月份各期限国股银票直贴与转贴利率，皆低于10月的均值，11月多地疫情爆发，在此影响下实体经济需求和融资仍然偏弱。 •债市收益率全面上行。本周债市出现明显调整，尤其是中长期债券收益率呈现大幅上行。影响债市调整有几重因素：首先是防疫措施调整，广州、北京相继放开疫情管控措施，债券情绪受到明显压制；其次，房企第三支箭落地，时隔多年之后上市房地产公司再次打开股权融资，房企利好政策不断，对债市进一 步形成利空；隔夜资金价格攀升至1.2%，11月整体各期限资金利率皆较10月呈现明显上行，对债市收益率也造成影响，尤其是长端利率，其受到经济基本面的影响更为显著。我们认为，债市收益率仍呈易上难下的态势。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场投放资金 DR利率：利率短升长降 R利率：除14天与21天期限外全部上行SHIBOR：利率短升长降，隔夜利率增幅明显 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：直贴利率上行，转贴利率下行同业存单：长期限收益率上行 同业存单：净融资规模由正转负 国债：收益率全面上行，长期限升幅较大国开债：收益率全面上行 债券融资：净融资规模较上周明显增大 �、其他利率 利率互换：利率全面上行国债期货：收盘价小幅下行 其他利率：民间借贷利率下行 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场投放资金 •本周央行公开市场操作净投放2940亿元。本周央行公开市场共进行了3170亿元7天期逆回购与50亿元CBS投放，同时累计有230亿元7天期逆回购与50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净投放2940亿元。 •下周央行公开市场共有3170亿元7天期逆回购到期，12月5日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放资金5000亿元。 2000 1500 1000 500 0 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 7天逆回购到期 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 12/512/612/712/812/9 20/1221/421/821/1222/422/822/12 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值上行23.1BP，DR007周度均值上行13.9BP，DR014周度均值下行14.1BP，DR021周度均值下行12.9BP，DR1M周度均值下行0.1BP。 •11月各期限DR利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 DR001 1.24 1.01 23.1 DR007 1.81 1.67 13.9 DR014 1.83 1.97 - 14.1 DR021 1.87 2.00 - 12.9 DR1M 2.007 2.008 -0.1 •本周R001周度均值上行31.9BP，R007周度均值上行7.7BP，R014周度均值下行11.9BP，R021周度均值下行15.2BP，R1M周度均值上行13.5BP。 •11月各期限R利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 R001 1.45 1.14 31.9 R007 2.01 1.94 7.7 R014 2.02 2.14 -11.9 R021 2.00 2.15 -15.2 R1M 2.38 2.25 13.5 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行21.4BP，7天期限利率周度均值环比上行11.1BP，1个月期限利率周度均值环比下行2.4BP，3个月期限利率均值环比下行3.2BP，6个月期限利率周度均值环比下行2.9BP。 •11月各期限Shibor利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1天7天 1个月3个月 1.241.821.922.19 1.021.711.942.22 21.411.1 -2.4-3.2-2.9 6个月 2.31 2.33 票据利率：直贴利率上行，转贴利率下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行0.8BP和0.6BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行1.4BP和1.6BP。 •11月份各期限国股银票直贴与转贴利率，皆低于10月的均值。 国股银票贴现收益率 直贴:6M 直贴:1Y转贴:6M 转贴:1Y 1.45 1.44 1.25 1.30 1.44 1.43 1.26 1.31 0.8 0.6 -1.4 -1.6 近两周走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 来源：普兰金服，中泰证券研究所 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率周度均值维持不变，3个月期限利率周度均值维持不变，6个月期限利率均值上行0.8BP，1年期限利率周度均值上行0.1BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.27个百分点。 •11月同业存单各期限利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3.5中期借贷便利(MLF):利率:1年 3.0 2.5 2.0 1.5 20/1121/321/721/1122/322/722/11 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 20/12 21/4 21/8 21/12 22/4 22/8 22/12 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 3.5 1M 1.801 1.801 0.0 3.0 3M 2.235 2.235 0.0 2.5 6M 2.38 2.37 0.8 2.0 1Y 2.480 2.479 0.1 1.5 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 •本周，同业存单净融资规模为-360.3亿元，发行总额达3070.1亿元，到期量为3430.4亿元。上一周，同业存单净融资规模为1334.9亿元，发行总额达5877.3亿元，到期量为4542.4亿元。 •未来三周，将分别有将分别有2603.3亿元、5222.5亿元、4421.4亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 50.0 137.3 297.9 31.8 1.0 518.0 1M 50.0 106.6 -60.8 9.2 -2.1 102.9 3M 345.0 329.0 340.4 49.7 7.0 1071.1 3M 345.0 306.6 268.6 35.6 4.0 959.8 6M 293.8 51.3 187.3 138.6 3.2 674.2 6M 293.8 -79.3 -86.0 76.9 -1.3 204.1 9M 2.0 13.6 61.3 5.9 0.0 82.8 9M 2.0 -25.4 -14.4 -6.9 -0.5 -45.2 1Y 89.0 337.6 214.9 59.8 1.7 703.0 1Y -630.8 -694.0 -251.8 4.5 -12.1 -1584.2 发行合计 779.8 868.8 1101.8 285.8 12.9 3049.1 净融资合计 60.0 -385.5 -144.4 119.3 -12.0 -362.6 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值上行1.9BP，3年期国债收益率周度均值上行4.7BP，5年期国债收益率周度均值上行7.9BP，7年期国债收益率周度均值上行5.1BP，10年期国债收益率周度均值上行5.7BP，15年期国债收益率周度均值上行5.7BP，30年期国债收益率周度均值上行5.7BP，50Y年期国债收益率周度均值上行5.2BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.76BP。 •11月各期限国债收益率的均值，皆高于10月各期限收益率的均值。 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1Y 2.12 2.10 1.9 3Y 2.45 2.41 4.7 5Y 2.68 2.60 7.9 7Y 2.86 2.81 5.1 10Y 2.87 2.81 5.7 15Y 3.01 2.95 5.7 30Y 3.26 3.20 5.7 50Y 3.34 3.29 5.2 国债收益率走势 •本周1年期国开债收益率周度均值上行3.6BP，3年期国开债收益率周度均值上行8.3BP，5年期国开债收益率周度均值上行10.4BP，7年期国开债收益率周度均值上行4.0BP，10年期国开债收益率周度均值上行6.8BP，15年期国开债收益率周度均值上行6.9BP，30年期国开债收益率周度均值上行5.5BP，50年期国开债收益率周度均值上行5.2BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行3.19BP。 •11月各期限国开债收益率的均值，皆高于10月各期限收益率的均值。 国开债收益率走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1Y 2.29 2.26 3.6 3Y 2.64 2.55 8.3 5Y 2.85 2.74 10.4 7Y 2.97 2.93 4.0 10Y 2.99 2.92 6.8 15Y 3.29 3.22 6.9 30Y 3.37 3.32 5.5 50Y 3.60 3.55 5.2 •本周国债发行规模为1323亿元，地方债的发行规模为486亿元，政策性金融债的发行规模为1040亿元，合计约为2849亿元。本周国债净融资量为1572亿元，地方债的净融资量为178亿元，政策性金融债的净融资量为940亿元，合计约为2690亿元。本周发行规模小幅减少，而净融资规模明显增大。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 11月28-12月2日 1323 486 1040 2849 1572 178 940 2690 11月28日 0 162 120 282 951 20 90 1061 11月29日 0 72 270 342 0 162 70 232 11月30日 621 14 180 8