流动性全景观察第14期：长债收益率显著上行

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 长债收益率显著上行 ——流动性全景观察第14期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：王丰 2022年12月3日 2 结论：长债收益率显著上行 •资金价格小幅回落。本周央行公开市场操作净投放资金，中长期资金价格在跨月后小幅回落，但是整体资金价格的中枢依旧呈现不断上升的趋势。11月DR、R、Shibor和同业存单的各期限利率均值，皆高于10月的水平。11月份各期限国股银票直贴与转贴利率，皆低于10月的均值，11月多地疫情爆发，在此影响下实体经济需求和融资仍然偏弱。 •债市收益率全面上行。本周债市出现明显调整，尤其是中长期债券收益率呈现大幅上行。影响债市调整有几重因素：首先是防疫措施调整，广州、北京相继放开疫情管控措施，债券情绪受到明显压制；其次，房企第三支箭落地，时隔多年之后上市房地产公司再次打开股权融资，房企利好政策不断，对债市进一步形成利空；隔夜资金价格攀升至1.2%，11月整体各期限资金利率皆较10月呈现明显上行，对债市收益率也造成影响，尤其是长端利率，其受到经济基本面的影响更为显著。我们认为，债市收益率仍呈易上难下的态势。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 3 四、债券市场 二、货币市场 票据利率：直贴利率上行，转贴利率下行 同业存单：长期限收益率上行 同业存单：净融资规模由正转负 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场投放资金 一、央行操作 DR利率：利率短升长降 R利率：除14天与21天期限外全部上行 SHIBOR：利率短升长降，隔夜利率增幅明显 三、票据和存单 国债：收益率全面上行，长期限升幅较大 国开债：收益率全面上行 债券融资：净融资规模较上周明显增大 五、其他利率 利率互换：利率全面上行 国债期货：收盘价小幅下行 其他利率：民间借贷利率下行 4 0246815/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12R007DR007超额存款准备金利率 逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 5 -12000-8000-40000400080001200020/1221/421/821/1222/422/822/12公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 050010001500200012/512/612/712/812/97天逆回购到期 公开市场：公开市场投放资金 •本周央行公开市场操作净投放2940亿元。本周央行公开市场共进行了3170亿元7天期逆回购与50亿元CBS投放，同时累计有230亿元7天期逆回购与50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净投放2940亿元。 •下周央行公开市场共有3170亿元7天期逆回购到期，12月5日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放资金5000亿元。 下周央行公开市场到期情况（亿元） 公开市场操作与净投放（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 6 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势DR0011.241.0123.1DR0071.811.6713.9DR0141.831.97-14.1DR0211.872.00-12.9DR1M2.0072.008-0.1DR利率：利率短升长降 •本周DR001周度均值上行23.1BP，DR007周度均值上行13.9BP，DR014周度均值下行14.1BP，DR021周度均值下行12.9BP，DR1M周度均值下行0.1BP。 •11月各期限DR利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 DR系列 来源：Wind，中泰证券研究所 7 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势R0011.451.1431.9R0072.011.947.7R0142.022.14-11.9R0212.002.15-15.2R1M2.382.2513.5R利率：除14天与21天期限外全部上行 •本周R001周度均值上行31.9BP，R007周度均值上行7.7BP，R014周度均值下行11.9BP，R021周度均值下行15.2BP，R1M周度均值上行13.5BP。 •11月各期限R利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 来源：Wind，中泰证券研究所 R系列 8 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1天1.241.0221.47天1.821.7111.11个月1.921.94-2.43个月2.192.22-3.26个月2.312.33-2.9SHIBOR：利率短升长降，隔夜利率增幅明显 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行21.4BP，7天期限利率周度均值环比上行11.1BP，1个月期限利率周度均值环比下行2.4BP，3个月期限利率均值环比下行3.2BP，6个月期限利率周度均值环比下行2.9BP。 •11月各期限Shibor利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 来源：Wind，中泰证券研究所 SHIBOR关键期限走势 9 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势直贴:6M1.451.440.8直贴:1Y1.441.430.6转贴:6M1.251.26-1.4转贴:1Y1.301.31-1.6票据利率：直贴利率上行，转贴利率下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行0.8BP和0.6BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行1.4BP和1.6BP。 •11月份各期限国股银票直贴与转贴利率，皆低于10月的均值。 来源：普兰金服，中泰证券研究所 国股银票贴现收益率 10 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1M1.8011.8010.03M2.2352.2350.06M2.382.370.81Y2.4802.4790.1同业存单：长期限收益率上行 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率周度均值维持不变，3个月期限利率周度均值维持不变，6个月期限利率均值上行0.8BP，1年期限利率周度均值上行0.1BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.27个百分点。 •11月同业存单各期限利率的均值，皆高于10月各期限利率的均值。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 1.52.02.53.03.520/1121/321/721/1122/322/722/11中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 1.52.02.53.03.520/1221/421/821/1222/422/822/12中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 11 分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计净融资合计（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行合计1M50.0137.3297.931.81.0518.01M50.0106.6-60.89.2-2.1102.93M345.0329.0340.449.77.01071.13M345.0306.6268.635.64.0959.86M293.851.3187.3138.63.2674.26M293.8-79.3-86.076.9-1.3204.19M2.013.661.35.90.082.89M2.0-25.4-14.4-6.9-0.5-45.21Y89.0337.6214.959.81.7703.01Y-630.8-694.0-251.84.5-12.1-1584.2发行合计779.8868.81101.8285.812.93049.1净融资合计60.0-385.5-144.4119.3-12.0-362.6同业存单：净融资规模由正转负 •本周，同业存单净融资规模为-360.3亿元，发行总额达3070.1亿元，到期量为3430.4亿元。上一周，同业存单净融资规模为1334.9亿元，发行总额达5877.3亿元，到期量为4542.4亿元。 •未来三周，将分别有将分别有2603.3亿元、5222.5亿元、4421.4亿元的同业存单到期。 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 本周主要银行同业存单发行和净融资 12 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.122.101.93Y2.452.414.75Y2.682.607.97Y2.862.815.110Y2.872.815.715Y3.012.955.730Y3.263.205.750Y3.343.295.2国债：收益率全面上行，长期限升幅较大 •本周1年期国债收益率周度均值上行1.9BP，3年期国债收益率周度均值上行4.7BP，5年期国债收益率周度均值上行7.9BP，7年期国债收益率周度均值上行5.1BP，10年期国债收益率周度均值上行5.7BP，15年期国债收益率周度均值上行5.7BP，30年期国债收益率周度均值上行5.7BP，50Y年期国债收益率周度均值上行5.2BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.76BP。 •11月各期限国债收益率的均值，皆高于10月各期限收益率的均值。 来源：Wind，中泰证券研究所 国债收益率走势 13 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势1Y2.292.263.63Y2.642.558.35Y2.852.7410.47Y2.972.934.010Y2.992.926.815Y3.293.226.930Y3.373.325.550Y3.603.555.2国开债：收益率全面上行 •本周1年期国开债收益率周度均值上行3.6BP，3年期国开债收益率周度均值上行8.3BP，5年期国开债收益率周度均值上行10.4BP，7年期国开债收益率周度均值上行4.0BP，10年期国开债收益率周度均值上行6.8BP，15年期国开债收益率周度均值上行6.9BP，30年期国开债收益率周度均值上行5.5BP，50年期国开债收益率周度均值上行5.2BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行3.19BP。 •11月各期限国开债收益率的均值，皆高于10月各期限收益率的均值。 来源：Wind，中泰证券研究所 国开债收益率走势 14 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计11月28-12月2日1323486104028491572178940269011月28日01621202829512090106111月29日07227034201627023211月30日621141808150-2372703312月1日0238380618621-518079612月2日702090792023833056812月5-9日16503761602186139783-272120812月5日03512015539909048912月6日004040029-352-32312月7日12000012000-7140-3112月8日034003409990099912月9日450004500125-5075发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元）时间债券融资：净融资规模较上周明显增大 •本周国债发行规模为1323亿元，地方债的发行规模为486亿元，政策性金融债的发行