流动性全景观察第13期：债市收益率略企稳

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 债市收益率略企稳 ——流动性全景观察第13期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年11月26日 结论：债市收益率略企稳 •隔夜资金利率降至低位。本周理财产品大幅破净暂时平息，叠加缴税结束，隔夜资金利率重回低位。本周 国常会提及降准，随后央行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们认为本次小幅降准源于几个方面，一是四季度仍然存在部分资金缺口，本次降准释放资金5000亿元，可以对其进行补充。二是金融数据表现较差。三是近期债券市场和银行理财大幅波动，以及美联储加息预期边际转鸽，对汇率压制缓解，皆导致降准更早落地。本周存单收益率也出现明显下行。 •债市收益率略企稳。本周受到资金利率下行的带动，债市短端收益率明显回落，但是10年期国债收益率仅呈现小幅下降，国债期货价格均值下跌。本周债市逐步企稳，源于近期疫情形势越发严峻，且资金价格明 显回落，此前主导债市下跌的逻辑出现一定程度好转。但是仍然存在诸多利空因素，本周“第二支箭”扩容首批民营房企落地，央行2000亿元免息再贷款支持楼市“保交楼”也陆续推进，随着宽信用政策不断实施，预计债市的收益率仍然呈现易上难下的趋势。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场回笼资金 DR利率：全面下行，短期限降幅明显R利率：短降长升，隔夜利率降幅突出SHIBOR：利率短降长升 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：除6M直贴利率外均下行 同业存单：收益率全面下行，3个月期限降幅明显 同业存单：净融资规模由负转正 国债：收益率全面下行 国开债：收益率全面下行，短期限降幅较大 债券融资：净融资规模较上周明显减小 �、其他利率 利率互换：利率全面下行国债期货：收盘价小幅下行 其他利率：民间借贷利率下行 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场回笼资金 •本周央行公开市场操作净回笼3780亿元。本周央行公开市场共进行了230亿元7天期逆回购投放，同时累计有4010亿元7天期逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净回笼3780亿元。 •下周央行公开市场共有230亿元7天期逆回购和50亿元CBS到期。 100 80 60 40 20 0 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 7天逆回购到期 CBS到期（右） 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 11/2811/2911/3012/112/2 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 DR0011.011.69-67.3 DR0071.671.88-21.0 DR0141.971.99-1.3 DR0212.002.06-6.6 DR1M1.622.04-41.3 •本周DR001周度均值下行67.3BP，DR007周度均值下行21.0BP，DR014周度均值下行1.3BP，DR021周度均值下行6.6BP，DR1M周度均值下行2.9BP。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 DR001 1.01 1.69 -67.3 DR007 1.67 1.88 -21.0 DR014 1.97 1.99 -1.3 DR021 2.00 2.06 -6.6 DR1M 2.01 2.04 -2.9 •本周R001周度均值下行63.8BP，R007周度均值下行5.5BP，R014周度均值上行5.4BP，R021周度均值上行2.2BP，R1M周度均值上行3.6BP。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 R001 1.14 1.77 -63.8 R007 1.94 1.99 -5.5 R014 2.14 2.09 5.4 R021 2.15 2.13 2.2 R1M 2.25 2.21 3.6 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比下行67.7BP，7天期限利率周度均值环比下行18.0BP，1个月期限利率周度均值环比上行7.0BP，3个月期限利率均值环比上行12.7BP，6个月期限利率周度均值环比上行18.6BP。 SHIBOR关键期限走势 -18.0 7.0 12.7 18.6 1.89 1.87 2.10 2.15 1.71 1.94 2.22 2.33 7天 1个月 3个月 6个月 -67.7 1.70 1.02 1天 增减（BP）年初以来走势 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行0.4BP和下行1.2BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行3.4BP和1.8BP。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）近两周走势 直贴:6M 1.44 1.43 0.4 直贴:1Y 1.43 1.44 -1.2 转贴:6M 1.26 1.29 -3.4 转贴:1Y 1.31 1.33 -1.8 来源：普兰金服，中泰证券研究所 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率下行6.0BP，3个月期限利率周度均值下行14.9BP，6个月期限利率均值下行9.4BP，1年期限利率周度均值下行4.7BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.27个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 3.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1M 1.80 1.86 -6.0 3M 2.23 2.38 -14.9 6M 2.37 2.46 -9.4 1Y 2.48 2.53 -4.7 3.0 2.5 2.0 1.5 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 •本周，同业存单净融资规模为1361.9亿元，发行总额达5904.3亿元，到期量为4542.4亿元。上一周，同业存单净融资规模为-1187.9亿元，发行总额达4640.5亿元，到期量为5828.4亿元。 •未来三周，将分别有将分别有3430.4亿元、2603.3亿元、5222.5亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 105.2 407.9 27.2 1.9 542.2 1M -30.0 54.4 0.8 1.9 -11.5 15.6 3M 123.2 753.4 673.2 56.5 2.5 1608.8 3M 123.2 750.8 544.5 -53.9 2.5 1367.1 6M 0.0 415.5 805.6 344.8 48.0 1613.9 6M 0.0 94.5 624.0 281.9 35.0 1035.4 9M 744.0 167.1 170.1 23.3 3.5 1108.0 9M 744.0 108.7 -137.7 0.7 -20.0 695.7 1Y 378.9 236.3 304.4 46.0 8.9 974.5 1Y -103.4 -1067.8 -527.2 -69.0 7.1 -1760.3 发行合计 1246.1 1677.5 2361.2 497.8 64.8 5847.4 净融资合计 733.8 -59.4 504.4 161.6 13.1 1353.5 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值下行4.5BP，3年期国债收益率周度均值下行9.1BP，5年期国债收益率周度均值下行4.8BP，7年期国债收益率周度均值下行2.8BP，10年期国债收益率周度均值下行0.9BP，15年期国债收益率周度均值下行0.7BP，30年期国债收益率周度均值下行1.7BP，50Y年期国债收益率周度均值下行1.1BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行3.59BP。 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1Y 2.10 2.15 -4.5 3Y 2.41 2.50 -9.1 5Y 2.60 2.65 -4.8 7Y 2.81 2.84 -2.8 10Y 2.81 2.82 -0.9 15Y 2.95 2.96 -0.7 30Y 3.20 3.22 -1.7 50Y 3.29 3.30 -1.1 国债收益率走势 •本周1年期国开债收益率周度均值下行7.8BP，3年期国开债收益率周度均值下行13.2BP，5年期国开债收益率周度均值下行9.1BP，7年期国开债收益率周度均值下行3.6BP，10年期国开债收益率周度均值下行3.7BP，15年期国开债收益率周度均值下行1.4BP，30年期国开债收益率周度均值下行0.6BP，50年期国开债收益率周度均值下行1.1BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值上行4.13BP。 国开债收益率走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1Y 2.26 2.34 -7.8 3Y 2.55 2.68 -13.2 5Y 2.74 2.84 -9.1 7Y 2.93 2.96 -3.6 10Y 2.92 2.95 -3.7 15Y 3.22 3.24 -1.4 30Y 3.316 3.322 -0.6 50Y 3.55 3.56 -1.1 •本周国债发行规模为1921亿元，地方债的发行规模为185亿元，政策性金融债的发行规模为1071亿元，合计约为3177亿元。本周国债净融资量为1115亿元，地方债的净融资量为175亿元，政策性金融债的净融资量为591亿元，合计约为1880亿元。本周发行规模小幅增加，而净融资规模明显减少。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 11月21-25日 1921 185 1071 3177 1115 175 591 1880 11月21日 0 0 120 120 445 235 -170 510 11月22日 0 149 250 399 0 -55 -100 -155 11月23日 0 16 190 206 0 17 250 267 11月24日 670 0 421 1091 0 -22 190 168 11月25日 1251 20 90 1361 670 0 421 1091 11月28-12月2日 821 486 160 1467 1572 178 150 1900 11月28日 0 162 120 282 951 20 90 1061 11月29日 0 72 40 112 0 16