流动性全景观察第16期：债市收益率曲线趋于平坦

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 债市收益率曲线趋于平坦 ——流动性全景观察第16期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年12月17日 结论：债市收益率曲线趋于平坦 •资金价格小幅回升。本周同业存单利率继续大幅上行，叠加税期扰动，资金利率整体依旧呈现震荡上行。 本周央行逆回购放量，同时超量续作MLF来稳定资金，12月5日实施的降准已解冻了约5000亿元长期资金，15日人民银行又超额续作MLF，释放出了维护流动性稳定的信号。本周国股银票转贴现利率大幅下行，印证实体经济的融资需求仍然偏弱。 •债市收益率继续上行。本周在市场情绪和交易端抛售的作用下，短期限债市收益率出现继续上行。长端收益率并未出现明显变化，本周各地疫情防控进一步优化后，对消费、工作到岗率和生产活动皆产生了不利影响，需求恢复缓慢而供给侧也受到冲击，使得经济增长恢复或出现延后，11月份制造业PMI下行至 48.0%，工业增加值同比增速较10月份也出现回落，社会消费品零售总额同比增速继续下滑，实体经济基本面依旧疲软，压制了长端利率表现。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：MLF投放加量 DR利率：除7天期限外全部上行，21天增幅显著R利率：利率全面上行，长期限增幅突出SHIBOR：除7天期限外全部上行 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：除1年期直贴外全部下行同业存单：利率全面上行 同业存单：净融资规模由正转负 国债：收益率除50年期限外全部上行国开债：收益率短升长降 债券融资：净融资规模较上周大幅增加 �、其他利率 利率互换：利率短升长降 国债期货：收盘价除2年期外全部上行其他利率：理财产品利率维持不变 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场进行6500亿元MLF投放，同时累计有5000亿元MLF到期，1年期MLF利率仍维持在 2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 来源：Wind，中泰证券研究所4 公开市场：MLF投放加量 •本周央行公开市场操作净投放1890亿元。本周央行公开市场共进行了490亿元7天期逆回购与6500亿元MLF投放，同时累计有100亿元7天期逆回购到期与5000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场操作净投放1890亿元。 •下周央行公开市场共有490亿元7天期逆回购，50亿元CBS发行与50亿元CBS到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 500 400 300 200 100 0 12/1912/2012/2112/2212/23 12000 7天逆回购到期 CBS发行 CBS到期（右） 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 608000 50 404000 300 20-4000 10-8000 0-12000 20/1221/421/821/1222/422/822/12 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值上行9.4BP，DR007周度均值下行1.2BP，DR014周度均值上行12.5BP，DR021周度均值上行74.3BP，DR1M周度均值上行38.0BP。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 DR001 1.14 1.05 9.4 DR007 1.63 1.65 -1.2 DR014 1.73 1.60 12.5 DR021 2.31 1.57 74.3 DR1M 2.51 2.13 38.0 •本周R001周度均值上行11.5BP，R007周度均值上行21.1BP，R014周度均值上行19.4BP，R021周度均值上行70.1BP，R1M周度均值上行74.8BP。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 R001 1.29 1.17 11.5 R007 2.03 1.81 21.1 R014 2.12 1.92 19.4 R021 2.53 1.83 70.1 R1M 3.11 2.36 74.8 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行9.3BP，7天期限利率周度均值环比下行1.9BP，1个月期限利率周度均值环比上行12.8BP，3个月期限利率均值环比上行7.3BP，6个月期限利率周度均值环比上行6.6BP。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1天 1.15 1.05 9.3 7天 1.68 1.70 -1.9 1个月 2.08 1.95 12.8 3个月 2.30 2.23 7.3 6个月 2.42 2.35 6.6 票据利率：除1年期直贴外全部下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行7.0BP和上行3.0BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行9.0BP和1.4BP。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）近两周走势 直贴:6M 1.28 1.35 -7.0 直贴:1Y 1.43 1.40 3.0 转贴:6M 1.03 1.12 -9.0 转贴:1Y 1.26 1.28 -1.4 来源：普兰金服，中泰证券研究所 同业存单：利率全面上行 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率周度均值上行27.2BP，3个月期限利率周度均值上行16.3BP，6个月期限利率均值上行16.1BP，1年期限利率周度均值上行13.3BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.05个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 3.5 1M 2.42 2.15 27.2 3.0 3M 2.48 2.32 16.3 2.5 6M 2.61 2.45 16.1 2.0 1Y 2.70 2.57 13.3 1.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 20/1221/421/821/1222/422/822/12 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 同业存单：净融资规模由正转负 •本周，同业存单净融资规模为-1149.9亿元，发行总额达4072.60亿元，到期量为5222.5亿元。上一周，同业存单净融资规模为2875.8亿元，发行总额达5479.1亿元，到期量为2603.3亿元。 •未来三周，将分别有4421.8亿元、2531.6亿元、932.3亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行 （亿元） 国有行 股份行 城商行 其他 合计 净融资合计 （亿元） 国有行 股份行城商行 其他 合计 <3M0.0176.6752.561.3990.4<3M-30.0-89.3250.632.0163.3 3-6M0.0145.8837.4147.71130.93-6M0.0141.7592.160.9794.7 6-12M72.0234.8572.5314.21193.56-12M70.0-206.6-254.0-63.6-454.2 >1Y138.635.4528.855.0757.8>1Y-338.8-1026.3-214.8-83.6-1663.5 发行合计210.6592.62691.2578.24072.6净融资合计-298.8-1180.5373.9-54.3-1159.7 来源：choice，中泰证券研究所 •本周1年期国债收益率周度均值上行9.8BP，3年期国债收益率周度均值上行5.5BP，5年期国债收益率周度均值上行1.1BP，7年期国债收益率周度均值下行0.7BP，10年期国债收益率周度均值下行0.6BP，15年期国债收益率周度均值下行0.6BP，30年期国债收益率周度均值下行0.1BP，50Y年期国债收益率周度均值上行0.3BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行10.43BP。 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1Y 2.31 2.22 9.8 3Y 2.54 2.48 5.5 5Y 2.72 2.71 1.1 7Y 2.86 2.86 -0.7 10Y 2.88 2.89 -0.6 15Y 3.02 3.03 -0.6 30Y 3.277 3.278 -0.1 50Y 3.364 3.361 0.3 国债收益率走势 来源：Wind，中泰证券研究所 •本周1年期国开债收益率周度均值上行10.6BP，3年期国开债收益率周度均值上行8.3BP，5年期国开债收益率周度均值上行0.8BP，7年期国开债收益率周度均值上行1.7BP，10年期国开债收益率周度均值上行1.0BP，15年期国开债收益率周度均值上行1.2BP，30年期国开债收益率周度均值上行0.3BP，50年期国开债收益率周度均值下行0.1BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行9.58BP。 国开债收益率走势 10.6 8.3 0.8 1.7 1.0 1.2 0.3 -0.1 2.35 2.71 2.90 2.99 3.02 3.33 3.408 3.618 2.45 2.79 2.91 3.00 3.03 3.34 3.411 3.617 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 来源：choice，中泰证券研究所 •本周国债发行规模为7500亿元，地方债的发行规模为168亿元，政策性金融债的发行规模为617亿元，合计约为10591亿元。本周国债净融资量为9159亿元，地方债的净融资量为127亿元，政策性金融债的净融资量为707亿元，合计约为9994亿元。本周发行规模大幅增加，而净融资规模大幅增加。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 12月12-16日 9806 168 617 10591 9159 127 707 9994 12月12日 7500 168 0 7668 750 -25 140 865 12月13日 0 0 207 207 7008 168 0 7176 12月14日 1606 0 25 1631 0 0 207 207 12月15日 0 0 385 385 1401 0 25 1426 12月16日 700 0 0 700 0 -16 335 319 12月19-23日 600 126 0 726 1099 126 -50 1175 12月19日 0 7 0 7 499 0 0 499 12月20日 0 65 0 65 0 7 0 7 12月21日 600 54 0 654 0 65 0 65 12月22日 0 0 0 0 600 54 0 654 12月23日 0 0 0 0 0 0 -50 -50 来源：Wind，中泰证券研究所14 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行9.1BP，3个月期FR007互换利率周度均值上行2.4BP，6个月FR007互换利率周度均值上行0.5BP，9个月FR007互换利率周度均值下行1.1BP，1年期FR007互换利率周度均值下行1.0B